又一家生物醫(yī)藥企業(yè)敲開(kāi)了港交所的大門。
10月9日，中國(guó)生物新藥研發(fā)企業(yè)云頂新耀（Everest Medicines）正式登陸港交所上市，股票代碼1952.HK。發(fā)行價(jià)55港元，今日開(kāi)盤價(jià)70港元，開(kāi)盤大漲36%，截止午間休市，股價(jià)75港元，市值210億港元。
成立于2017年7月，云頂新耀還是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)“新兵”，卻有著截然不同的氣質(zhì)：不同于其他大部分創(chuàng)新藥企業(yè)由科學(xué)家創(chuàng)建，其完全由一家PE投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)孵化；還得到高瓴資本、貝萊德、GIC等16位堪稱豪華基石投資團(tuán)的青睞，成為最快上市、也是最年輕的一家醫(yī)藥公司。
鮮為人知的是，這已是康橋資本CEO、董事總經(jīng)理傅唯過(guò)去三年參與創(chuàng)立并成功上市的第二家藥企——今年1月，天境生物登陸納斯達(dá)克，自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋資本連續(xù)三輪投資，股價(jià)至今已較發(fā)行價(jià)上漲180%，成為近年來(lái)全球醫(yī)療投資史上的經(jīng)典案例。
而這些僅僅只是一個(gè)開(kāi)始。自2014年成立以來(lái)，康橋資本累計(jì)創(chuàng)辦了10家公司，憑借著“孵化式”投資策略締造了一個(gè)個(gè)超高回報(bào)案例。以云頂新耀為例，康橋資本累計(jì)注資2億美元，按今日210億港元市值計(jì)算，這筆投資給康橋創(chuàng)造了100億級(jí)的回報(bào)。
一位38歲投資人下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)： 短短三年時(shí)間，做到市值200億 這并非一個(gè)科學(xué)家嘔心瀝血、十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)史，而是一位年輕投資人另辟蹊徑、殺出叢林的故事。 2016年，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)迎來(lái)井噴，高估值泡沫急速蔓延。彼時(shí)成立僅兩年的康橋資本雖投中了一系列明星醫(yī)療企業(yè)，卻也亟需在競(jìng)爭(zhēng)紅海中找到一條新的出路。 花了將近一年時(shí)間，傅唯認(rèn)真評(píng)估了市場(chǎng)上醫(yī)療健康各細(xì)分賽道，尤其是生物制藥企業(yè)，“太貴，第一選擇是不投”，傅唯說(shuō)，因?yàn)閾?dān)心面對(duì)估值泡沫。但同時(shí)又深刻地意識(shí)到，如果真的不投，將可能錯(cuò)過(guò)這一波歷史機(jī)遇。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資以每年超過(guò)50%的速度在增長(zhǎng)，而造成這一快速井噴的原因顯而易見(jiàn)：人們消費(fèi)能力的快速提升及對(duì)健康的要求日漸增高、城鄉(xiāng)醫(yī)保的加速覆蓋、政策對(duì)于醫(yī)藥創(chuàng)新的支持和二級(jí)市場(chǎng)的估值等?？偠灾?，這不是一個(gè)短暫的風(fēng)口，而將會(huì)是一次長(zhǎng)久的向著美好生活的進(jìn)軍。在這過(guò)程中，將會(huì)誕生若干個(gè)中國(guó)的強(qiáng)生、輝瑞、GSK。 幾番權(quán)衡之下，傅唯做了一個(gè)看似大膽的決定——擼起袖子自己干，自己創(chuàng)立理想中的生物新藥企業(yè)。這也許是一種以最合理的價(jià)格進(jìn)入自己所關(guān)注的賽道的方式，云頂新耀由此誕生。 云頂新耀的商業(yè)模式以License-in為主。License-in作為一種產(chǎn)品引進(jìn)方式，核心是“產(chǎn)品引進(jìn)方”向“產(chǎn)品授權(quán)方”支付一定的首付款，并約定一定金額的里程碑費(fèi)用（按品種開(kāi)發(fā)進(jìn)展）以及未來(lái)的銷售提成，從而獲得產(chǎn)品在某些國(guó)家（地區(qū)）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的商業(yè)化權(quán)利。 通過(guò)這種模式，云頂新耀三年買來(lái)8款重磅候選藥物，覆蓋腫瘤、免疫、心腎以及感染性疾病四個(gè)領(lǐng)域。從招股書(shū)可以看到，這8款藥多數(shù)進(jìn)入臨床三期階段。 值得一提的是，云頂新耀在這四個(gè)領(lǐng)域中，都有支柱資產(chǎn)，也就是其認(rèn)為在相應(yīng)領(lǐng)域未來(lái)商業(yè)化最有前景的產(chǎn)品。 