2020年8月12-13日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)在上海隆重舉行。
報(bào)道 | 投資界PEdaily 2020年8月12-13日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)在上海隆重舉行?，F(xiàn)場(chǎng)匯集國(guó)內(nèi)知名FOFs、政府引導(dǎo)基金、主權(quán)財(cái)富基金、家族基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行資本、VC/PE機(jī)構(gòu)、上市公司等150+LP和萬(wàn)億級(jí)可投資本，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。 在上午的壓軸對(duì)話(huà)中，清科集團(tuán)聯(lián)席總裁、清科創(chuàng)投主管合伙人袁潤(rùn)兵；前海股權(quán)投資基金（有限合伙）執(zhí)行合伙人、前海方舟董事、總裁陳文正；平安資本董事長(zhǎng)兼首席合伙人劉東；紅杉資本中國(guó)基金合伙人浦曉燕；元禾辰坤合伙人王吉鵬以及招商資本首席執(zhí)行官、董事張日忠，共同圍繞“變局中開(kāi)新局，資本市場(chǎng)新格局”的主題展開(kāi)多層次、多維度的探討。 以下為對(duì)話(huà)實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）編輯整理： 袁潤(rùn)兵：非常高興與榮幸擔(dān)任這個(gè)環(huán)節(jié)的主持。其實(shí)我們?cè)谂_(tái)下的小會(huì)議室里已經(jīng)討論了一個(gè)多小時(shí)，本應(yīng)該在會(huì)場(chǎng)上說(shuō)的話(huà)，基本上在會(huì)議室里快說(shuō)完了。這一場(chǎng)都是行業(yè)內(nèi)非常知名的機(jī)構(gòu)，他們也是這個(gè)行業(yè)里非常資深的從業(yè)者。我希望這個(gè)環(huán)節(jié)能給大家在這個(gè)變局的時(shí)代提供一些干貨，提供一些真知灼見(jiàn)。那在開(kāi)始之前，先請(qǐng)每個(gè)人介紹一下自己和自己的機(jī)構(gòu)。先請(qǐng)陳總開(kāi)始。 陳文正：我來(lái)自前海方舟資產(chǎn)管理公司，目前在管的基金有三支，一個(gè)是前海母基金，一個(gè)中原前?；穑€有一個(gè)在深圳的天使基金。前海母基金成立于2015年底，定位是三個(gè)市場(chǎng)化，第一管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化，第二資本來(lái)源市場(chǎng)化，第三投資市場(chǎng)化。前海母基金目前規(guī)模285億，已經(jīng)投的基金有45支，直接間接投資的項(xiàng)目有一千多個(gè)。目前加起來(lái)的這些項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)IPO的近40個(gè)，正在審批中的還有將近40個(gè)。 階段上，我們的直投可能偏中后，我們投的基金偏前期?，F(xiàn)在管理的中原前海，實(shí)際上是前海母基金的縮小版，因?yàn)榍昂Ｄ富鹨呀?jīng)進(jìn)入了第五年，投資期快結(jié)束，所以新的投資主要以中原前海來(lái)投。那么前海母基金對(duì)于基金的投資主要是投S基金，另外我們聯(lián)合其他的GP做了一個(gè)規(guī)模不大的天使基金。 現(xiàn)在也在按照實(shí)際情況經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，以行業(yè)和地域來(lái)推進(jìn)我們的管理規(guī)模和擴(kuò)大我們的投資組合。在5G產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，和中國(guó)電信，還有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)基金合作發(fā)起了一個(gè)5G產(chǎn)業(yè)基金。此外，在長(zhǎng)三角，另外還有在山東片區(qū)我們也發(fā)起設(shè)立基金，以直投和投基金相結(jié)合的模式，共同推動(dòng)當(dāng)?shù)睾椭苓厖^(qū)域的股權(quán)投資的發(fā)展。 劉東：我簡(jiǎn)單介紹一下平安資本，我們是平安集團(tuán)里面的核心股權(quán)投資平臺(tái)。用市場(chǎng)的話(huà)說(shuō)，我們是GP，絕大部分的LP都是市場(chǎng)上第三方的投資機(jī)構(gòu)，平安集團(tuán)里面有資金的一些部門(mén)，比方說(shuō)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等等，也是我們的LP之一。 