新年之后，JPM開幕前，國內(nèi)幾家創(chuàng)新藥公司的融資消息就在朋友圈里炸開了，其中包括諾誠健華1.6億美金的融資，領(lǐng)頭的是正心谷創(chuàng)新資本。在幾天后JPM會前一個活動中，我偶遇了這位資本市場大佬正心谷的創(chuàng)始人林利軍，他和我分享了他十多年資本市場經(jīng)歷和他的醫(yī)藥投資理念。
從公募到私募投資理念的轉(zhuǎn)變 15年前，在哈佛MBA畢業(yè)之后，在全球第五大資產(chǎn)管理公司State Street Global Advisors工作數(shù)年的林利軍做了一個可能是他人生中最重要的抉擇之一——回國做投資。那時國內(nèi)的資本市場才剛剛開放，先后在上海證券交易所、中國證監(jiān)會工作過多年的林利軍毫不猶豫回國創(chuàng)立了中國第47家基金公司匯添富。
“打造一家真正優(yōu)秀的投資機構(gòu)，真正基于深度的研究，對行業(yè)深度的理解，做長期投資。”
——林利軍
“當時的夢想是打造一家真正優(yōu)秀的投資機構(gòu)，真正基于深度的研究，對行業(yè)深度的理解，做長期投資。因為這個想法就建立了一個團隊，投資的業(yè)績也非常好，我們在11年里的平均年化投資收益是28%。從2010年，我們就開始建立一支獨立的二級市場醫(yī)藥基金，2011年，我們做了中國第一個獨立的二級市場醫(yī)藥基金。在這之后，匯添富成為了中國最大的投資醫(yī)藥的機構(gòu)，投了大概最高有700億元以上的醫(yī)藥資產(chǎn)。”林利軍介紹。
剛成立匯添富的時候，林利軍就和大家承諾10年把匯添富做成中國最好的投資管理公司，到了2014年，林利軍兌現(xiàn)了他當時的承諾，匯添富那時早已是中國最大的股票投資公司。“我就跟大家說，完成了我就離開，他們都不讓我走，就拖了一年。”
2015年4月正式離開匯添富之后，忙了10年的他選擇休息了一段時間，在外面講講課，而在就在這段時間，讓他找到他的下一個為之奮斗的目標，那就是正心谷。
“正心谷肯定也要做醫(yī)藥投資，當時面臨一個問題是，我一直在思考怎樣在新時代做醫(yī)藥投資。之前，中國醫(yī)藥投資其實比較簡單。政府對醫(yī)藥行業(yè)的鼓勵是通過增加醫(yī)藥開支，增加民生投入，加大新農(nóng)合的推廣力度等一系列的政策來增加醫(yī)藥開支，所以那時候市場需求非常明確。但到了2015、2016年，我們體會特別深，我覺得舊時代終于結(jié)束了。仿制藥產(chǎn)品有80-90%的毛利，中藥90%的毛利，這種時代真的結(jié)束了。”
“所以我們在2015年底開始做醫(yī)藥投資的時候，我覺得不能這么做，當時只有兩條路走，第一真正投一流的醫(yī)藥服務企業(yè)，第二真正投一流的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)。非常榮幸，我們在醫(yī)藥服務也投了幾家公司，投了康寧醫(yī)院，這是中國最好的精神衛(wèi)生醫(yī)院，具有很好的未來，以及康華醫(yī)院，中國最好的民營綜合醫(yī)院之一?！?/span>
對于投資創(chuàng)新藥企，經(jīng)過和團隊反復討論，林利軍決定從市場需求出發(fā)?；谶@個投資理念，正心谷在短短幾年時間已經(jīng)投資了近10家企業(yè)，包括君實生物、信諾維、韜略生物、藥明巨諾、臻和生物、復宏漢霖、諾誠健華等。
“這些都是中國最好的醫(yī)藥企業(yè)。中國最好的大分子和最好的小分子都在我們這，很幸運。正心谷的投資理念是專注投資偉大的企業(yè)，整個投資價值觀是長期、專注和利他。你可以看到，我們的組合很多都是非常優(yōu)秀的企業(yè)，可能剛開始你看不出來，過了3年之后你發(fā)現(xiàn)這個企業(yè)怎么這么厲害?！?nbsp;
如何決策投資君實和諾誠健華
談到最近在香港上市的君實生物，林利軍非常自豪的說：“我們投君實有2年左右的時間，當時很多人都不覺得君實能夠做出PD-1，大家都不相信。我們是看數(shù)據(jù)的，也跟他們進行了深度的溝通。我們相信他們一定能做出來。其實所有的決定都是基于長期深入的研究，在投資之前，內(nèi)部做了大量討論，比如PD-1的賽道，整個藥的情況，我們內(nèi)部有比較仔細的分析研究。我們的研究認為，君實的藥效是全球最好的之一，是值得中國人驕傲的PD-1。這個東西可能沒有數(shù)據(jù)證明，但是我們在臨床上看得到，Best in class。每個PD-1和PD-1之間還真是不一樣的?！?/span>
