未來十年,在國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)高歌猛進(jìn)吃紅利的市場已不復(fù)存在的背景下,如何把近百億人民幣基金在市場里做到最頂層的回報水平,便是君聯(lián)資本要做的事情。
文丨馬慕杰
來源 | 投中網(wǎng)
君聯(lián)資本正在以新的百億基金,開啟下一個十年的投資征途。
2019年6月27日,投中網(wǎng)獲悉,君聯(lián)資本新一期人民幣基金募資完成,總規(guī)模近百億元。截止目前,君聯(lián)資本總基金管理規(guī)模超過450億人民幣。同時,這也是近階段市場上募集完成的最大規(guī)模的人民幣基金。
投中網(wǎng)了解到,在君聯(lián)資本本期新基金中,機(jī)構(gòu)投資人占比90%以上,包括聯(lián)想控股、全國社?;?,以及國有背景的母基金和金控、險資、上市公司與第三方渠道。值得注意的是,該期新基金的出資方中,有超過90%的“老LP”持續(xù)支持。
在新基金配置方面,百億基金本身將分為三部分不同側(cè)重。其中,綜合成長基金70億元,以成長期項目投資為主;創(chuàng)新TMT基金、健康醫(yī)療基金共接近30億元,聚焦早期項目,基金存續(xù)期為8-10年。
“在沒有大規(guī)模放開第三方渠道的前提下,募集到百億人民幣基本還順利。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶告訴投中網(wǎng),在此次募資的過程中,君聯(lián)資本并未放開基金總量與規(guī)模,而是要在自己本身的能力邊界內(nèi)控制基金規(guī)模的上限。
據(jù)悉,2019年上半年,君聯(lián)資本已經(jīng)有6家所投企業(yè)在A股、美股等多個資本市場實現(xiàn)IPO,有1家企業(yè)已過會,并且還有超過10家左右的被投項目處于上市通道中。李家慶還透露,君聯(lián)資本2019年的現(xiàn)金回報有望超過歷史上任何一年。
歷時1年募集完成近百億元基金,機(jī)構(gòu)LP占比90%以上
“從第一期人民幣基金開始,除了聯(lián)想控股之外,君聯(lián)資本著重引入的都是大型、專業(yè)長期的機(jī)構(gòu)投資人?!睂τ谛禄?,李家慶介紹,新基金的資金來源沒有發(fā)生重大變化,除了引入更多的新的機(jī)構(gòu)投資人,90%以上的出資人都是過去多年保持穩(wěn)定合作關(guān)系的“老LP”。
在君聯(lián)資本新基金中,機(jī)構(gòu)投資人占比90%以上,包括聯(lián)想控股、全國社保基金以及國有背景的母基金和金控、險資、上市公司與第三方通道。
“人民幣基金如果有長遠(yuǎn)的計劃與打算,需要積累一批有長期戰(zhàn)略并且非常穩(wěn)定的投資人。”李家慶稱,過去十年,人民幣基金來源非常復(fù)雜,大多數(shù)的人民幣基金更多都是從民間資本做起,但君聯(lián)資本的人民幣基金一開始就注重依托機(jī)構(gòu)投資人,2009年即成為國家社保基金的第一批管理者。
在李家慶看來,在沒有大規(guī)模放開第三方渠道的背景下,君聯(lián)資本在不到一年時間里募集完成近百億元基金基本順利。盡管有所超募,但君聯(lián)資本在募資過程中就已經(jīng)控制好了基金的規(guī)模上限。
自2009年開始管理人民幣基金以來,君聯(lián)資本募集并管理了4支人民幣綜合基金,分別于2009年、2011年、2014年、2016年募集。此外,還有包括健康醫(yī)療基金、文體基金、新?;?、創(chuàng)新TMT等早期及成長期專業(yè)基金。截止目前,君聯(lián)資本總基金管理規(guī)模超過450億人民幣。
“我們會控制好基金的能力邊界?!崩罴覒c表示,百億的人民幣基金規(guī)模相對較為符合君聯(lián)資本過去積累下來的團(tuán)隊能力及管理投資能力。并且,基金規(guī)模擴(kuò)張?zhí)蠓炊菀讕韮煞矫鏉撛陲L(fēng)險:一方面,項目的數(shù)量太多,對GP的管理能力將提出很大挑戰(zhàn);另一方面,一旦基金規(guī)模擴(kuò)張?zhí)螅瑢率雇顿Y業(yè)務(wù)頻譜發(fā)生變化,比如是否要擴(kuò)充至并購、二級市場、股債夾層甚至非股權(quán)投資領(lǐng)域等。
“對于君聯(lián)資本而言,至少到目前還是要相對保守一些。我們一直以來都是強(qiáng)調(diào)投后管理,鋪賽道的模式不適合君聯(lián)資本的投資策略,也不適合當(dāng)下的人民幣基金市場?!崩罴覒c認(rèn)為,適度的基金規(guī)模,有利于進(jìn)一步夯實隊伍與管理基礎(chǔ)。
加大綜合性成長基金規(guī)模,提高單項目出資額
投中網(wǎng)了解到,在新基金配置方面,百億基金本身將分為三部分的不同側(cè)重,存續(xù)期為8-10年。
其中,綜合性基金接近70億元,以成長性項目投資為主;創(chuàng)新TMT基金、健康醫(yī)療基金接近30億元,聚焦早期創(chuàng)新及擴(kuò)張前期成長性項目。
“這樣的基金配置,將能夠基本覆蓋國內(nèi)中早期少數(shù)股權(quán)投資的頻譜?!崩罴覒c表示,相比于過往的人民幣基金,君聯(lián)資本此次在綜合性成長基金規(guī)模上有所加大。
此外,在具體投資策略上,君聯(lián)資本還將會逐步提高單項目的出資額?!皬倪^去的平均1-3億元,提升至1-5億元,協(xié)同LP資源可以單項目出資更大規(guī)模到10億元以上?!辈贿^,李家慶同時強(qiáng)調(diào),君聯(lián)資本新基金的投資階段與投資標(biāo)的本身不會發(fā)生實質(zhì)性變化。