平安資本投資的定位，是選擇行業(yè)中規(guī)模比較大的企業(yè)，它們的經(jīng)營(yíng)模式在市場(chǎng)上一定要是成熟的，同時(shí)這些企業(yè)未來(lái)有非常大的增長(zhǎng)潛力。 我們投企業(yè)，一定是想平安資本怎么利用平安集團(tuán)內(nèi)部的各種資源來(lái)為我們的被投企業(yè)提供很好的增值服務(wù)。那么集團(tuán)的資源包括很多，平安集團(tuán)里面很多生態(tài)圈，可以為企業(yè)在全發(fā)展過(guò)程中提供全方位的服務(wù)，使得這些被投企業(yè)能夠快速增長(zhǎng)，提升價(jià)值，通過(guò)這種方式為我們的LP獲取最優(yōu)秀的回報(bào)。 浦曉燕：紅杉資本中國(guó)基金成立于2005年9月，我們是隨著中國(guó)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)的蓬勃興起而發(fā)展壯大的。我們是雙幣基金管理，迄今為止管理著近2600億人民幣的基金規(guī)模，美元與人民幣的基金管理規(guī)模相接近。十五年來(lái)，我們也發(fā)展出了覆蓋種子期、早期、成長(zhǎng)期、并購(gòu)?fù)顿Y、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品等全站式的投資模式，主要針對(duì)科技/傳媒、醫(yī)療健康、消費(fèi)品/服務(wù)、工業(yè)科技等行業(yè)的新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行布局和深耕。 我們的投資邏輯就是為創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段，提供充裕的資金與資源支持以及精益的投后管理服務(wù)。今年，我們更加前移，紅杉資本國(guó)內(nèi)首個(gè)產(chǎn)業(yè)孵化中心——“紅杉數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)孵化中心”在上海張江人工智能島宣布正式啟用，希望為數(shù)字智能領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)提供更加全方位的支持。 王吉鵬：大家好，我是元禾辰坤的王吉鵬，我們大概2006年成立，是中國(guó)第一支人民幣的公司，過(guò)去15年管理了4支母基金，管理超過(guò)一百家基金，后面也有一些直投的，我們?cè)谥袊?guó)投了接近兩千家公司，大概有123家企業(yè)IPO。投資策略方面，我們75%的資金投在基金上面，25%做一些跟投的項(xiàng)目，我們1/3投醫(yī)療，1/3投ToB，1/3投ToC。 張日忠：招商資本成立于2012年年底，但是招商集團(tuán)從1987年開(kāi)始了VC投資，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)的第二支VC基金。 招商資本是2012年為了整合招商集團(tuán)旗下私募投資的股權(quán)投資而成立的。目前管理的基金超過(guò)50支，投資領(lǐng)域從現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的重資產(chǎn)到發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟮男陆?jīng)濟(jì)都有，從投資周期來(lái)講，早期的VC基金到成長(zhǎng)型的、并購(gòu)型的也都有。 我們投資策略就是兩句話(huà)，守正為本，順勢(shì)而為。支持事業(yè)的發(fā)展，重視價(jià)值投資，為我們的LP創(chuàng)造良好的回報(bào)。順勢(shì)而為，這是國(guó)家戰(zhàn)略大勢(shì)，另外是行業(yè)的趨勢(shì)，我們就按這句話(huà)進(jìn)行我們的布局。現(xiàn)在混改很成功，我們希望新股東的進(jìn)來(lái)，在瞬息萬(wàn)變的時(shí)代能夠激發(fā)我們進(jìn)一步的活力。謝謝！ GP太多了，絕大多數(shù)會(huì)被淘汰掉 袁潤(rùn)兵：感謝各位的介紹。我們這個(gè)環(huán)節(jié)的主題是新變局，新開(kāi)局，雖然今年的開(kāi)局有點(diǎn)晚，但是大家都能夠深切的感受到身處變局之中。過(guò)去的兩到三年，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)在結(jié)構(gòu)上發(fā)生了非常大的變化，不管是LP的資金來(lái)源，還是GP的投資策略。所以我想請(qǐng)各位嘉賓第一個(gè)分享的主題就是，請(qǐng)各位從自己機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)這個(gè)變局中的一些做法出發(fā)，分享一下自己的看法。 