醫(yī)藥投資：科創(chuàng)板，生物醫(yī)藥企業(yè)的“頭啖湯”

科創(chuàng)板給予了前期研發(fā)投入巨大且處于虧損狀態(tài)的藥企一種新的融資渠道，但是上市之后是否會步港股市場紛紛破發(fā)的后塵，也是行業(yè)內人士所觀察的一個重要的點。

去年11月5日，在上海召開的第一屆中國進口博覽會上，中央領導人在開幕式上提出了要在上交所現有的主板之外，另設立科創(chuàng)板。

圖片來源：攝圖網

根據1月30日證監(jiān)會發(fā)布的《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，科創(chuàng)板將根據板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點，設置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

該文件的核心重點在于，明晰了什么樣的企業(yè)符合“創(chuàng)新企業(yè)境內IPO和存托憑證”試點的標準。

首先在上市的企業(yè)方面，主要針對少數符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

其次，在選取標準上，試點文件也做出詳細規(guī)定：已境外上市的紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè)），最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣。

最后，收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。這一條沒有相應的數據要求，還是存在一定靈活性，不過文件特別提及，“具體標準由證監(jiān)會制定”。

實際上，之前的A股市場上市標準一直都比較嚴格，而且目前所上市的企業(yè)多屬于傳統的制造行業(yè)，缺少新興經濟血液的加盟，這都是A股投資者的潛在損失。而此時科創(chuàng)板的設立也將彌補這一短板。

而對生物醫(yī)藥企業(yè)來說，處于創(chuàng)新研發(fā)階段的醫(yī)藥企業(yè)對資金的需求較大，但又無具體產品上市，也多處于非盈利狀態(tài)?？苿?chuàng)板的推出，也有望為中國的生物創(chuàng)新藥企提供一個更為多元化的融資渠道。

細讀證監(jiān)會發(fā)布的《實施意見》，可以明顯的看出和之前A股主板上市的不同，首先對于主板而言，其上市企業(yè)在上市之初有一條硬性規(guī)定就是要求企業(yè)本身的盈利條件要達到認可，而新設立的科創(chuàng)板則擯棄這一規(guī)定，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

這一規(guī)定自然會讓人聯想到去年四月份港交所所頒布的上市新政。2018年4月24日港交所發(fā)布IPO新規(guī)稱，未來將允許雙重股權結構公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。這一規(guī)定也打開了內地諸多仍處在研發(fā)燒錢階段的生物藥企赴港上市的大門。

截至目前，在生物醫(yī)藥領域，已有歌禮制藥、百濟神州、信達生物、華領醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、盟科醫(yī)藥、復宏漢霖、康希諾、君實生物、邁博藥業(yè)、基石藥業(yè)、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics共13家未盈利的生物科技公司已經或準備赴港上市。由此可見，資本市場一旦在政策方面有所松動，降低上市標準，對于那些亟需進一步融資的公司以及渴望退出的投資人和投資機構來說有著極大吸引力。

可以說，此時內地設立的科創(chuàng)板和去年的港交所新政存在密切關系，而且，畢竟錯失一批重要的新興科技與生物企業(yè)對于投資市場的影響不可估量。往大了說，科創(chuàng)板設立于上交所的主板之外，未來上海繼續(xù)深化改革，擴大開放建設國際金融中心，而本地的證券交易所缺少以新生生物行業(yè)為代表的公司也是不能接受的。

另外，知名證券公司國泰君安在其研究報告中表示，中國醫(yī)藥行業(yè)“硬科技”已取得長足發(fā)展，A股醫(yī)藥行業(yè)科技屬性尚未完全體現，科創(chuàng)板推出將有望推動醫(yī)藥行業(yè)價值的新發(fā)現。

科創(chuàng)板給了新興生物企業(yè)一種新的退出和融資渠道。對于生物醫(yī)藥企業(yè)、尤其是研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)的影響是巨大的。畢竟長期以來生物醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)周期長，投入資金大，在企業(yè)發(fā)展的前期階段多處于虧損模式。

例如去年在港交所上市的信達生物和君實生物，兩者皆處于較大的虧損狀態(tài)，前者2018年虧損擴大至57.71億元，較上年同期減少48.88%；后者在去年11月所發(fā)布的2018年三季報中也披露，在2018年第三季度盈利下降97.61%，虧損至1.58億元。

從截止3月18日統計的擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)名單來看，生物醫(yī)藥企業(yè)約占據了三分之一的份額，其中不乏一些知名的生物醫(yī)藥企業(yè)，例如復旦張江、復宏漢霖、申聯生物等。

圖片來源：資本邦

同時也可以看出，在生物醫(yī)藥領域，科創(chuàng)板首先吸引那些產品有獨創(chuàng)性或領先性的公司。例如，復宏漢霖目前有13個產品、1個聯合治療方案完成22項適應癥的臨床試驗申請，累計獲得全球范圍內27個臨床試驗許可；復旦張江則擁有兩款光動力治療藥物分別為艾拉（外用鹽酸氨酮戊酸）和復美達（注射用海姆泊芬），以及脂質體藥物里葆多（鹽酸多柔比星脂質體）。

有行業(yè)人士指出，在科創(chuàng)板設立早期，不應過度高估對其市場的預期，港股頒布新政的早期階段就是前車之簽，內地的諸多新興企業(yè)除了君實和信達之外，其余皆出現不同程度的破發(fā)，其中首家上市的歌禮制藥的股價在去年8月1日上市當天股價從最高的14.9港元跌至6港元，最低一度跌至5.58港元。破發(fā)的還有百濟神州，該公司當初發(fā)行價高達108.2港元，去年10月開始一路下滑，一度跌至61.05港元。截止今天收盤，其股價為83.0港元，仍然遠低于首發(fā)價。

所以說，對于未來科創(chuàng)板存在的各種不確定性，市場和投資人都需要一定的時間來充分了解這個市場，在正常的發(fā)展規(guī)律之下，做好應對企業(yè)上市即破發(fā)的準備。

另外，在上月27號，關于外界對科創(chuàng)板首批掛牌企業(yè)出現破發(fā)的擔心，新任證監(jiān)會主席易會滿表示，將按照“市場化”給予應對。這也表明了科創(chuàng)板的另一個屬性，就是科創(chuàng)板將擺脫長期以來外界對于A股市場政府干預過多的詬病，未來的科創(chuàng)板將向美股和港股看齊，回歸注冊制本源，盡量減少人為干預。而這也將是影響未來中國整個股市走向的行為。