醫(yī)藥行業(yè)依然在風口之巔，現(xiàn)在只是回歸理性的過程。
文 | yanyan
編輯 | 張雨忻
生物醫(yī)藥的2019年以三起大型并購開場 —— 1月3日，百時美施貴寶（BMS）以740億美元收購新基（Celgene）；1月7日，禮來（Eli Lilly）以約80億美元收購抗癌藥公司Loxo Oncology；1月8日，武田制藥（Takeda）宣布完成對夏爾（Shire）的收購，價值約620億美元。
這在醫(yī)藥圈人的眼里，并不稀奇 —— 長期占據(jù)全球藥企首位的輝瑞（Pfizer）的發(fā)展史就是一部并購史，該公司18年間共完成了2400億美元的并購。
有人說，生物醫(yī)藥的并購時代來臨了，而中國的新藥行業(yè)才剛剛開始 —— 國務(wù)院辦公廳于1月17日發(fā)布《國家組織藥品集中采購和使用試點方案》，正式宣告醫(yī)藥市場洗牌時刻的到來。而從2018年12月開始陸續(xù)揭曉的“4+7帶量采購”名單，導致醫(yī)藥股開始暴跌。雖然中標企業(yè)市場份額的確獲得提升，但對于整個藥品產(chǎn)業(yè)鏈的中游企業(yè)來說，利潤受到嚴重壓縮。尤其有不少投入上千萬通過一致性評價的企業(yè)，其中標品種降價可能高達90%。
然而，據(jù)鯨準研究院《2018中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)大報告》出具的數(shù)據(jù)，2018年平均每家醫(yī)療健康類企業(yè)募資金額達到13.24億元，較2017年平均4.27億，漲幅高達210%。
不得不說，醫(yī)藥行業(yè)依然在風口之巔。只是這個時代性的機遇，也順應(yīng)技術(shù)成熟度曲線（Hype Cycle）的發(fā)展軌跡，從估值泡沫期漸次降溫，慢慢回歸理性。
新藥的收獲期至少要在3-5年之后，但科創(chuàng)板成為資本的另一種提前退出的可能。天境生物CFO朱杰倫告訴36氪，“國內(nèi)散戶的參與度太高，對沒有盈利、或者沒有收入的生物藥來說，風險太大。不過，科創(chuàng)板對于引爆國內(nèi)二級市場生物藥的熱情，有很多好處?！遍L遠來看，科創(chuàng)板將成為創(chuàng)新藥企重要的融資來源。
在美國CFIUS(美國海外投資委員會）審查外國對美投資愈加嚴苛的影響下，新藥企業(yè)過去的商業(yè)模式——將國外的模式引入中國——行不通了。瑞伏醫(yī)療創(chuàng)投/凱鵬華盈主管合伙人黃瑞瑨告訴36氪，“錢多，高估值的時代已經(jīng)過去。對于創(chuàng)業(yè)公司來說，首先要做的不是融少量資金，提高估值。而是要保證資金充足，謀求發(fā)展?！?/strong>
2019年，生物醫(yī)藥賽道的公司，到底需要具備哪些特質(zhì)才能在寒潮中順利度過？投資人普遍看好/不看好哪些細分領(lǐng)域？“為他人做嫁衣”的CRO們是否也會經(jīng)歷轉(zhuǎn)型？36氪采訪了數(shù)位新藥領(lǐng)域的從業(yè)者，包括天境生物CFO朱杰倫、瑞伏創(chuàng)投/凱鵬華盈主管合伙人黃瑞瑨、藥明生物CEO陳智勝、摩根大通中國首席執(zhí)行官黃國濱，他們給出了一些趨勢性判斷。
創(chuàng)新比資本更重要
新藥的發(fā)展，離不開“天時地利人和” —— 產(chǎn)業(yè)環(huán)境、政策方面的改善、生物技術(shù)的提升、人才的回流和外部資本的推力，其中最后一點尤為重要。
在未被滿足的臨床需求領(lǐng)域中，腫瘤治療向來嚴重依賴外資藥企的新藥，而2016年爆發(fā)的新藥投融資數(shù)額也反過來證明了這一點 —— 國內(nèi)資本對此的重視程度可見一斑。中國醫(yī)藥，創(chuàng)新力大爆發(fā)中提到，2016年起醫(yī)藥賽道的融資事件數(shù)達到頂峰，共有401個；而2017、2018年的數(shù)據(jù)也基本保持穩(wěn)態(tài)。