陳文正：這幾年我們國(guó)家股權(quán)投資行業(yè)發(fā)生很大的變化，我自己體會(huì)有這么幾點(diǎn)，第一個(gè)是GP的變化，同行種類(lèi)增加很多。以前更多是以資產(chǎn)配置、財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目的管理人。但是現(xiàn)在有很多產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，國(guó)有企業(yè)、地方政府的資本運(yùn)作平臺(tái)等都在做股權(quán)投資。 第二個(gè)就是管理人GP的機(jī)制也在發(fā)生變化。很多國(guó)有背景的管理機(jī)構(gòu)不斷地引入市場(chǎng)化機(jī)制，來(lái)改善激勵(lì)約束機(jī)制，提升管理、投資決策水平等等。另外一方面，很多的民營(yíng)的機(jī)構(gòu)逆混改，引入國(guó)有機(jī)構(gòu)作為他們管理公司的股東。 第三，GP的投資策略也在不斷變化，從股權(quán)投資到二級(jí)市場(chǎng)，從PE到天使，也已經(jīng)開(kāi)始這種全鏈條的投資。另外一個(gè)最大的變化是大浪淘沙，前些年GP太多了，經(jīng)過(guò)這一輪下來(lái)，一大半或者絕大多數(shù)最后要被淘汰掉。 LP也在變化，資本總量在大幅減少。最主要是結(jié)構(gòu)的變化，可能我們這個(gè)市場(chǎng)最大的供給是政府或者國(guó)資的錢(qián)，但社會(huì)資本奇缺，所以一些中小GP在募資方面有很大困難。 另外一個(gè)好的變化是我們的退出環(huán)境極大改善了，科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板有注冊(cè)制，新三板創(chuàng)新層，A股全面注冊(cè)制可能也在不遠(yuǎn)的將來(lái)要推出。 如果現(xiàn)在經(jīng)過(guò)大浪淘沙，退出環(huán)境改善，行業(yè)可能進(jìn)入到一個(gè)能夠良性發(fā)展，真正成為資產(chǎn)配置的工具。所以我想行業(yè)這幾年的變化，總的在往正常良性方向發(fā)展。 袁潤(rùn)兵：總體來(lái)看就是，LP資金量回到2012年，那GP的數(shù)量估計(jì)也要緊跟著回到2012年，這對(duì)于很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)成立的基金、已成立基金的投資項(xiàng)目帶來(lái)了比較大的考驗(yàn)。所以也引出了關(guān)于S基金的討論，陳總的前海母基金也在做S基金。 陳文正：我覺(jué)得S基金還是要投好的，需要挑選。行業(yè)好的進(jìn)入時(shí)機(jī)在哪里呢？在這種正常環(huán)境之下，真正的市場(chǎng)化的GP和LP，迎來(lái)好的機(jī)會(huì)。所以我的建議是GP一定要堅(jiān)持，堅(jiān)持你的專(zhuān)業(yè)化，堅(jiān)持你能夠?yàn)橥顿Y企業(yè)多做好的服務(wù)，好的企業(yè)愿意接受你的投資。另外我們真正有錢(qián)的進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)，還有很多國(guó)有的或者國(guó)有控制的資本，通過(guò)多設(shè)立市場(chǎng)化的母基金的方式再進(jìn)入行業(yè)，我覺(jué)得未來(lái)我們這種回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)之前。 劉東：陳總把整個(gè)總結(jié)說(shuō)完了。關(guān)于這個(gè)行業(yè)的變化，我從兩個(gè)方面簡(jiǎn)單說(shuō)一下，從我們投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，確實(shí)參與者是很多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上非常激烈。有的時(shí)候我覺(jué)得這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)是非理性的，導(dǎo)致估值偏高，而且最后好多基金回報(bào)實(shí)際上并不好，這個(gè)也導(dǎo)致了募資越來(lái)越難，所以我覺(jué)得整個(gè)變化還在一個(gè)巨變過(guò)程吧，而且我相信這個(gè)越來(lái)越健康，越來(lái)越專(zhuān)業(yè)。但是現(xiàn)在還是在一種不太理性的過(guò)程中。 從被投行業(yè)這個(gè)角度來(lái)看的話(huà)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境大家都知道，增速是在放緩，同時(shí)各種不確定因素增加，而且比較看好的企業(yè)估值都非常非常的高，好多企業(yè)利潤(rùn)根本就談不上，巨虧，但也有很高的估值。 