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“在戰(zhàn)略上選擇抗癌藥的時候，我們考慮的是癌癥病人是怎么選擇藥的？醫(yī)生是怎么選擇藥的？因為當你用一個藥的時候，用不了第二個藥，你只有一次機會，所以一定會選擇最好的藥，病人不笨，他一定會通過各種渠道知道哪個藥是最好的。我們當時的想法就是一定要找到最好的藥，君實確實是藥效最好的藥之一?！?/span>
“當然君實除了PD-1以外，后面還有一系列pipeline。其實大家都沒有注意，只知道其中一個藥，它自己還有很多產(chǎn)品即將推出來，它們是一個體系化很強的公司?！?/span>
“第三是這個團隊非常有遠見，執(zhí)行力非常強。他們在做臨床的時候，就把自己的生產(chǎn)建立起來了，臨床之前就把吳江的生產(chǎn)基地建好，臨床做到I期，就決定在臨港花費巨資建立一個很大的生產(chǎn)基地。這是很難的，它臨港基地投資11個億，作為一個企業(yè)家，在那個點上，藥還沒有獲批，還有風險，然后就去投一個國際標準的建設(shè)基地，參照美國美高標準的建設(shè)基地，需要很大魄力?！?/span>
在談到港交所上市決策時，林利軍這是簡單的問題，他說：“君實要做成一個跨國藥企，我認為中國真正一流的藥企一定要站在國際舞臺上。我們內(nèi)部討論的時候一直在說君實要成為一個國際化的藥企。到香港上市是成為國際藥企的第一步。香港有一個非常透明的機制，他們對創(chuàng)新的支持讓人佩服，他們沒有那么多條條框框?！?/span>
最近宣布融資消息的諾誠健華成立于2013年底，由原來保諾（BioDuro）的總經(jīng)理兼首席科學官崔霽松博士領(lǐng)銜的管理團隊加上明星科學家施一公博士作為科學顧問委員會主席的強大顧問團的強強聯(lián)手，公司的BTK項目在國內(nèi)開發(fā)處于領(lǐng)先地位。最近的1.6億美金融資額也讓我們懷疑這場資本的“寒冬”是否真的存在。
“諾誠健華這個團隊很厲害，執(zhí)行力非常強，大家凝聚在一起，就是大家互相認識、互相了解，重新建一個團隊非常難。BioDuro原來的研發(fā)能力非常強，他們出來之后又重新在一起做諾誠健華。另外，他們的研發(fā)能力超級好，pipeline研發(fā)能力非常好。我當時看他們BTK的數(shù)據(jù)，BTK是一個非常干凈的藥，結(jié)合BTK的精確程度很高，當你去和JNJ Imbruvica比，發(fā)現(xiàn)它的副作用會非常小，不會引起別的問題。這個團隊做藥的能力非常強，對化學和生物學的理解非常深，他們這種能力是平臺型的，他們做的每一個產(chǎn)品都是這樣的，他們現(xiàn)在做的FGFR4也是同樣的。”
創(chuàng)新公司巨大機會
在匯添富的投資過程，林利軍接觸到很多仿制藥和中藥企業(yè)，當時，他希望能幫助這些企業(yè)轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新藥企。但是，他發(fā)現(xiàn)要讓行駛在軌道上火車轉(zhuǎn)向是非常困難的。然而，這就給創(chuàng)新企業(yè)留下一個巨大窗口期。
“這個行業(yè)已經(jīng)發(fā)展20年了，很多都是大公司，新公司應該就沒什么機會了。但是現(xiàn)在突然間有一個機會，新公司幾乎在一個就空地上就可以建起來，因為前面的公司都沒有這個能力。新公司的時間窗口也不長，最多是3-5年，且新公司必須有一些非常好的藥在pipeline里，這個藥就有平臺性，有足夠大的市場規(guī)模，這個藥的藥效足夠好，在序列里面排在比較前面，不能排在太后面，所以最后能跑出來的公司只有幾家，很少。比較高興的是，君實和諾誠健華都能跑的出來，我們還等著復宏漢霖，它也能跑出來?！?/span>