除了引進(jìn)之外，云頂新耀也在搭建自主研發(fā)平臺(tái)。今年1月，禮來(lái)前中國(guó)藥物開(kāi)發(fā)部總監(jiān)薄科瑞以康橋資本的營(yíng)運(yùn)合伙人身份上任云頂新耀CEO。從過(guò)往履歷看，薄科瑞尤為擅長(zhǎng)做研發(fā)。在此之前，他曾參與信達(dá)制藥PD-1抗體信迪利單抗的研發(fā)，而在為禮來(lái)服務(wù)17年的職業(yè)生涯里，薄科瑞在中國(guó)從事了8年的藥物開(kāi)發(fā)工作。 License-in這種平臺(tái)的投資需要大額的資金，見(jiàn)到效益會(huì)比較快，也會(huì)很快形成平臺(tái)?！暗降资窍热ヒM(jìn)產(chǎn)品，還是先做研發(fā)，我覺(jué)得這兩件事情已經(jīng)不重要了，一個(gè)創(chuàng)新型、有能力的公司這兩件事必須都做。”傅唯說(shuō)。 三年融資30億，耗時(shí)一年拿下重磅專利 背后投資方回報(bào)100億級(jí) 2019年4月的一天，大洋彼岸傳來(lái)了一則重磅消息。 美國(guó)Immunomedics公司宣布，ADC新藥Sacituzumab govitecan（商品名：Trodelvy）的獨(dú)家許可協(xié)議花落云頂新耀，交易總額最高達(dá)8.35億美元。根據(jù)協(xié)議，云頂新耀獲得授權(quán)在大中華地區(qū)及其他部分地區(qū)進(jìn)行臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化。 “這個(gè)項(xiàng)目是中國(guó)和美國(guó)，或者說(shuō)亞洲和美國(guó)之間最大一筆License-in的交易，創(chuàng)造了歷史。整個(gè)交易預(yù)付款是6500萬(wàn)美金，今年4月美國(guó)FDA批準(zhǔn)該藥，我們已經(jīng)為此支付1.25億美金。”但傅唯透露，拿下這筆交易并不是一件輕松的事。 三陰乳腺癌是乳腺癌中最難治的亞型，5年生存率不到15%。而Sacituzumab govitecan是三陰乳腺癌治療藥物的同類首創(chuàng)，顛覆傳統(tǒng)療法，可謂名副其實(shí)的明星候選產(chǎn)品。因?yàn)橄∪保祈斝乱媾R中國(guó)多家大牌藥企的激烈競(jìng)爭(zhēng)。 “我們花了一年時(shí)間，通過(guò)各種資源和關(guān)系終于在2019年1月見(jiàn)到這家公司的董事長(zhǎng)Behzad，他是一個(gè)巴基斯坦裔的美國(guó)人。我記得那天是周一，在酒店大堂里對(duì)方只給了我們20分鐘時(shí)間介紹自己?！边@20分鐘傅唯不停地在說(shuō)話，從中國(guó)市場(chǎng)的情況說(shuō)到康橋資本的全球資源布局，再說(shuō)到自己，最后幸運(yùn)的贏得了三天后與公司CEO和高管團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面的機(jī)會(huì)。 不過(guò)，真正讓這家美國(guó)知名藥企打消顧慮的，是交易過(guò)程中發(fā)生的一個(gè)小插曲。2019年1月21日，正當(dāng)Sacituzumab govitecan在美國(guó)申請(qǐng)批準(zhǔn)上市時(shí)，F(xiàn)DA對(duì)其申請(qǐng)發(fā)出了一封完整回應(yīng)函，指出其生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在問(wèn)題。 “如果我們只是在大洋另一邊自己的辦公室通過(guò)中介得到這個(gè)消息，有可能我們也和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣退縮了。”傅唯說(shuō)，“但我們負(fù)責(zé)生產(chǎn)的同事在他們新澤西州的工廠里實(shí)地做了一周的盡調(diào)，我們覺(jué)得這個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝問(wèn)題是可以解決的，只是時(shí)間問(wèn)題。”最終傅唯贏得了合作，當(dāng)然，也追加了一系列必要的結(jié)構(gòu)性安排，來(lái)盡可能保障安全。 一年后他的判斷被驗(yàn)證：今年4月，F(xiàn)DA加速批準(zhǔn)Trodelvy上市，成為首個(gè)FDA批準(zhǔn)的治療三陰乳腺癌的ADC藥物。5個(gè)月后，吉利德宣布以210億美元收購(gòu)Immunomedics，獲得了Trodelvy，這讓傅唯更加驚喜。這等于Immunomedics僅靠一款核心藥物就把自己賣了210億美元的價(jià)格，而業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的容量?jī)r(jià)值將是美國(guó)的10-20%，這可能意味著超過(guò)20億美元的價(jià)值。 