另外資本市場(chǎng)的變化是很正面的，使這些企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)上市，比以前要更方便，可以在資本市場(chǎng)融資，這個(gè)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較好的。但是對(duì)我們投資人來(lái)說(shuō)，如果投了這些企業(yè)可以很好的退出，與此同時(shí)你找項(xiàng)目的時(shí)候挑戰(zhàn)會(huì)更大。因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)比較早的時(shí)候就上市了，他用不著跟你談在一級(jí)市場(chǎng)的投資，不用跟你談一級(jí)市場(chǎng)的估值，同時(shí)由于二級(jí)市場(chǎng)的估值很高，那么他一級(jí)市場(chǎng)相對(duì)的估值也很高，所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是很大挑戰(zhàn)。 關(guān)鍵就是我們作為投資機(jī)構(gòu)怎么來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)在這個(gè)變化？你要是應(yīng)對(duì)的好，能夠在這個(gè)中間找到你的定位，找到你的機(jī)會(huì)，那么你可以在這個(gè)過(guò)程中間變得更加強(qiáng)大，真正變成一個(gè)頭部的頭部。如果你沒(méi)有很好的應(yīng)對(duì)，真的是大浪淘沙，最后你就會(huì)退出，就被淘汰出整個(gè)變化的過(guò)程。 袁潤(rùn)兵：的確，有部分行業(yè)領(lǐng)域，尤其是符合某些市場(chǎng)焦點(diǎn)領(lǐng)域的估值已經(jīng)很高。所以，搞得投資不只是專(zhuān)業(yè)者的游戲，甚至變成勇敢者的游戲。因?yàn)橥哆M(jìn)去，以后還有成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，可是如果不投進(jìn)去，就沒(méi)有機(jī)會(huì)參與這個(gè)游戲了。那浦總的看法呢？ 浦曉燕：從募、投、管、退來(lái)看，募資難一直是人民幣基金面臨的挑戰(zhàn)。 從資管新規(guī)落地以來(lái)上游的資金供給狀況來(lái)看，行業(yè)的整合升級(jí)可能首先會(huì)從募資端開(kāi)始推動(dòng)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)注冊(cè)GP有兩萬(wàn)四千多家，達(dá)世界之最。但從中國(guó)的市場(chǎng)體量來(lái)看，是否應(yīng)該存在這么多的GP管理公司，是值得大家思考的問(wèn)題。 今年上半年大幅減少的GP新增注冊(cè)數(shù)量，以及不斷消失的GP數(shù)量都創(chuàng)造了新紀(jì)錄。兩年前我就曾談到，行業(yè)內(nèi)一定會(huì)發(fā)生整合，這一整合從資管新規(guī)落地開(kāi)始，而今年新冠疫情又進(jìn)一步加速了整合的進(jìn)程。我個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)理性的回落，也許有一天我們這個(gè)行業(yè)的募資難的情況會(huì)有所緩解，但不一定是因?yàn)橘Y金供給量的增加和LP base的擴(kuò)大而實(shí)現(xiàn)，卻是由于GP管理數(shù)量回歸理性。 行業(yè)發(fā)展20余年，以前GP在投資策略上存在一定同質(zhì)化現(xiàn)象，但是今天逐漸呈現(xiàn)出異質(zhì)化的特點(diǎn)，并遵循差異化的發(fā)展策略，頭部集中效應(yīng)非常明顯。這體現(xiàn)在兩方面：一是大量資金向優(yōu)質(zhì)頭部GP集中，二是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也是如此。頭部機(jī)構(gòu)基本上遵循“T型戰(zhàn)略”，即綜合布局、多產(chǎn)品線(xiàn)，同時(shí)在各個(gè)垂直細(xì)分領(lǐng)域又都有非常深入的鉆研和布局；對(duì)一些中小型基金或者綜合布局的新進(jìn)基金來(lái)說(shuō)，他們呈現(xiàn)的則更多是通過(guò)專(zhuān)注垂直細(xì)分領(lǐng)域、建立護(hù)城河的策略。未來(lái)，隨著行業(yè)變遷會(huì)出現(xiàn)具有多產(chǎn)品線(xiàn)、全鏈條式投資的“航母式”頭部機(jī)構(gòu)，其余則更多是在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域深耕的機(jī)構(gòu)。