“我們基本判斷中國肯定有若干家，可能會有10家左右，能夠在醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域走到國際水平的醫(yī)藥企業(yè)，它是真正意義上的‘pharma’，能夠覆蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈，把研發(fā)、臨床、生產(chǎn)、銷售都做好，這個是中國新一代藥企巨大的機會。”
港交所和科創(chuàng)板、募資難
上交所和中國證監(jiān)會的工作經(jīng)歷讓林利軍對資本市場有自己獨到見解。他認為科創(chuàng)板需要有專業(yè)投資機構(gòu)來領(lǐng)航。
“不同企業(yè)有不同戰(zhàn)略，有些企業(yè)可能比較適合國內(nèi)市場，比如我們投的一些高端制造的企業(yè)。有些企業(yè)需要國際化，會更適合到海外市場。另外國內(nèi)投資人更傾向于有利潤有收入的公司，沒有收入的公司對于國內(nèi)投資人來說相對難以估值，國內(nèi)市場80%以上還是散戶，是一個以散戶為主的市場，海外市場為什么相對容易估值呢？因為它是以機構(gòu)為主，以機構(gòu)為主的市場，即使沒有收入和利潤，也可以看他未來長遠的公司發(fā)展?jié)摿?。但是散戶投資人看到企業(yè)沒有收入和利潤就不知道怎么評價這個企業(yè)。相對來說，有收入有利潤的企業(yè)在國內(nèi)會好一些，沒收入沒利潤的企業(yè)在國內(nèi)不知道怎么估值，會面臨這個問題?！?/span>
“估值本身是需要有一個錨的，怎么錨是機構(gòu)投資人的專業(yè)水平，所以科創(chuàng)板最重要的是讓機構(gòu)投資人參與到這個錨的建設(shè)，就是市場定價。一旦錨定以后，其他投資人比較好決定市場的價格。科創(chuàng)板的推出本身會對機構(gòu)投資者的發(fā)展有所幫助，也會對中國科技創(chuàng)新的發(fā)展有幫助?！?/span>
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“我們不知道募資難這個事情，現(xiàn)在確實整個資本變得非常謹慎，但是生物醫(yī)藥行業(yè)相對好很多，募資難更多在互聯(lián)網(wǎng)，生物醫(yī)藥肯定是更加幸福的。我們兩種情形投資都存在，一部分是基金涌進來，另外一部分是其他基金，在其他領(lǐng)域投資的又來找生物醫(yī)藥行業(yè)的投資機會，就有一個對沖作用?！?/span>
“我相信會有更多的人到生物醫(yī)藥行業(yè)里面來的，因為這個行業(yè)是真正的前景無量。未來生物醫(yī)藥行業(yè)真正優(yōu)秀的企業(yè)家實際上不用擔心錢，只要把企業(yè)做好，核心就是能不能真的把企業(yè)做好，因為醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)還是很難做好的?！?/span>
“真正的難點是初心，很多人做企業(yè)，特別是生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)是比較容易為了融資去做企業(yè)，為了融資就會做成什么樣子呢？我搞一堆Me too，Me worse，一定要有一個pipeline，每個人都有一個PD-1，每個人都有各種很差的東西放在里面，其實你根本不知道它的藥效和這個藥的質(zhì)量，是融資來用的。很多人還去做很多l(xiāng)icense-in，也是為了做融資，這樣的話實際上是有點遠離初心的?！?/span>
“其實還不如回到初心，真正想一想作為一個企業(yè)家做企業(yè)的目的是什么，是不是有效的解決了人類需要解決的問題，生物醫(yī)藥是最直接的解決人類需要解決問題的行業(yè)，是最幸福的行業(yè)。你干的事是真正解決人類需要解決問題的時候，一定不要擔心估值的問題，一定不要擔心募資的問題，這是問題的核心，大部分人做著做著就忘了?！?/span>
我們的采訪就在會場酒店的一個小會場，旁邊工作人員還在為明天的大會布置場地。他的健談個性和清晰的投資理念，給我留下了深刻的印象。采訪結(jié)束之后，我和他一同走出酒店，他往山上去Top of Mark去見一家公司，而我往Market Street去參加另一場活動，這就是每天會在JPM發(fā)生上千次的偶遇。