但實際上，“創(chuàng)新”才是新藥研發(fā)的最關(guān)鍵因素。中國新藥的發(fā)展還基本處于起步階段，“創(chuàng)新不足”是廣受詬病的一點。即便口號“中國從制藥大國轉(zhuǎn)向制藥強國”喊的響亮，我國上市的“新”藥仍然集中在Me-too類別，即避開“專利”藥物的產(chǎn)權(quán)保護的新藥研究，以現(xiàn)有的藥物為先導物進行研究的藥物。
新藥研發(fā)全周期平均約13年，平均耗資13.95億美元，無論是時間周期和資金都不是一些小的創(chuàng)新藥企可以承受的。得利于國內(nèi)的優(yōu)勢——臨床研究的成本較低，國內(nèi)藥明康德、泰格醫(yī)藥等醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機構(gòu)（CRO）的發(fā)展業(yè)已成熟，整個新藥產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)愈加完整。
CRO是指通過合同外包形式，向制藥企業(yè)提供藥物發(fā)現(xiàn)、路線工藝開發(fā)、臨床試驗等服務(wù)的企業(yè)。據(jù)鯨準研究院《2018中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)大報告》，2017年國內(nèi)CRO市場達559億。近年來，研發(fā)回報率下降，研發(fā)風險上升，藥企更多選擇與CRO合作。
在創(chuàng)新角度，CRO所提供的服務(wù)從“技術(shù)轉(zhuǎn)移+定制生產(chǎn)”變?yōu)椤昂献餮邪l(fā)+定制生產(chǎn)”，很多企業(yè)發(fā)現(xiàn)，通過深度參與客戶創(chuàng)新藥的研發(fā)過程，從創(chuàng)新藥研發(fā)早期即介入其中，同制藥企業(yè)的研發(fā)、采購、生產(chǎn)等整個供應(yīng)鏈體系深度對接。
從長遠來看，國際制藥企業(yè)未來將繼續(xù)增加CRO服務(wù)占整體研發(fā)投入的比例，藥明生物CEO陳智勝告訴36氪，“創(chuàng)新本身不僅僅是技術(shù)，更需要協(xié)同效應(yīng)的創(chuàng)新，這不是一個人，或者企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的?，F(xiàn)在中國的制藥行業(yè)與西方國家比，差距依然存在，但由于協(xié)同方面的創(chuàng)新，中國的執(zhí)行速度要比別人快?！?/strong>
產(chǎn)業(yè)集中度提升，部分藥企被迫轉(zhuǎn)型
雖說整體向好，但“4+7帶量采購”引起的行業(yè)動蕩不小。在《4+7城市藥品集中采購文件》發(fā)布后，眾說紛紜。對于中標企業(yè)來說，市場份額的確獲得提升，但對于整個藥品產(chǎn)業(yè)鏈的中游企業(yè)來說，利潤受到嚴重壓縮。
很多省份的招標都與全國最低價聯(lián)動，換句話說，這次招出來的價格，很多可能會全國性地跟標。這對行業(yè)的影響沖擊巨大，仿制藥為主業(yè)務(wù)的公司股價連日暴跌，不少跌幅超過了10%。
在招標層面上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集中度顯然會被提升 —— 未來以新藥為核心的企業(yè)應(yīng)該不會超過100家，仿制藥企的數(shù)量也會大幅度減少，缺乏技術(shù)能力的中小藥企可能遭到淘汰。
業(yè)界的討論圍繞“國家政策倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型”展開，但退一萬步，中國的生物制藥很可能真要從“假創(chuàng)新”邁入“真創(chuàng)新”時代了。過去，以仿制藥賺取利潤補貼新藥投入的公司，未來創(chuàng)新藥企可能專注于研發(fā)創(chuàng)新，以小市場高利潤的方式；而仿制藥企則可以專注生產(chǎn)，以薄利占據(jù)大規(guī)模市場。