另外一方面的變遷體現(xiàn)在數(shù)字化進(jìn)程，數(shù)字智能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)、對(duì)各產(chǎn)業(yè)的賦能能力不斷加強(qiáng)的同時(shí)，也開(kāi)始對(duì)私募股權(quán)行業(yè)效率的提升發(fā)揮影響。 袁潤(rùn)兵：因?yàn)榧t杉做雙幣基金的，所以我想請(qǐng)浦總在這里可否補(bǔ)充談一下美元LP的變化。 浦曉燕：紅杉美元LP結(jié)構(gòu)一般是基金會(huì)、大學(xué)捐贈(zèng)基金、主權(quán)財(cái)富基金等等，他們穿越了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益是其決策標(biāo)準(zhǔn)的核心，面對(duì)此次新冠疫情或一些短期內(nèi)的“shock”，他們都始終保持“平常心”。 當(dāng)以一種長(zhǎng)期價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)作衡量時(shí)，LP的行為決策往往是具有連貫性的，而中國(guó)依然是世界范圍內(nèi)一個(gè)高增長(zhǎng)的市場(chǎng)。所以，即使會(huì)受到一定外界環(huán)境影響，頭部投資機(jī)構(gòu)或者表現(xiàn)優(yōu)異的機(jī)構(gòu)，依然能得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。 王吉鵬：從投資的角度來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)頻率會(huì)越來(lái)越快，行業(yè)的熱點(diǎn)的輪換越來(lái)越迅速。過(guò)去一波以技術(shù)起來(lái)的紅利時(shí)間會(huì)越來(lái)越短。 從GP/LP角度來(lái)講，我們也在不斷觀察。募投管退有一些變化，GP都在講基金的策略，一方面這包括GP想做什么或者能做什么，另一方面要滿(mǎn)足LP的需求。 對(duì)很多GP來(lái)說(shuō)募資是一個(gè)拼盤(pán)，先找一個(gè)落地，然后在里面有一些返投的要求和產(chǎn)業(yè)的訴求，帶有LP很多的訴求變化。過(guò)去三年整個(gè)退出市場(chǎng)有極大的改善，從估值角度來(lái)講，企業(yè)是否受二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可也會(huì)影響GP投資策略的選擇。 募資越來(lái)越難，今天頭部的GP相對(duì)有優(yōu)勢(shì)，剛剛陳總也提到，中國(guó)的GP有兩萬(wàn)兩千多家，之前大概兩萬(wàn)八千多家。從邏輯上我們可能不需要那么多。在這兩萬(wàn)八千家里面，基金管理規(guī)模超過(guò)十億人民幣的只占11%，大家還是比較偏散亂。最近三年融資的環(huán)境收縮以后確實(shí)在做一些整合更新，這是一個(gè)健康的發(fā)展邏輯。 從投資的角度來(lái)講，目前兩極分化的現(xiàn)象特別的嚴(yán)重，頭部基金越來(lái)越好投，因?yàn)橹挥蓄^部的基金才可以進(jìn)頭部的項(xiàng)目，但另外一方面，投資也越來(lái)越難投，因?yàn)槿绻愕幕鹨?guī)模不夠大，品牌不夠強(qiáng)，再去追求這些好的項(xiàng)目其實(shí)很難。 從資產(chǎn)市場(chǎng)的角度來(lái)講，頭部公司在細(xì)分領(lǐng)域整體的占比從2012年開(kāi)始不斷的增加，所以邏輯上好的頭部的公司被好的頭部的基金投完，在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有很好的價(jià)值的體現(xiàn)，然后好的頭部基金會(huì)持續(xù)有好的業(yè)績(jī)，并且相對(duì)穩(wěn)定的回饋。所以對(duì)大家來(lái)講中小的基金確實(shí)很難。 那怎么破局呢？要更專(zhuān)業(yè)化，如果拼不過(guò)的話(huà)可以發(fā)現(xiàn)新的領(lǐng)域。因?yàn)樾碌募夹g(shù)會(huì)產(chǎn)生新的商業(yè)模式和新的投資機(jī)會(huì)，這也要求GP對(duì)行業(yè)的認(rèn)知度是更強(qiáng)的。另外一個(gè)趨勢(shì)，則是做CPC的數(shù)量越來(lái)越多，我覺(jué)得這是進(jìn)入到相對(duì)成熟市場(chǎng)一定會(huì)發(fā)生的一個(gè)現(xiàn)象。從這些所謂的頭部公司的CPC的或者有關(guān)的一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們?cè)谖磥?lái)的投資上都有行業(yè)的特別的優(yōu)勢(shì)。 