風口之上，獨角獸終于開啟上市之旅。
5月8日，藥明康德登陸A股市場。作為獨角獸中的大哥大，藥明康德開盤就以20萬手封住漲停，順帶在A股市場掀起一陣獨角獸熱潮。
與藥明康德首發(fā)當日迎來滿堂紅不同，早一日登陸港股市場的平安好醫(yī)生卻失去了獨角獸的光環(huán)。雖然盤中股價也是一路猛沖，但最終以平盤報收。更令人大跌眼鏡的是，平安好醫(yī)生上市第二天就迎來破發(fā)。
都是獨角獸，為何會走出如此截然不同的走勢?我們究竟該以何種姿態(tài)，審視這些奔赴資本市場的獨角獸們?
平安好醫(yī)生為何不平安?
作為今年港股市場大熱門，平安好醫(yī)生諸多光環(huán)加身，它既是平安集團旗下四大獨角獸之一，又是互聯(lián)網醫(yī)療第一股。招股階段，平安好醫(yī)生獲得654倍的超額認購，可謂一票難求。
理想無限豐滿，現(xiàn)實卻如此骨感。
5月4日，平安好醫(yī)生以57.30港元開盤，較發(fā)行價上漲4.6%，然而第二個交易日，平安好醫(yī)生開盤后直接跌破54.8港元的發(fā)行價。
究其原因，筆者認為有幾個方面：
一方面，估值過高，遭遇投資者用腳投票。
2015年4月，由中國平安分拆而出的平安好醫(yī)生APP正式上線，成為醫(yī)療健康服務平臺級入口。隨著用戶數量的迅猛增長，平安好醫(yī)生不僅入圍《2017年中國獨角獸企業(yè)榜單》，更是憑借54億美元的估值成為大健康領域排名最高的獨角獸公司。
然而，作為一家新經濟企業(yè)，成立3年的平安好醫(yī)生仍未走出虧損困境。公開數據顯示，平安好醫(yī)生3年累計虧損20.84億元。對此，平安好醫(yī)生也在招股書中提示風險，“我們過去出現(xiàn)經營虧損，預期未來仍會錄得經營虧損，或未能達致或維持盈利。”
正因如此，市場對其合理價格產生懷疑。有業(yè)內人士認為，背靠中國平安，又是獨角獸，又是互聯(lián)網醫(yī)療等概念，這是平安好醫(yī)生被追捧的根本原因。然而，估值虛高并非無跡可尋。據其測試，平安好醫(yī)生的靜態(tài)估值在200億左右。正因如此，對于平安好醫(yī)生的破發(fā)，沒必要感到奇怪。
不過，也有業(yè)內人士認為，平安好醫(yī)生作為一家新經濟企業(yè)，又是第一只互聯(lián)網醫(yī)療股，正處于獲取流量的快速發(fā)展階段，如果單純地用傳統(tǒng)的PE和PB估值，是只見樹葉不見樹林。
這一點，也得到了平安管理層的確認，平安好醫(yī)生目前處于流量獲取階段，當前階段重心是獲取用戶數量和不斷改變用戶習慣，推進互聯(lián)網醫(yī)療的發(fā)展，還未到獲取利潤的階段。
對于估值，筆者認為，投資的邏輯很簡單，先確定公司的價值所在，然后尋求合適的價格買入。至于平安好醫(yī)生目前是否到了適合買入的價格，投資者自當心理有桿秤。
另一方面，先于平安好醫(yī)生登陸港股市場的眾安在線、閱文集團、易鑫集團等新經濟企業(yè)，作為港股市場新經濟的代表，也都經歷過從萬人追捧到滑落神壇的過程。其中，易鑫集團和眾安在線目前均已破發(fā)。
對此，在平安好醫(yī)生上市之前，因為超高的認購倍數和市場的熱烈期盼，已經有市場人士擔憂會重演“超購魔咒”，如今居然一語成讖。
最后，平安好醫(yī)生在上市前夕，與四川好醫(yī)生藥業(yè)集團陷入商標侵權訴訟之中。好醫(yī)生集團認為，“平安好醫(yī)生”未經好醫(yī)生集團授權而擅自使用“好醫(yī)生”馳名商標，以“平安好醫(yī)生”名義進行宣傳并在其APP上使用，對“好醫(yī)生”商標專用權造成了嚴重損害。
對此，中國平安回應稱，公司依法注冊了“平安好醫(yī)生”商標，并獲得了國家工商行政管理總局商標局的核準，中國平安依法將該等注冊商標許可予平安健康醫(yī)療科技有限公司使用，不存在侵犯第三方注冊商標權的情形。
平安好醫(yī)生上市次日即破發(fā)，無疑值得投資者思考，什么樣的企業(yè)才能互聯(lián)網醫(yī)療的未來?