與此同時，由于單一產(chǎn)品線的新藥企業(yè)抵御風險的能力不夠強，仿制藥企又不得不轉(zhuǎn)型 —— 并購之風愈演愈烈。邏輯也清晰明了：并購可以實現(xiàn)增強研發(fā)管線、投資在研或即將上市的重磅藥物、產(chǎn)品組合的互補和協(xié)同規(guī)模效應(yīng)。小的創(chuàng)業(yè)型公司估值高居不下，后續(xù)資金支持的壓力太大，而并購無論從產(chǎn)業(yè)還是產(chǎn)品層面來說，可以聯(lián)合抵御失敗的高風險。
“抱團取暖”成為未來趨勢之一。
估值體系重建，投資醫(yī)療健康賽道需更謹慎
資本熱捧，創(chuàng)新藥企的估值自然水漲船高。
自從港交所允許未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市后，創(chuàng)新藥企的Pre-IPO投資再掀熱潮。只是，先后上市的歌禮制藥、百濟神州、華領(lǐng)醫(yī)藥均出現(xiàn)破發(fā)。以歌禮制藥為例，2018年8月1日，歌禮制藥在港交所掛牌上市，發(fā)行價為14港元，上市前三日股價一路下跌，累計跌幅達28%。
黃瑞瑨告訴36氪，“目前二級市場的價格基本上和Pre-IPO的估值是一樣的，甚至還要低。從去年的第四季度開始到現(xiàn)在，中國的基金宣布要融資美元的已經(jīng)超過65個基金了，數(shù)字還一直在增加。這會導致國內(nèi)高估值的創(chuàng)業(yè)公司難以為繼，基金也難以為繼，必將洗牌?！?/span>
創(chuàng)新藥企在對核心能力方面保持持續(xù)投入之外，更需要謹慎花錢，“活下去”可能是當下更重要的目標。
醫(yī)療健康行業(yè)具有抗周期性，投資機會依然不小。只是，黃瑞瑨向36氪分享了他不會多花時間關(guān)注的領(lǐng)域：1）不看基因測序。目前已有超過1500家公司，沒有什么技術(shù)門檻。2）腫瘤新藥研發(fā)領(lǐng)域要慎重。“尤其是那些做PD-1的公司。全球有2200多個臨床試驗，有6個已經(jīng)獲批了。國內(nèi)的公司做這個領(lǐng)域的話，我目前完全看不到市場在哪。目前二級市場對PD-1這些公司真的不看好?！?）不看醫(yī)療器械?！斑@個領(lǐng)域我個人非常不看好，招標的時間越來越長。如果是一些普通的醫(yī)療器械產(chǎn)品，過去能夠兩三年賣給其他公司，現(xiàn)在也很難了?！?/span>
科創(chuàng)板：未盈利新藥企業(yè)的多元融資渠道
證監(jiān)會此前公開表示，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革。
新藥市場的研發(fā)主體正慢慢從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)變，國內(nèi)生物藥市場潛力巨大。據(jù)EvaluatePharma數(shù)據(jù)顯示：2017年生物藥市場容量為2080億美元，占全球藥物市場容量的25.2%，全球藥品市場銷售額前10名中有8種是生物藥。
隨著藥品注冊審評制度的優(yōu)化，新藥注冊審批速度明顯加快。同產(chǎn)品的國內(nèi)與國外首次上市時間差，從小分子時代的10-15年縮短至免疫療法時代的4年。從產(chǎn)品上市獲批層面來看，目前只是少數(shù)創(chuàng)新藥獲批，大部分產(chǎn)品還處于一二期臨床試驗，上市獲批還需等待3-5年。
但科創(chuàng)板的出現(xiàn)，對于現(xiàn)階段未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)有很大的影響 —— 一些生物醫(yī)藥企業(yè)沾上了科創(chuàng)板的概念，股價就出現(xiàn)了上漲、甚至漲停的情況。
雖然目前國內(nèi)新藥的創(chuàng)新成分不大，大部分創(chuàng)新藥企還處于摸索階段。作為一個高淘汰率的行業(yè)，“大浪淘沙”的過程必將來臨。