那從管理的角度來(lái)講，我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)這次疫情使得基金在內(nèi)部管理上做了一次提升，這一塊是很重要的一個(gè)方向。 此外，最近大家在管理上很大的趨勢(shì)是推動(dòng)目前已投的公司快速上市退出。包括現(xiàn)在大家會(huì)把DPI放在很重要的考核目標(biāo)，這個(gè)也是順應(yīng)整個(gè)資本市場(chǎng)的變化。 張日忠：變局年年有，今年特別多。變局對(duì)我們行業(yè)的募投管退有很重要的影響。 關(guān)鍵是怎么看這個(gè)變化，我們一直是以平常心客觀地來(lái)看。如果撇開(kāi)外部跟內(nèi)部大的環(huán)境的話(huà)，有這么幾個(gè)變化是我們必須要注意的： 第一個(gè)是政策上的變化，政策上的變化就是一寬一嚴(yán)。比如新的監(jiān)管政策出臺(tái)，最近國(guó)資委下發(fā)的文件，直接限制了央企對(duì)非管控資金的出資額。但是在嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)確實(shí)也開(kāi)了很多口子，比如說(shuō)銀行讓利，地方政府減稅等。 我們知道募資難，但也不是沒(méi)有機(jī)會(huì)，銀行的一些特殊平臺(tái)，還有銀行的投資平臺(tái)，他們有大把錢(qián)，但是投不出去。這就需要我們跟他們一起合作，用創(chuàng)新的手段去做。 第二個(gè)變化是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)在變化。以前做GP的很少，現(xiàn)在幾乎全民做GP，競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)所有的資源在向頭部機(jī)構(gòu)聚集。 第三個(gè)，上午我們也在討論，現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境之下誰(shuí)能活下去？倪董事長(zhǎng)說(shuō)一個(gè)大而強(qiáng)、一個(gè)小而富。如果讓我再加一個(gè)，那就是有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)背景股東的GP公司可以活下去。因?yàn)楝F(xiàn)在所有的基金都在找資產(chǎn)，尤其是險(xiǎn)資，他們一貫的債權(quán)思維就是需要好的資產(chǎn)。沒(méi)有資產(chǎn)的募資現(xiàn)在極其困難。 當(dāng)然變化當(dāng)中也有不變的。首先科技發(fā)展推動(dòng)社會(huì)變革的趨勢(shì)不會(huì)變，因?yàn)檫@是發(fā)展規(guī)律。第二我覺(jué)得中國(guó)人的創(chuàng)造能力、承受壓力的趨勢(shì)也不會(huì)變。另外資本的流動(dòng)不會(huì)變，這是資本的本性所造成的。這些不變的趨勢(shì)給PE圈的投資方向帶來(lái)很大的啟發(fā)。 說(shuō)到未來(lái)如何去做，我一直有這么一個(gè)觀點(diǎn)?，F(xiàn)在我們投資的行業(yè)變化那么大，以前的重點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在是半導(dǎo)體和醫(yī)療健康。但是關(guān)鍵的一點(diǎn)，無(wú)論是大而強(qiáng)還是小而富的，PE機(jī)構(gòu)都要做好資產(chǎn)配置，選好自己的賽道。大而強(qiáng)的，我們一直堅(jiān)持多賽道走路，一方面投資一部分現(xiàn)金流比較好的重資產(chǎn)類(lèi)；另外選擇一部分未來(lái)發(fā)展?jié)摿?huì)比較好的高新經(jīng)濟(jì)，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)結(jié)合才是比較好的。對(duì)于小而富的同行來(lái)說(shuō)，真的要選好賽道，因?yàn)楝F(xiàn)在變化實(shí)在太快了。 第二個(gè)真的要進(jìn)一步提升自身的投資能力，關(guān)鍵是尋找好的投資標(biāo)的。我想只要我們的團(tuán)隊(duì)具備找到好的標(biāo)的的能力，募資也不會(huì)那么難。 袁潤(rùn)兵：感謝張總的分享。聽(tīng)下來(lái)幾個(gè)點(diǎn)是大家共識(shí)的：第一，這個(gè)市場(chǎng)不大友好，對(duì)某些中小機(jī)構(gòu)尤其不友好；第二，雖然我們這么多年一直在討論中國(guó)需要這么多GP嗎，可是一直討論，GP的數(shù)量卻一直在增加。到后來(lái)不討論了，突然發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)來(lái)了。