每一天，我們似乎都是歷史的見證者，盡管遍體鱗傷，又或者是發(fā)牢騷，我們個體的力量無法改變?nèi)帧?/span>4月26日，醫(yī)療健康板塊集體的回升，讓人尋找到了2020年牛市的強勢。
醫(yī)藥板塊PE估值和溢價率都處于歷史低位，不要在黑暗的盡頭放棄。回顧2010年至今申萬醫(yī)藥生物板塊的PE值，醫(yī)藥行業(yè)整體歷史均值為39倍。2015年大牛市醫(yī)藥行業(yè)估值最高達(dá)到73倍，2019年初醫(yī)藥估值24倍，降到近十年最低點。截止4月22日，申萬醫(yī)藥生物板塊PE為26倍，遠(yuǎn)低于歷史平均估值。
CXO、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美三大板塊的龍頭用閃亮的一季度宣告：熊市下，最好的防守便是業(yè)績。
4月25日晚間，CXO老大哥藥明康德發(fā)布了2022年一季度報告，營業(yè)收入達(dá)84.74億元，同比強勁增長71.2%；更吸引市場注意力的扣除新冠收入為69.66億，同比增40.72%；利潤端方面，凈利潤收到公允價值變動影響，對主營發(fā)展參考價值減弱，公司扣非凈利潤達(dá)到17.14億，同比增長106.52%。
市場賣方普遍對公司的營收、利潤端增長預(yù)期均在60%出頭，而公司在3月的業(yè)績會上則給出了2022年營收增長指引為60-70%，利潤端略快于營收端。
還是一如既往打到業(yè)績指引上限，超出市場預(yù)期。
2022年擔(dān)任高增長主力軍的是CDMO業(yè)務(wù)，包括42個商業(yè)項目&49個臨床三期項目，一季度收入高達(dá)43.7億元（占Q1營收51.57%），同比增速138.1%，新增217個分子管線。
CDMO新分子領(lǐng)域，寡核苷酸和多肽類藥物方面收入快速增長，達(dá)2.51億元；服務(wù)客戶和分子數(shù)量分別為86個和121個，同比提升72%和98%。
高增長下，產(chǎn)能擴張還在繼續(xù)。2022年藥明康德預(yù)計有90-100億資本開支，60-70%投入在CDMO板塊，2022Q1已完成常熟工廠原料藥基地投產(chǎn)，泰州、美國基地將在未來兩年內(nèi)陸續(xù)投入運營，合計規(guī)劃產(chǎn)能超過144.4萬平方。
除了堅挺的小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)外（收入17.4億元、同比增長46.6%），第二炮手很可能是公司的CGT療法相關(guān)業(yè)務(wù)（ATU）。盡管受到海外疫情影響，2021年ATU業(yè)務(wù)同比下滑2.8%。2022年一季度ATU業(yè)務(wù)收入3億元，同比增長37%，一掃2021年陰霾。項目數(shù)方面，從2020年底的38個項目（24個一期、38個二三期）增長至2022年一季度的78個項目（59個臨床前及一期、7個二期、8個三期、4個NDA階段）。其它板塊同樣多點開花：1）測試業(yè)務(wù)收入12.8億元，同比增長31.7%，安評業(yè)務(wù)其中貢獻(xiàn)最大；2）生物學(xué)業(yè)務(wù)收入5.3億元，同比增長26.2%，生物藥&新分子相關(guān)收入同比增長110%；3）DDSU實現(xiàn)收入2.41億元，同比下降21.6%，公司應(yīng)對國內(nèi)研發(fā)趨勢主動轉(zhuǎn)型升級所致。員工數(shù)量，是檢驗一家CRO訂單&業(yè)績可持續(xù)性的重要指標(biāo)。藥明康德員工數(shù)從2020年底26411人提升至2021年底的34912人，增員8501人，位列國內(nèi)TOP1。
2022年一季度，藥明康德增員2085人，其中研發(fā)人員增加1348人，生產(chǎn)人員增加665人。
市場說CXO即將業(yè)績分化，而老大哥藥明康德卻從來不在失速名單之列，超預(yù)期似乎是短期內(nèi)唯一選擇。民營醫(yī)院，曾因“一張A4紙”而被嚇的失魂落魄。國內(nèi)疫情反復(fù)，2022年一季度相關(guān)醫(yī)院上市公司業(yè)績不被看好。
愛爾眼科交出了一份看似平穩(wěn)，實質(zhì)超出預(yù)期的一季報：2022Q1公司實現(xiàn)收入41.7億元，同比增長19%；歸母凈利潤6.1億元，同比增長26%。
盡管該數(shù)據(jù)與過去愛爾營收利潤兩端30+%的高增長遜色不少，但考慮到今年3月份愛爾眼科受疫情影響較大，部分醫(yī)院停診停業(yè)限流。愛爾今年1-2月完成集團(tuán)預(yù)算，3月國內(nèi)完成預(yù)算百分之六十多，已然非常優(yōu)秀。同時，亦能看到2021年&2022年一季報微觀盈利數(shù)據(jù)的積極變化：2021年毛利率、凈利率分別為51.92%、16.47%，分別同比提升0.89%、0.71%，即便在受影響的2022Q1，公司凈利率環(huán)比提升0.15%。背后是愛爾眼科收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，屈光和視光業(yè)務(wù)一直是眼科服務(wù)中毛利率相對高的板塊，2021年屈光和視光業(yè)務(wù)收入快速提升，占比合計約59.32%，同比提升2.21%。
穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，無疑印證了：“眼科服務(wù)的需求，只會暫時被壓制，而不會消失。”截止2021年底，公司境內(nèi)醫(yī)院174家、門診部118家，分別同比增長28家、30家。更驚人的是愛爾并購基金投資孵化的體外眼科醫(yī)院數(shù)量，按管理層口徑推測，預(yù)計目前國內(nèi)超過400家。
愛爾眼科最新規(guī)劃了1+8+N戰(zhàn)略：1家世界級眼科中心（長沙愛爾眼科醫(yī)院7月份開業(yè)）、8家國家級眼科中心（北上廣深、成都、重慶、沈陽、武漢。）、N為是省會城市醫(yī)院，公司預(yù)計10年達(dá)成“1+8”計劃布局。
未來，愛爾或許不只是中國的，還是世界的，公司在海外布局頗為進(jìn)取。
2016-2019年間，愛爾分別收購亞洲醫(yī)療集團(tuán)100%股權(quán)（香港）、美國AW Healthcare的75%股權(quán)、 Clinical Baveria（歐洲最大眼科集團(tuán)）、東南亞ISEC。未來，公司還可能會在英國、南美布局醫(yī)院。疫情影響減弱使得公司海外業(yè)績有所回升，2021年公司歐洲地區(qū)收入回升至13.19億（同比增長39.13%），美國及東南亞地區(qū)收入同比回升。
在眼科服務(wù)領(lǐng)域，能打敗愛爾的，或許只有愛爾自己。醫(yī)美雙龍：疫情肆虐，但保養(yǎng)不能停
剛剛出爐的醫(yī)美龍頭愛美客2022年一季報證明了這一點：公司實現(xiàn)營收4.31億元，同比增長66.07%；扣非歸母凈利潤為2.66億元，同比增長63.52%。
首先，追溯愛美客業(yè)績貢獻(xiàn)地區(qū)分布，發(fā)現(xiàn)前三名是華東、華北、華南地區(qū)，其中華東地區(qū)營收2021年比重近45%。
而華東地區(qū)又是一季度疫情較嚴(yán)重的區(qū)域，不僅是最近的上海。參考其他下游醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)開業(yè)情況，比如牙博士在蘇州的19間口腔服務(wù)機構(gòu)自2022年2月中起暫停營業(yè)，在南京、溫州的4間口腔服務(wù)機構(gòu)則自2022年3月中起暫停營業(yè)。華南地區(qū)，深圳、廣州一線城市的醫(yī)美診所Q1至少有小半個月處于停業(yè)狀態(tài)。能取得如此成績，很難想象無疫情壓制下的增長數(shù)據(jù)。
另外，愛美客在去年一季報營收利潤端均出現(xiàn)200%+的增長（高毛利產(chǎn)品“嗨體”、“熊貓針”等收入占比提升），在高基數(shù)下2022Q1能夠?qū)崿F(xiàn)如此高強度增長，無疑是優(yōu)秀的。
愛美客未來3-5年增長多極化，嗨體家族、濡白天使、潛在肉毒素管線，確保公司高速發(fā)展。
與愛美客同處醫(yī)美領(lǐng)域C位，國內(nèi)玻尿酸龍頭華熙生物的表現(xiàn)不遑多讓。
公司作為國內(nèi)玻尿酸原料龍頭及主攻功能性化妝品的領(lǐng)軍者，業(yè)績壓力較愛美客更小。
2022年一季報，華熙生物在功能性護(hù)膚品板塊帶領(lǐng)下實現(xiàn)了收入高增長，公司實現(xiàn)營收12.5億元，同比增長61.57%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比增長31.21%。拆分板塊看：1）原料實現(xiàn)收入2.6億元，同比增長28.4%；2）醫(yī)療終端收入1.4億，同比基本持平，銷售換擋期影響；3）功能性護(hù)膚品8.7億，同比增長94%，超市場預(yù)期。在功能性化妝品強勁增長下，華熙生物已開啟新一輪的擴張，4月公司2.33億元收購北京益而康生物51%股權(quán)，補足了市場對膠原蛋白第一股創(chuàng)爾生物未能成功沖關(guān)的遺憾。未來，膠原蛋白將成為華熙生物又一張名片，攪動國內(nèi)百億市場。結(jié)語：2022Q1，從倉位絕對值來看，CXO、醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)院）、醫(yī)療設(shè)備、疫苗、中藥等板塊的居于基金重倉前列。
估值處于歷史低位，上市公司超預(yù)期的業(yè)績也已經(jīng)兌現(xiàn)，尊重常識：黎明還會遠(yuǎn)嗎？
文章來源：瞪羚社