以下為天境生物CFO朱杰倫、瑞伏醫(yī)療創(chuàng)投合伙人黃瑞瑨、藥明生物CEO陳智勝、摩根大通中國首席執(zhí)行官黃國濱的觀點呈現(xiàn)。
天境生物CFO 朱杰倫
“創(chuàng)新”是橫貫過去整個一年的關(guān)鍵詞。包括香港的上市，大陸的科創(chuàng)板，新藥的審批等。雖然大家對創(chuàng)新的定義不太一樣：有的做Me too/Me better；有的做Global First in class…這都沒有問題，但就像“4+7帶量采購”對仿制藥企的重要影響一樣，大家開始意識到，不做創(chuàng)新是沒有出路的。
我個人不覺得有什么寒冬感受?，F(xiàn)在比半年之前，可能在一級市場上融資是難了一點，但跟2到3年前比，現(xiàn)在只是一個正常的狀態(tài) —— 本來投資者就是需要對新藥公司做分類，目前只是回歸正常的狀態(tài)：管線好的公司繼續(xù)在市場上融到錢，事情本來就應(yīng)該是這樣的。
而且我認為，活不下去的公司應(yīng)該也不是因為沒有錢活不下去，主要還是管線的產(chǎn)品，開發(fā)的路線等存在問題，當然還有可能你運氣不好。
“4+7帶量采購”對新藥公司的影響相對比較小。從長遠來說，現(xiàn)在一線的以仿制藥為主的公司今后壓力只會越來越大（目前是11個城市，后期會拓展到更多城市）而且，招標的做法今后會更嚴厲，包括可能將來要以這個最低價為標準，藥企賣了一次以后就沒可能再提價了。這對于仿制藥企來說，真的是一個turning point。這么來看，整個市場的利潤結(jié)構(gòu)，定價走向?qū)幸粋€大的調(diào)整。
這本身不是一個太稀奇的事情，美國成熟的的仿制藥的價格一直都很穩(wěn)定，而國內(nèi)長期存在高價的仿制藥，與美國的相比，要貴不少。所以對于大的藥企，未來的路很清楚：如果沒有原研藥，沒有創(chuàng)新的話，在資本市場也好，整個招標過程對于市場來說，都會面臨很多壓力。
目前是回歸經(jīng)濟規(guī)律的過程。
對于創(chuàng)新藥企來說，價格壓力的確會越來越大，再加上醫(yī)保的剛性支付，今后的瓶頸會很高。但對于能解決重大的未被滿足的臨床需求的新藥來說，畢竟不可能像仿制藥那樣砍價，因為如果能做的企業(yè)只有一兩家的話，價格不可能劇烈波動。
而被大家關(guān)注的PD-1，則可能是最快被仿制藥化的市場，價格也會很快往下走。
所以對于新藥企業(yè)來說，未被滿足的治療領(lǐng)域，很大一部分就是為了抵抗嚴峻的治療壓力
國內(nèi)大的藥企在美國不一定做并購，主要是做兩件事：
1）拿美國藥企產(chǎn)品的權(quán)利，然后在中國做臨床，拿china rights；
2）同時或單獨做一個股權(quán)投資，大概比例在15%-20%，并在對方董事會占有一個席位。
后面這種的風險不大，主要就是一個財務(wù)投資，觀察對方臨床開發(fā)的做法等，可以邊賺錢邊學習。
美國外資投資委員會（CFIUS）的國家安全審查會對第二種類型的藥企產(chǎn)生影響，如果你有董事會席位的話，被關(guān)注的可能性就更高。那么股權(quán)投資的比例勢必得降低，不能超過10%，而這塊的趨勢不會有太快的扭轉(zhuǎn)。
回顧2018年，比較有收獲的事情目前還沒有，批件也只是一步步往前走，但在市場不錯的時候，融了不少錢，得以在很短的時間內(nèi)聚集起來很多能干的人，以及我們的管線層面積累了7個臨床前的項目。
遺憾方面，從我的角度是，當初我們對于香港的市場有很大的信心，這一次生物藥的版塊上市的幾家情況不太好，市場因而冷的非常快，還是希望能盡快恢復信心，接納更多好的公司。而現(xiàn)在有了科創(chuàng)板，就是提供國內(nèi)的融資渠道，國內(nèi)散戶的參與太高，對沒有盈利、或者沒有收入的生物藥來說，風險太大。
科創(chuàng)板對于引爆國內(nèi)2級市場生物藥的熱情，有很多好處。當然，也有很多技術(shù)上的約束，比如50萬以上的投資機構(gòu)才能參與、定價和發(fā)行等也有創(chuàng)新。