我覺(jué)得不只是私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)，可能今年在其他的傳統(tǒng)行業(yè)也同時(shí)出現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題，就是大公司越來(lái)越大，頭部的優(yōu)勢(shì)出來(lái)了，行業(yè)集中度在提高。 剛才大家已經(jīng)把后面兩個(gè)問(wèn)題的部分答案提出來(lái)了，也就是另外兩個(gè)變化。一方面，不僅我們私募股權(quán)投資行業(yè)，今年資本市場(chǎng)整體的變化也很大，科創(chuàng)板出臺(tái)、公司估值偏高、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等。另一方面，貿(mào)易摩擦，全球深陷其中的疫情等等的這些更宏觀的外部變化更是不可避免。這些都對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了非常大的影響。所以這一次大家不一定回答的那么全面，可以選其中一個(gè)或者兩個(gè)變化，談一下自己的理解。請(qǐng)從浦總這邊開(kāi)始。 面對(duì)危機(jī)，GP/LP要找到不變的因素 浦曉燕：首先要于變化中尋找不變的因素，這也是紅杉長(zhǎng)久以來(lái)踐行的理念。紅杉長(zhǎng)期專(zhuān)注于新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)帶來(lái)的創(chuàng)新機(jī)遇。尤其疫情之后，我們發(fā)現(xiàn)這是一次全民的數(shù)字化、自動(dòng)化和智能化大洗禮，在線(xiàn)教育、到家配送、遠(yuǎn)程辦公、以及遠(yuǎn)程醫(yī)療等方面有了長(zhǎng)足進(jìn)步。疫情帶來(lái)了上述行業(yè)的短期爆發(fā)式增長(zhǎng)，疫情之后盡管關(guān)鍵指標(biāo)有所回落，但其中一些行為模式、商業(yè)模式的變遷是永久性的。 另外就是危中見(jiàn)機(jī)。每一次危機(jī)到來(lái)都蘊(yùn)含著一些新機(jī)遇，比如中國(guó)電商的發(fā)展是在2003年之后蓬勃發(fā)展起來(lái)的；又比如企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，這幾年來(lái)已經(jīng)成為中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)重點(diǎn)布局的板塊，這是與中國(guó)同期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的另一黃金期?；乜疵绹?guó)企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，2008年金融危機(jī)是其相關(guān)領(lǐng)域得以快速發(fā)展的黃金期。往往在經(jīng)濟(jì)周期下行、勞動(dòng)力成本攀升、企業(yè)又亟需提高效率時(shí)，新技術(shù)的落地和應(yīng)用就會(huì)得到長(zhǎng)足的發(fā)展。 應(yīng)對(duì)危機(jī)、直面變化最好的方式是提前做好準(zhǔn)備，比如兩三年前我們開(kāi)始建立數(shù)據(jù)科學(xué)組、升級(jí)IT團(tuán)隊(duì)。一兩年前，我們的定位就不再僅僅是一家投資機(jī)構(gòu)，而是一家科技公司。提前做好了布局，當(dāng)未來(lái)變化發(fā)生時(shí)，才能從容應(yīng)對(duì)，有更大的容錯(cuò)空間。 最后，在危機(jī)中一定要反應(yīng)迅速。疫情暴發(fā)之際，整個(gè)除夕我們都沒(méi)有休息，成為全行業(yè)第一時(shí)間援馳武漢的基金。我們還及時(shí)面向成員企業(yè)發(fā)布了一封信，提醒大家保持對(duì)現(xiàn)金流變動(dòng)的關(guān)注、庫(kù)存的管理、疫情的及時(shí)關(guān)注、堅(jiān)持以人為本，攜手穩(wěn)妥度過(guò)這個(gè)特殊時(shí)期。我們也在疫情期間召開(kāi)了多次線(xiàn)上會(huì)議，例如“紅杉會(huì)——首屆線(xiàn)上Demo Day”，實(shí)現(xiàn)了疫情期間對(duì)成員企業(yè)的持續(xù)賦能，這些及時(shí)應(yīng)對(duì)的舉措，是以機(jī)構(gòu)化運(yùn)作和管理的組織文化為基礎(chǔ)的。 張日忠：關(guān)于資本市場(chǎng)變化的事情，我就說(shuō)兩個(gè)詞，一個(gè)是機(jī)會(huì)，一個(gè)是糾結(jié)；是機(jī)會(huì)與糾結(jié)并存的時(shí)候。機(jī)會(huì)來(lái)自哪里呢？來(lái)自科創(chuàng)板注冊(cè)制、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，來(lái)自于香港的股票回歸A股。香港的資本市場(chǎng)很奇怪，他是認(rèn)板塊的。