事實上,這與君聯(lián)資本一直以來堅持的“系統(tǒng)化研究、選擇性投資”的運作模式保持一致。由于君聯(lián)資本并不依靠項目數(shù)量來捕捉超額收益,這意味著其真正關(guān)注的只有頭部項目本身的多寡。“對于君聯(lián)資本來說,一支基金在3年中有20-30個項目就足夠了。而在當(dāng)下這個時間點上,我們要給符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)者更大的資源?!?/span>
李家慶認(rèn)為,雖然從創(chuàng)投行業(yè)平均角度上,企業(yè)的整體估值會下降,但偏頭部項目的估值一定不會下降。不過,在其估值沒有明顯下降的情況下,企業(yè)的估值增長速度會放緩。
“現(xiàn)階段, 簡單的‘以小博大’的生意已經(jīng)沒有機(jī)會了?!边@是李家慶屢次強(qiáng)調(diào)的觀點。而未來十年,在國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)高歌猛進(jìn)吃紅利的市場已不復(fù)存在的背景下,如何把近百億人民幣基金在市場里做到最頂層的回報水平,便是君聯(lián)資本要做的事情。
然而,整個行業(yè)獲得高回報的時限已被拉長,過度追求短期收益也不符合君聯(lián)資本的風(fēng)格?!安还苁瞧缙陧椖窟€是中后期投資,未來基金依舊可以實現(xiàn)相對中高倍的投資回報,但時間可能會是6-8年,而不是2-3年。這種情況下,投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的IRR水平或許會越來越趨于合理。”李家慶表示。
而對于君聯(lián)資本而言,保證一定時間內(nèi)的長期持續(xù)并有規(guī)模的透明高回報才最關(guān)鍵。在李家慶看來,能夠在長周期跨度下實現(xiàn)持續(xù)合理的投資回報,抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致的投資收益的侵蝕,一定只有少數(shù)機(jī)構(gòu)。
系統(tǒng)化打法而非階段性生意
那么如何在行業(yè)熱點更替不斷及外部市場環(huán)境起伏不定的背景下成為“少數(shù)派”,并始終保持穩(wěn)定向上的狀態(tài)?君聯(lián)資本給出的答案是,不斷成為一個平臺化系統(tǒng)化運作的公司而不是少數(shù)人的階段性生意。
尤其是在當(dāng)下及未來,單一行業(yè)與單一賽道紅利越來越少的環(huán)境下,基金內(nèi)部的系統(tǒng)化運營能力、統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)能力與協(xié)作共享能力會愈發(fā)重要。
“君聯(lián)資本能夠更好地邁向下一個十年的非常重要的能力,就是我們已經(jīng)過渡到了依靠公司系統(tǒng)的平臺化運營以及中臺建設(shè)結(jié)合業(yè)務(wù)團(tuán)隊來為投資者創(chuàng)造價值的時期?!崩罴覒c稱,經(jīng)過過去幾年的積累與發(fā)展,君聯(lián)資本的核心團(tuán)隊已經(jīng)成長壯大,能夠負(fù)責(zé)一個細(xì)分行業(yè)并且管理過相對較大投資組合并且在投資中有過IPO成功經(jīng)驗的人在君聯(lián)資本內(nèi)部超過10幾個。
而且,在內(nèi)部的中后臺架構(gòu)上,君聯(lián)資本也在不斷優(yōu)化組織管理結(jié)構(gòu),強(qiáng)調(diào)平臺的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)作共享。李家慶把君聯(lián)資本比作創(chuàng)造資產(chǎn)產(chǎn)生價值的機(jī)器,而機(jī)器的快速運轉(zhuǎn)也恰恰需要依靠強(qiáng)大高效的中后臺建設(shè)。
“從機(jī)構(gòu)融資到投資、增值服務(wù)、投后管理等,我們都形成了規(guī)范透明的流程體系。比如,如何在LP投完基金之后還與其保持長線的聯(lián)系?如何在投資項目的過程中調(diào)動LP的資源以做更多的投后服務(wù)?如何為LP創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流?”李家慶對投中網(wǎng)表示,機(jī)構(gòu)投資人很看重GP的上述能力,而這種能力也是君聯(lián)資本作為頭部機(jī)構(gòu)必須具備的。
另外,李家慶判斷,未來美元基金與人民幣基金會加速融合。這種變化對于君聯(lián)資本而言是強(qiáng)項,在過往投資案例中,君聯(lián)資本做了很多以美元基金投資中外合資企業(yè)并在國內(nèi)資本市場上市退出的經(jīng)驗積累。
而在這種趨勢下,君聯(lián)資本在進(jìn)行項目選擇時,除了強(qiáng)調(diào)項目的技術(shù)創(chuàng)新壁壘以及團(tuán)隊經(jīng)驗管理能力之外,還會更加注重項目的跨境能力。不過,李家慶同時提到,對于科創(chuàng)板,君聯(lián)資本不會為科創(chuàng)板定制項目,“一定程度上,我們不希望因為某個退出通道的出現(xiàn)而影響到某些企業(yè)的正常發(fā)展規(guī)律?!?/span>
在他看來,隨著國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、環(huán)境的起伏與一級市場熱點的不斷輪換,不管是美元基金還是人民幣基金,未來VC/PE行業(yè)向頭部集中的態(tài)勢將會越來越明顯。