不論一級市場還是二級市場，投資者會越來越挑剔。對好公司和一般的公司區(qū)別度越來越大。對好的公司，會加持加碼；潛力不大的，可能就完全不看。
而對于一批真正有創(chuàng)新能力的藥企來看，尤其是專注于大分子藥的研發(fā)的企業(yè)，將會形成“全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)式的生物制藥公司”，而不光光是“生物研發(fā)公司”，從Bio-tech( 生物技術(shù)）演變成為Bio-pharma（生物制藥)。
瑞伏創(chuàng)投/凱鵬華盈主管合伙人黃瑞瑨
現(xiàn)在基本上處于逆風狀態(tài)。錢多，高估值的時代已經(jīng)過去。
過去的商業(yè)模式，就是把國外的技術(shù)、尤其是產(chǎn)品引進中國，然后找人組建一個公司，做一些技術(shù)轉(zhuǎn)移。這類公司很快就能融完ABC輪，然后借著香港最新的上市政策上市，然后退出。
整個周期前后也就4-5年。但這過去的玩法，已經(jīng)行不通了 —— 二級市場環(huán)境整體下行，對于一級市場來說壓力非常大。具體來說就是，二級市場的價格，基本上和Pro-IPO的估值是一樣的，甚至還要低。如果二級市場估值下調(diào)，又是基金的主要退出渠道，隨即會導致一級市場上的估值下調(diào)，基金與創(chuàng)業(yè)公司的融資過程會更加艱難。
越來越多的基金開始融美元，就今年的第四季度開始到現(xiàn)在，中國的基金宣布要融資美元的已經(jīng)超過65個基金了，數(shù)字還一直在增加。
大概到最近一段時間，香港醫(yī)療版塊下調(diào)了大概14%左右，幅度非常大。而且，這個下調(diào)還沒有可以預見的底部。
現(xiàn)在這個階段，對于創(chuàng)業(yè)公司來說，首先要做的不是融少量資金，提高估值，而是要保證資金充足，謀求發(fā)展。
但整體來看，醫(yī)療健康夠大，在細分領(lǐng)域還有很多的投資機會。我要在開始之前，說一下哪些細分領(lǐng)域不能碰。1）基因測序不能碰。目前已經(jīng)有超過1500家公司，沒有什么技術(shù)門檻。2）腫瘤新藥研發(fā)領(lǐng)域要慎重。尤其是那些做PD-1的公司。全球有2200多個臨床試驗，有6個已經(jīng)獲批了。國內(nèi)的公司做這個的話，我看不到市場在哪。3）醫(yī)療器械不能碰。如果沒有大幅度的改變，我個人非常不看好，招標時間越來越長。如果是一些普通的醫(yī)療器械產(chǎn)品，過去能夠兩三年賣給其他公司，現(xiàn)在也很難了。
而我關(guān)注的點主要還是：1）新藥。中國老齡化趨勢愈發(fā)明顯。慢性病方面的有不錯的機會，比如說心血管、糖尿病、神經(jīng)科方面，從研發(fā)的方面都有不錯的機會。2）制劑。中國在制劑方面，做得好的沒有幾家。但中國在化學方面做得又比較好。過去沒有太多人注重這個方面，有不錯的發(fā)展機會。
總的來說，2019年，資金會流向二級市場，尤其是美元基金。從這個角度來說，創(chuàng)業(yè)者要小心。理性對待估值。
藥明生物CEO陳智勝
醫(yī)療健康是一個永遠的朝陽行業(yè)，目前有很多疾病治療問題還未解決，包括癌癥、自身免疫疾病、傳染病、罕見病等疾病等，甚至到現(xiàn)在為止還沒有藥物能夠很好地治療流感。我很看好往后10-20年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，中國市場仍然存在大量未被滿足的醫(yī)療需求。
我們也做投資，但我們的關(guān)注點在于：1）公司有核心技術(shù)能幫助我們提高平臺能力；2）能夠幫助國內(nèi)外市場解決未滿足的臨床需求。
中國目前缺的是創(chuàng)新靶點，但在靶點發(fā)現(xiàn)后的執(zhí)行層面、轉(zhuǎn)化層面，中國公司開發(fā)效率很高。國內(nèi)基礎(chǔ)研究和技術(shù)投入正在不斷提升，這將有助于新靶點的發(fā)現(xiàn)。我認為，5-10年后，中國的新藥研發(fā)水平有望趕超美國。
