繼扎堆涌進(jìn)港交所后，生物醫(yī)藥企業(yè)又組團(tuán)“搶灘”科創(chuàng)板。
經(jīng)鈦媒體梳理，截至4月25日，科創(chuàng)板共受理企業(yè)申請92家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)21家，占比23%，處于已問詢狀態(tài)的有11家。
在這21家生物醫(yī)藥企業(yè)中，鈦媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，專業(yè)設(shè)備制造業(yè)有7家、醫(yī)藥制造業(yè)12家、研究和試驗發(fā)展2家。
其中昊海生物科技是港股上市公司，采用整體上市模式申報科創(chuàng)板；港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療則選擇分拆后申報科創(chuàng)板。
除了生物醫(yī)藥企業(yè)外，在近期的投中第13屆中國投資年會·年度峰會上，道彤投資創(chuàng)始合伙人孫琦透露，其投資的醫(yī)療AI企業(yè)深睿醫(yī)療正在準(zhǔn)備申報科創(chuàng)板，“我們也算是醫(yī)療GP里面少有的比較積極投了AI的，我們連續(xù)投了三、四家醫(yī)療AI公司，深睿都要報科創(chuàng)板了?！?/span>
目前，深睿醫(yī)療是第一家透露出有意向登陸科創(chuàng)板的醫(yī)療AI企業(yè)。深睿方面告訴鈦媒體，“有這個計劃，還沒有確定?！?/span>
打破“盈利”藩籬
鈦媒體此前曾報道過，科創(chuàng)板重點關(guān)注的是硬科技企業(yè)，但硬科技公司明顯的劣勢和短板是，這些公司研發(fā)投入很高，短期利潤容易受到負(fù)面影響。而科創(chuàng)板的推出，打破了A股市場、中小板“必須盈利”的藩籬。
科創(chuàng)板雖然放開了“盈利”條件，但其增加了“市值”與硬科技等指標(biāo)。
3月1日，上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》提到，“企業(yè)需要滿足預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。”
以第一批申請科創(chuàng)板的安翰科技（武漢）股份有限公司（以下簡稱“安翰科技”）為例，這家公司核心業(yè)務(wù)是膠囊胃鏡機(jī)器人，也是全球首家獲得NMPA（原CFDA）核發(fā)的“磁控膠囊胃鏡系統(tǒng)”三類醫(yī)療器械注冊證的企業(yè)。
實際上，安翰科技已經(jīng)依托產(chǎn)品開始實現(xiàn)盈利，其2016年、2017年和2018年的凈利潤分別為2862.42萬元、-1033.78萬元、6594.19萬元。安翰科技在招股書中提到，2016年、2017年和2018年，公司研發(fā)費用分別為3387.73萬元、4916.66萬元和7844.81萬元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的比例為29.54%、29%和24.96%。
而此前安翰科技曾披露要登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，為何又改道科創(chuàng)板？安翰科技有關(guān)負(fù)責(zé)人在3月27日接受第一財經(jīng)采訪時曾對此作出解釋，“公司主要產(chǎn)品是自主創(chuàng)新的硬核科技，而且市場空間非常大，并取得階段性成果，有明顯的技術(shù)優(yōu)勢。科創(chuàng)板也是聚焦科創(chuàng)發(fā)展的國家戰(zhàn)略，因此公司選擇科創(chuàng)板上市，而且科創(chuàng)板更具有包容性。”
“科創(chuàng)板我們看好，我們所投三家已經(jīng)被上交所受理了?！痹谕吨型顿Y峰會上，濟(jì)峰資本創(chuàng)始合伙人余征坤坦言，科創(chuàng)板最大的好處是，給需要研發(fā)投入、創(chuàng)新技術(shù)的創(chuàng)新器械和新藥開了口子。
直面估值難題
但利好消息的同時，投資人們陷入了另一個難題——如何估值。
圖片來源：123RF
云鋒基金董事總經(jīng)理駱怡天認(rèn)為，一級市場投資領(lǐng)域有一個市場規(guī)律，就是當(dāng)有新的流動性機(jī)會出現(xiàn)時，整個標(biāo)的價格會上漲。