藥明康德值多少個漲停板?
當在港股上市的平安好醫(yī)生們跌跌不休的時候，A股市場也迎來今年首家獲IPO批文的獨角獸企業(yè)。作為生物醫(yī)藥界的華為，藥明康德自登陸滬市主板，自然備受關注。
第一個交易日，收盤價報31.1元，漲幅達到43.98%。第二個交易日，收盤價報34.21，漲幅為10%。藥明康德的境遇與平安好醫(yī)生可謂天壤之別。那么，藥明康德受追捧的邏輯何在?
最關鍵的驅動因素，莫過于估值。
公開信息顯示，藥明康德是目前國內規(guī)模最大、全球排名前列的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務企業(yè)。2014到2016年，藥明康德營業(yè)收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元;凈利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元。
憑借如此優(yōu)異的成績單奔赴A股市場，藥明康德會收獲多少個連續(xù)漲停板?
眾所周知，去年基因龍頭華大基因上市之后曾經連續(xù)18個漲停。藥明康德此次登陸A股，募資額從57.4億元降至21.3億元，發(fā)行價為21.6元，發(fā)行市盈率為22.99倍。
相比中證行業(yè)65.29倍的市盈率，藥明康德的發(fā)行價相對來說存在較大折價。正因如此，作為第一家回歸A股的獨角獸，估值偏低的藥明康德無疑容易受到資金追捧。
對此，財經專欄作家朱邦凌認為，募資金額下降的同時，藥明康德的發(fā)行市盈率降至22.99倍左右，達到23倍的發(fā)行市盈率紅線以下，這無疑為后續(xù)的獨角獸上市確定了一個標桿。
當然，近年來，市場監(jiān)管趨嚴，過度炒作往往會受到控制。正因如此，藥明康德也難以復制出暴風集團上市之初的那種暴漲模式。
除此之外，藥明康德所在的CRO行業(yè)，目前已經進入“國外產能轉移拉動國內，研發(fā)環(huán)境優(yōu)化吸引訂單，多重政策疊加帶來增量”的良性發(fā)展階段。
從國內市場來看，政策的支持或將帶來一定的市場增量。目前來看，一致性評價的深化是推動CRO行業(yè)發(fā)展的重要因素。據南方醫(yī)藥經濟研究所的統(tǒng)計，2011年至2015年，全球CRO行業(yè)的銷售額由213億美元穩(wěn)步上升至293億美元，年復合增長率達到8.25%。我國CRO市場從2011年的140億迅速增長到2015年的379億元，保持年均20%以上的增長水平。
對于當前的市場趨勢，興業(yè)證券認為，近期醫(yī)藥業(yè)并購市場，創(chuàng)新藥及創(chuàng)新技術已成為產業(yè)資本重金追求的“新寵兒”，可以說CRO浪潮已起。
對獨角獸企業(yè)來說，能回歸A股市場上市，無疑得益于政策環(huán)境的向好。對投資者來說，值得注意的是不少獨角獸企業(yè)已經過了高速發(fā)展的初創(chuàng)期。對投資而言，如果定價與估值過高，參與的時候無疑是值得關注的。
