“4+7”帶量采購影響下，近期醫(yī)藥生物的資本市場如何投資？

•  回顧2018年醫(yī)藥行業(yè)：

截止2018年12月26日，醫(yī)療保健下跌23.50%，略跑贏滬深300指數(shù)的跌幅24.63%，而制藥板塊、生物科技分別下跌為25.2%、29.9%，跌幅均大于滬深指數(shù)300。下半年隨著疫苗問題等黑天鵝事件的沖擊以及醫(yī)藥政策的影響，醫(yī)藥指數(shù)呈現(xiàn)高開低走的趨勢。子行業(yè)分化加劇，其中研發(fā)外部CRO增幅7.3%以及CMO跌幅12%，均遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)的跌幅。制藥板塊PE中位值為25.07倍（TTM），醫(yī)療保健PE中位值為27.14倍（TTM），生物科技PE中位值為28.46倍（TTM），估值水平均處于歷史較低水平，反映出資本市場對(duì)于帶量采購政策推廣之后可能帶來的藥價(jià)大幅下降的負(fù)面影響。

• 行業(yè)觀點(diǎn)：

近幾年我國醫(yī)藥行業(yè)政策頻出，帶量采購下的經(jīng)濟(jì)增速放緩，老齡化下人口紅利的消失，財(cái)政對(duì)醫(yī)療支出的壓力導(dǎo)致醫(yī)?？刭M(fèi)也應(yīng)運(yùn)而生。行業(yè)競爭態(tài)勢從過去的品種時(shí)代，進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)競爭格局；由過去的規(guī)模小、散、多的行業(yè)格局，向更加精細(xì)化、產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；~進(jìn)。

• 投資策略：

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過近三年的調(diào)整，當(dāng)前估值僅為26倍左右，處于歷史性的低位，老齡化背景下醫(yī)療需求穩(wěn)定增長，而醫(yī)藥行業(yè)仍然具備很強(qiáng)的投資性價(jià)比。受“4+7”帶量采購和醫(yī)保控費(fèi)等一系列政策的影響，短期市場出現(xiàn)嚴(yán)重的恐慌情緒，此時(shí)也是重新布局醫(yī)藥板塊的良機(jī)，很多個(gè)股從高位下來已經(jīng)跌了40%左右。短期內(nèi)可密切關(guān)注相關(guān)政策的執(zhí)行情況和影響程度，并繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥板塊中細(xì)分領(lǐng)域或嚴(yán)重低估的標(biāo)的。

• 醫(yī)藥健康行業(yè)：

醫(yī)藥行業(yè)未來在細(xì)分領(lǐng)域方面會(huì)有投資機(jī)會(huì)，按照細(xì)分領(lǐng)域可劃分為制劑、醫(yī)療保健、生物制劑。在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分未來投資方向上，帶量采購間接影響的制藥領(lǐng)域（零售終端、原料藥、創(chuàng)新藥、中成藥等），制藥產(chǎn)業(yè)鏈端的研發(fā)外包服務(wù)領(lǐng)域（CRO、CDMO）；醫(yī)療保健方面包括家用醫(yī)療器械、第三方醫(yī)學(xué)診斷（ICL）；生物科技方面包括體外診斷（IVD）、體外診斷儀器、疫苗等。

細(xì)分領(lǐng)域一：生物科技細(xì)領(lǐng)域體外診斷（IVD），建議關(guān)注邁克生物以及萬孚生物

（1）政策影響。體外診斷已納入國家戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)模中，國家政策偏好國產(chǎn)品牌，鼓勵(lì)大型公立醫(yī)藥優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備，推進(jìn)體外診斷產(chǎn)品國產(chǎn)化替代。

（2）IVD市場前景。目前全球IVD的規(guī)模在700億美元左右，而擁有最多人口的中國，市場規(guī)模卻僅500-600億元，人均IVD費(fèi)用遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家人均30美元的水平。據(jù)中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，未來五年IVD市場將保持15%的復(fù)合增速，2020年中國IVD市場規(guī)模有望達(dá)到640億元左右。

（3）相關(guān)投資標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)，華泰證券研究所，wind資訊

細(xì)分領(lǐng)域二：制藥產(chǎn)業(yè)鏈端研發(fā)外部服務(wù)領(lǐng)域（CRO），建議關(guān)注量子生物、泰格醫(yī)藥

（1）政策帶來的間接影響。“4+7”帶量采購反應(yīng)出醫(yī)?？刭M(fèi)的強(qiáng)烈訴求，而醫(yī)保作為買方直接影響上市公司的相關(guān)業(yè)績，從而會(huì)影響到上市公司的現(xiàn)金流問題，在創(chuàng)新的布局方面更加注重費(fèi)用的支出以及不確定性較大的研發(fā)投入，CRO此時(shí)價(jià)值就更加凸顯。CRO包括CDMO等外包行業(yè)的本質(zhì)在于規(guī)模效應(yīng)，通過服務(wù)降低工業(yè)藥企的成本和提供其研發(fā)投入使用效率，因此在經(jīng)濟(jì)周期下行以及政策的影響下，對(duì)外包行業(yè)的需求會(huì)更為旺盛，外包行業(yè)景氣會(huì)持續(xù)提升。

（2）CRO行業(yè)前景。CRO作為藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的環(huán)節(jié)，經(jīng)過十幾年發(fā)展，CRO的服務(wù)領(lǐng)域基本覆蓋了研發(fā)的各個(gè)階段和領(lǐng)域，成為全球制藥企降低藥物研發(fā)成本、縮短藥物研發(fā)周期、實(shí)現(xiàn)藥物快速上市的重要途徑。2017年，全球CRO市場規(guī)模431億美元左右，同比增速10.8%左右，國內(nèi)市場規(guī)模為559億元，同比增速在21%左右。

（3）相關(guān)投資標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、WIND，東興證券研究所

細(xì)分領(lǐng)域三：醫(yī)療保健細(xì)領(lǐng)域的第三方醫(yī)學(xué)診斷（ICL），可關(guān)注金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷

（1）符合醫(yī)療體制改革方向，政策扶持力度增強(qiáng)。該領(lǐng)域規(guī)?；蛯I(yè)化的特征有效提升了各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)效率和檢驗(yàn)水平，特別為民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)有效節(jié)約了檢驗(yàn)成本，有利于其業(yè)務(wù)開展。這正符合醫(yī)療制度改革中“大力發(fā)展基層醫(yī)療、降低基本醫(yī)療費(fèi)用”的指導(dǎo)方向。

（2）ICL行業(yè)前景。2016年第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場總收入約為95億元，預(yù)計(jì)2017年將超過100億元，而2016年全國公立醫(yī)院的檢驗(yàn)收入則高達(dá)2519億元，滲透率低于5%，對(duì)于發(fā)達(dá)國家美國、歐洲以及日本ICL收入占整個(gè)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)收入的35%、50%、67%，中國相對(duì)其他發(fā)達(dá)國家還有很大的市場空間。此外，我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可開展檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國家。美國、日本ICL可檢測項(xiàng)目超過4000余項(xiàng)，而國內(nèi)大型ICL在2000種左右。無論在收入、滲透率還是可檢測項(xiàng)目數(shù)量上，我國獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室都與發(fā)達(dá)國家有較大差異，發(fā)展空間廣闊。

（3）相關(guān)投資標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：公司公告 公司官網(wǎng) 廣證恒生 天風(fēng)證券研究所

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)?？刭M(fèi)力度超預(yù)期；技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新藥發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來消費(fèi)支出下行；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。