融資也是康橋資本為孵化的企業(yè)提供的全程重要服務(wù)，而這與產(chǎn)品管線的布局發(fā)展又相輔相成。三年間，康橋資本推動(dòng)云頂新耀進(jìn)行了三輪融資，幾乎保持一年一次的節(jié)奏。 2017年，康橋資本A輪投資了5000萬(wàn)美元為云頂新耀提供資金支持，2018年，云頂新耀再次獲得康橋資本6000萬(wàn)美元B輪融資，旗下就有產(chǎn)品獲得首次IND批準(zhǔn)。今年6月，云頂新耀完成IPO前的最后一輪3.1億美元融資，這是疫情以來(lái)中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域未上市公司完成的最大規(guī)模融資之一，同時(shí)也創(chuàng)下今年以來(lái)亞太地區(qū)生物醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)未上市公司最大規(guī)模的融資記錄。 上市前，云頂新耀還引入16家基石投資者，其中包括RA Capital、康橋、普華資本、GIC、貝萊德、高瓴資本、Cormorant、Invus、清池資本、奧博資本、Rock Springs Capital等一眾國(guó)內(nèi)外知名基金。 根據(jù)招股書(shū)，上市后，康橋資本通過(guò)CBC集團(tuán)持股48.42%，按照今日210億港元市值計(jì)算，這筆投資為康橋資本創(chuàng)造了100億級(jí)的回報(bào)，而對(duì)于傅唯而言，這已是他短短一年內(nèi)收獲的第二家上市公司和第二個(gè)十億美金級(jí)別收益的投資，另一家十億美金級(jí)回報(bào)的公司正是天境生物。 VC/PE圈罕見(jiàn)打法： 我們是這樣創(chuàng)辦10家公司的 誰(shuí)創(chuàng)辦過(guò)10家公司？多數(shù)人可能會(huì)覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題簡(jiǎn)直天方夜譚，但傅唯可以拍拍胸脯——過(guò)去三年里，他已經(jīng)成功組建了10家平臺(tái)型醫(yī)療公司。放眼VC/PE圈，這樣的打法十分罕見(jiàn)。 回過(guò)頭來(lái)看，這是一個(gè)需要勇氣的決策。傅唯在國(guó)際私募股權(quán)投資領(lǐng)域擁有十多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從康橋資本迅速建立起一只遍布全球、觸角深入各大醫(yī)療研發(fā)機(jī)構(gòu)的投資和商業(yè)合作團(tuán)隊(duì)來(lái)看，全球化正是他的優(yōu)勢(shì)。但他唯獨(dú)沒(méi)有醫(yī)療背景?！白畛踝龀鲎龇趸顿Y的決定時(shí)，幾乎所有的LP、每個(gè)人聽(tīng)到這個(gè)決策時(shí)都不免質(zhì)疑：從一個(gè)外行等于直接跨越了五六步，能靠譜嗎？” 但傅唯當(dāng)時(shí)非常堅(jiān)定?；蛟S正是因?yàn)槎嘣谋尘埃?strong style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">讓他沒(méi)有任何的路徑依賴，直接探尋最核心的商業(yè)邏輯。 世界上的稅后利潤(rùn)，總是不免要被兩種人分走，一是企業(yè)家，二是投資人。對(duì)投資人而言，如果在一個(gè)這樣的市場(chǎng)——優(yōu)秀的企業(yè)非常有限，但是資金的供給無(wú)窮大，基本上結(jié)果就是出資人分得的利潤(rùn)非常少，不可持續(xù)。 “這時(shí)候，投資人唯一能夠做的一件事情，就是把自己變成企業(yè)家的一部分，承擔(dān)更多的責(zé)任、更多的風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)獲得合理的收益。”這是一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，正因?yàn)楹?jiǎn)單，傅唯也知道要實(shí)現(xiàn)它，還有幾個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)要戰(zhàn)勝，比如持續(xù)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)支持和補(bǔ)充；足夠的資金使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠從起跑就占據(jù)優(yōu)勢(shì)；執(zhí)行力——對(duì)于這一點(diǎn)的理解，創(chuàng)業(yè)者和小股東之間可能永遠(yuǎn)無(wú)法相互感同身受。 首先，康橋資本孵化的每家公司都是含著金湯匙出生，對(duì)待“親兒子”，康橋資本首先在資金上毫不吝嗇、重倉(cāng)支持，當(dāng)然回報(bào)也自然豐厚。