過去一年，中國生物醫(yī)藥領(lǐng)域出現(xiàn)了兩次新的流動性機(jī)會，第一次是港交所為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)打開大門，催生了一系列“生物技術(shù)股”，攪活了中國早期生物醫(yī)藥的流動性，并把整個生物科技的估值推高了。第二次便是科創(chuàng)板。
“這兩次流動性的利好和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下沉做了一個對沖，所以過去一年的時間，我們會發(fā)現(xiàn)中國的HealthCare領(lǐng)域的標(biāo)的，并未出現(xiàn)估值下降很明顯的情況。”駱怡天如是說。
從2017年開始，港股、A股相繼對未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)打開大門，此后關(guān)于生物醫(yī)藥企業(yè)如何估值、一二級市場估值倒掛等有不少討論。
其中很重要的原因是，赴港上市的生物醫(yī)藥企業(yè)集中出現(xiàn)破發(fā)情況：歌禮制藥在上市首日先升至14.9港元/股，后跌穿招股價至13.66港元/股；百濟(jì)神州首日開盤下跌至103港元/股；華領(lǐng)醫(yī)藥上市便跌破發(fā)行價8.28港元/股。
在君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰看來，“中國醫(yī)療大健康一級市場很重要的變化依據(jù)是資金的募集，在今天二級市場相對疲軟，一二級市場出現(xiàn)倒掛，我們還是要回到價值評估，該值多少值多少。”
而科創(chuàng)板的到來，會如何重塑生物醫(yī)藥行業(yè)的估值體系？
去年看項目的時候，征和惠通醫(yī)療合伙人張志玲發(fā)現(xiàn)項目方還沒有那么激動，現(xiàn)在再去看項目，每一個項目都會說上科創(chuàng)板一點問題都沒有?！霸戎行“寤蛘呤强粗靼逡灿幸恍┛梢詫Ρ鹊模乾F(xiàn)在政策逐漸越來越清晰，所以估值是難度最大的問題?！?/span>
雖然力鼎資本董事長伍朝陽認(rèn)為科創(chuàng)板對醫(yī)藥企業(yè)的估值是好的轉(zhuǎn)變，但從投資角度來說，新藥創(chuàng)新企業(yè)如果做的是Me-too和Me-better一類的，確實存在“估值很快”的問題?！昂芏嗳嗽噲D以跑步進(jìn)場的方式和加快速度的方式來減少估值過高的風(fēng)險，這其實很難有結(jié)論，這個方面確實是面臨風(fēng)險，現(xiàn)在是很多資金扎堆，估值上就很快。”
伍朝陽有一個解決估值過高的思路，“在原研藥和同類藥出來的情況下，本土藥還是有很多的優(yōu)勢，現(xiàn)在的研發(fā)敢不敢看得更長、承擔(dān)更多風(fēng)險?！?/span>
華泰紫金基金合伙人陳淼坦言，從一級市場來說，整個流動性的限制，以及信息透明度的限制，其實很難驗證估值高了還是低了，“我們站在投資機(jī)構(gòu)的角度說，我們肯定抱怨估值偏高，但是站在醫(yī)藥企業(yè)的這些企業(yè)家的角度，他可能覺得被低估了?！?nbsp;
陳淼把藥品研發(fā)比作馬拉松長跑，“相信好的選手在長跑中脫穎而出，沒那么優(yōu)秀的項目自然而然地在時間中就消失了，所以只能讓時間和市場檢驗?！?/span>
關(guān)于科創(chuàng)企業(yè)如何估值，興業(yè)證券的一篇分享中提到，“由于科創(chuàng)企業(yè)往往具有較大的異質(zhì)性，從產(chǎn)品類別，到研發(fā)推進(jìn)能力，再到生產(chǎn)銷售水平都有所不同，可比公司少。因此相對估值法對于創(chuàng)新型企業(yè)估值的參考意義大大降低，相比之下，基于公司未來現(xiàn)金流的絕對估值法則更為有效。”
駱怡天強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板最后上市的半年時間內(nèi)，可能會對宏觀環(huán)境有新的指引，“這次上市情況會告訴我們在2019年下半年和2020年上半年，整個一級市場標(biāo)的的宏觀環(huán)境下，他們的價格會有什么樣的變化，對于大部分的基金管理人來說，這都是值得警醒的事情?！?/span>
參考來源：
[1] 21家生物醫(yī)藥企業(yè)“搶灘”科創(chuàng)板，一級市場有喜也有憂 Retrieved on May 6 2019 from 鈦媒體