目前對(duì)于醫(yī)藥股和教育股給的估值比較高，一般的工業(yè)股給的估值非常低。所以這就是我們的機(jī)會(huì)。 但是糾結(jié)在哪里呢？機(jī)會(huì)多了以后，我們又有點(diǎn)糾結(jié)了。第一要不要去美國(guó)上市？現(xiàn)在科創(chuàng)板都有注冊(cè)制了，我們還要不要到香港上市？到底我們投的項(xiàng)目選擇在上海科創(chuàng)板、還是深圳創(chuàng)業(yè)板上市？這都是我們大家糾結(jié)的點(diǎn)。所以說(shuō)，資本的變化給我們同行帶來(lái)的一個(gè)是機(jī)會(huì)，另外一個(gè)是糾結(jié)。 下行周期，更要用相對(duì)均勻的速度做投資 陳文正：因?yàn)槲覀兪悄富?，咱們股?quán)投資都要穿越周期，是一個(gè)長(zhǎng)期的事情，剛才講的這種像疫情，短期爆發(fā)可能事先是很難預(yù)料的，另外對(duì)我們來(lái)講，現(xiàn)在可能一個(gè)大背景，咱們國(guó)家的環(huán)境，是美國(guó)對(duì)我們的圍堵。從我們的角度來(lái)講，可能比較簡(jiǎn)單的方式就是判斷趨勢(shì)，做好配置策略，找好的GP，投優(yōu)秀的企業(yè)。因?yàn)閺囊咔檫^(guò)后我們來(lái)看，得益者比如健康類(lèi)有了超速的發(fā)展，受影響的比如很多線(xiàn)下的行業(yè)，但頭部企業(yè)生存下來(lái)了，會(huì)有更好的發(fā)展。另外美國(guó)的圍堵可能對(duì)我們內(nèi)部的科技創(chuàng)新有一個(gè)極大的促進(jìn)，以前沒(méi)有機(jī)會(huì)的，現(xiàn)在有新的機(jī)會(huì)。所以我們來(lái)看，還是堅(jiān)持一個(gè)基本點(diǎn)，找優(yōu)秀的GP、投頭部的企業(yè)。 王吉鵬：我們做了15年，海外的其實(shí)更久，我覺(jué)得從創(chuàng)業(yè)周期的角度來(lái)講，以往的經(jīng)驗(yàn)表明，你不應(yīng)在一個(gè)下滑的周期減少你的投資，相反來(lái)說(shuō)你用相對(duì)均勻的速度做一個(gè)投資，是相對(duì)能夠穿越周期的方法。歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，2008年金融危機(jī)或者一般大的事件以后基金的表現(xiàn)會(huì)高于往年基金，所以你不應(yīng)該因?yàn)橥獠康沫h(huán)境變化暫停投資。 首先從GP的角度來(lái)說(shuō)，要投到有成長(zhǎng)性的好公司，從我們的角度來(lái)說(shuō)，挑到有差異化，有成長(zhǎng)潛力的，投到能夠持續(xù)給GP有穩(wěn)定的較高回報(bào)的也是很好的選擇。其實(shí)大家看資本市場(chǎng)很好，我們2005年做第一期母基金到今天已經(jīng)準(zhǔn)備在清算了，我們快走完中國(guó)第一支中國(guó)母基金的完整生命周期，這里面整個(gè)IPO市場(chǎng)那段時(shí)間暫停過(guò)三次，所以你拉長(zhǎng)來(lái)看資本市場(chǎng)有好的時(shí)間，也有不好的時(shí)間，相對(duì)就是平均略高的收益。所以在好的時(shí)間點(diǎn)，估值特別高，有泡沫的時(shí)候你得抓緊這個(gè)時(shí)間去享受這個(gè)價(jià)值，但是你要想好其他的應(yīng)變方法，從某種程度上拉長(zhǎng)，以后你看很多事情就會(huì)看的很明白了。 劉東：在這種非常不確定的環(huán)境下，我們要抓住兩個(gè)特別重要的核心，第一個(gè)我們要選對(duì)行業(yè)，我們關(guān)注的行業(yè)希望能夠有很好的抗周期特點(diǎn)。不管外部環(huán)境怎么變化，我們選擇的這些行業(yè)、選擇的這些企業(yè)始終可以保持一個(gè)比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，這個(gè)特別關(guān)鍵。 第二個(gè)，就是找企業(yè)。我們投了一個(gè)企業(yè)，不是簡(jiǎn)單的一個(gè)企業(yè)的股東，我們是會(huì)利用集團(tuán)的整個(gè)生態(tài)圈的資源，除了金融資源，還有很多客戶(hù)資源，渠道資源，還有衣食住行整個(gè)方面這些資源，科技這方面的資源，大力的為我們這些被投企業(yè)從全方位為他提供各種各樣的服務(wù)，這特別有助于這些企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)，而且能幫助企業(yè)加速成長(zhǎng)，通過(guò)這個(gè)辦法來(lái)使得我們有比較好的優(yōu)異的回報(bào)，為我們投資人服務(wù)。謝謝！ 袁潤(rùn)兵：因?yàn)闀r(shí)間所限，我們今天這個(gè)環(huán)節(jié)到此為止，特別感謝幾位嘉賓的分享！ 