現(xiàn)在有大約10個“全球新”的新藥從我們平臺上誕生，這個“新”就是立足全球的創(chuàng)新，占全球生物藥數(shù)量的3%-5%。
目前全球有12%的生物藥在藥明生物平臺上研發(fā)，我們確實能看到全球生物藥研發(fā)的趨勢：1）腫瘤藥研發(fā)是一個大趨勢，美國有很多小公司開始跟蹤老年癡呆癥和傳染病領(lǐng)域，目前中國這方面的重視度有待提高；2）創(chuàng)新越來越多的來自于小公司，而小公司不需要自建實驗室，跟我們這樣的平臺合作將實現(xiàn)雙贏；3）未來生物藥企業(yè)可以把兩個藥甚至四個藥整合到一個分子中，這也是我們最看好的雙特異性抗體平臺。
我們的商業(yè)模式是致力于打造全球最好的生物制藥技術(shù)平臺和生產(chǎn)平臺。生物藥研發(fā)的投資風險較大，一個初創(chuàng)型公司建平臺的資源往往有限，時間成本較高，藥明生物打造的平臺則更多類似共享經(jīng)濟的模式。
在不確定藥物是否會研發(fā)成功的情況下，企業(yè)建廠可能會浪費資源。一方面，建廠不確定需要多少產(chǎn)能，建太大可能會產(chǎn)能過剩，建太小產(chǎn)能可能不足。目前藥明生物平臺上有187個生物藥正在開發(fā)，我們可以把資源共享，有助于提高生物新藥研發(fā)成功率。
“4+7帶量采購”實際上對創(chuàng)新藥領(lǐng)域是好消息，創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展大趨勢，國內(nèi)企業(yè)如想從零探索創(chuàng)新生物藥開發(fā)領(lǐng)域，和藥明生物合作可能是最高效的模式。
摩根大通中國首席執(zhí)行官 黃國濱
現(xiàn)在創(chuàng)新藥或生物制藥最好的市場，一個是美國，一個是中國，第三個潛在的可能是印度。但是從投資者角度，能夠把天時地利人和三個方面聚集在一起的，現(xiàn)在是中國。
一方面來看，從某種意義上中國也已經(jīng)進入老齡社會，中國消費市場足夠龐大；另一方面，中國是一個資本充裕型的國家，長期來看，大家認為潛在的最大的金礦可能是醫(yī)療健康行業(yè)，那么大家也愿意長期投入。
我覺得唯一一個不受經(jīng)濟周期影響的就是醫(yī)療行業(yè)，因為這是一個剛需 —— 生老病死是人的一個自然規(guī)律。我原先做過一個研究，人對于藥品的消費，45%以上是你進入60歲以后，而中國最有消費能力的一代正在開始邁入60歲。
從我的角度看，2018年最重要的一件事就是香港資本市場的改革，那是一個劃時代的事件。為創(chuàng)業(yè)者和投資者提供了一個很好的投資回報的舞臺，而且2018年在監(jiān)管方面也有實質(zhì)性的進展。
2019年，更多更好的醫(yī)療或者生物創(chuàng)業(yè)公司會進入資本市場，與此同時，我們也會看到傳統(tǒng)藥和生物藥這種融合的趨勢也會出現(xiàn)，相應(yīng)的，一些有規(guī)模的跨境的并購也會陸續(xù)出現(xiàn)。
摩根大通是一個全球性的服務(wù)平臺，我們在做任何融資的時候，都是中國美國全球一體化操作。中美這個市場也有很大的變化，越來越多的跨國企業(yè)非?？春弥袊@個市場，也想加入到這個中國市場的競爭當中來。比如說強生，他們在做研發(fā)階段，如果看到一些小的公司發(fā)展到一定規(guī)模，有想法進行商業(yè)化運作，有了一定的收入的時候，他們就會開始做一些并購。在美國，這樣的公司很多，禮來也是愿意做一些原創(chuàng)性的投資，幫助一些創(chuàng)業(yè)者做投資。
這其實是一個好事。中國的很多創(chuàng)業(yè)者習慣于從創(chuàng)業(yè)開始到最后上市，作為自己唯一的一個退出渠道。但在國外，尤其美國歐洲這邊的生物藥企，他們習慣于做到一定規(guī)模就賣給大的公司。當然了，未來的退出機制會越來越多的。