比如自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋連續(xù)三輪投資超1.2億美金，回報(bào)有望達(dá)10億美元級(jí)；云頂新耀天使輪就能拿到5000萬(wàn)美金，后續(xù)康橋資本又注資1.5億美金，為康橋資本創(chuàng)造100億港元級(jí)的回報(bào)。實(shí)際上，在給云頂新耀第一筆錢的時(shí)候，傅唯就會(huì)和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)坐下來(lái)談：只要公司順利發(fā)展，第二筆錢、第三筆錢都會(huì)在約定的時(shí)間給到，團(tuán)隊(duì)只需要操心如何做一家好公司，不需要擔(dān)心錢。 這樣的例子還有很多?？禈?017年底孵化的NiKang Therapeutics規(guī)模不大，起初康橋給了1500萬(wàn)美金創(chuàng)業(yè)，僅僅一年半后，NiKang就把一款還在臨床前的藥物賣給了美國(guó)一家生物科技公司，獲得了1200萬(wàn)美金的首付款，后來(lái)又把一款藥物在大中華區(qū)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)利以300萬(wàn)美金轉(zhuǎn)給了翰森制藥。 資金有了，最關(guān)鍵的是建立一個(gè)成熟、全方位的尖兵團(tuán)隊(duì)。傅唯介紹，“云頂新耀因?yàn)槭腔饎?chuàng)立，公司的高管更像事業(yè)合伙人，而不是公司制企業(yè)。在一家創(chuàng)新型企業(yè)中，能夠?qū)a(chǎn)業(yè)、投資等不同背景的資深人士集合起來(lái)，讓他們的經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，這可能是讓一個(gè)公司成功的很重要原因。” 過(guò)去三年，傅唯花費(fèi)時(shí)間最多的一件事就是請(qǐng)人， “我們HR每天都有一個(gè)30人的單子放在我的桌子上，因?yàn)椴煌钠脚_(tái)需要各種各樣的人才。對(duì)于加入基金的年輕人來(lái)說(shuō)，他們都有了一個(gè)嶄新的職業(yè)發(fā)展路徑——可以選擇留在基金，也可以加入到自己花了心血的被投企業(yè)中去，成為核心團(tuán)隊(duì)一員。我希望在康橋的體系里，未來(lái)這些人才也可以流轉(zhuǎn)?！?/p> 他同時(shí)透露，康橋目前擁有70人的團(tuán)隊(duì)，有27位投資專業(yè)人士，11位董事總經(jīng)理，還有30位運(yùn)營(yíng)合伙人?！八麄兌加?0年以上工作經(jīng)驗(yàn)，即使這樣的團(tuán)隊(duì)我也只敢創(chuàng)辦10家公司?！?/p> 團(tuán)隊(duì)搭建好了，更重要的是執(zhí)行力。“其實(shí)生物醫(yī)藥還是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，從研發(fā)、臨床到商業(yè)化，誰(shuí)能夠花精力把這些效率提升、做到優(yōu)化，誰(shuí)就擁有了先機(jī)?！?strong style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">康橋的做法是，最初用康橋資本平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施、大量的資金，在既定戰(zhàn)略下高效地執(zhí)行，在18個(gè)月內(nèi)迅速地讓成立的每一家公司成為頭部企業(yè)候選人，進(jìn)而獲得大資金、好產(chǎn)品和優(yōu)秀人才的認(rèn)可，并更進(jìn)一步變?yōu)轭^部企業(yè)。 事實(shí)上，康橋資本的運(yùn)作早已不像一只基金，它更像強(qiáng)生、像控股平臺(tái)，有一整套總部的資源和體系?！拔覀兎趸粋€(gè)平臺(tái)，就相當(dāng)于五百?gòu)?qiáng)公司開(kāi)一個(gè)新的事業(yè)部。但我們又力圖更優(yōu)化、更高效?！备滴ń忉?，“我們每一個(gè)平臺(tái)都有獨(dú)立的公司治理結(jié)構(gòu)、自主決策，也有非常好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，都會(huì)獨(dú)立上市，讓每個(gè)公司的CEO都有實(shí)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)?！?/p> 作為一個(gè)不停創(chuàng)業(yè)的人，傅唯坦言，過(guò)去幾年他最大的變化，就是對(duì)于企業(yè)家的理解更加深厚了，“我們也是企業(yè)家，而且我們永遠(yuǎn)都在創(chuàng)業(yè)?！?/p>
