巨虧2000億，這是給VC最殘酷一課

“連大佬都虧得那么多，我們慌啥。”

2022年前4個月，老虎環(huán)球基金（Tiger Global Management）已經(jīng)虧損170億美元（約1153億人民幣），這是老虎環(huán)球基金史上最糟糕的一頁。

2022年，大概率成為老虎環(huán)球基金史上戰(zhàn)績最差的一年。

這一次，老虎環(huán)球基金在一二級市場累計虧掉約170億美元（約1153億人民幣），令人觸目驚人。這一個數(shù)字意味著，老虎環(huán)球基金已經(jīng)將2020年流動性牛市中賺到的48%的收益，全部虧了出去。

虧得已經(jīng)不想解釋了。老虎環(huán)球最近致投資者的一封簡信中承認：“我們不相信借口，所以也不會找任何借口。”

細細探究，老虎這次折戟的最主要原因，在于科技股慘淡的表現(xiàn)。2022年以來，美股持續(xù)動蕩難測，今年4月納斯達克指數(shù)跌幅超過13%，該指數(shù)今年以來已跌逾25%，重倉了科技股的老虎環(huán)球基金自然因此蒙受巨大虧損。

成立于2001年，老虎環(huán)球基金如今生意橫跨一二級市場——不僅是舉世聞名的對沖基金，也是一級市場赫赫有名的大鱷。

從2003年開始，老虎環(huán)球基金就進入了中國。談到在中國的成績，不得不提到前老虎環(huán)球基金合伙人、中國總經(jīng)理陳小紅——一個幾乎不接受采訪，擁有傳奇色彩的創(chuàng)投女性。要說老虎環(huán)球基金一級市場戰(zhàn)績，最為人熟知的莫過于當年對于京東的經(jīng)典一役。

資料顯示，2010年，老虎環(huán)球基金就大手筆投給京東2.5億美元，2014年京東上市，老虎的最終回報也是高達70多億美元。此后，老虎環(huán)球基金一直活躍在創(chuàng)投圈，出手凌厲且激進。

眼下和老虎環(huán)球基金遭遇驚人相似的，還有軟銀。

上周四，孫正義在日本東京公布了軟銀集團最新財報，數(shù)字同樣觸目驚人：截至3月31日，軟銀集團2021財年凈虧損為1.7萬億日元（約合人民幣900億元）。其中，愿景基金2021財年凈虧損高達2.64萬億日元（約合人民幣1400億元）。

即便放在全球范圍來看，這都是風(fēng)投史上最大一筆虧損，絕無僅有。

為此，孫正義宣布正式放緩?fù)顿Y：軟銀將采取保守的投資步伐。他還給出一個具體數(shù)字：與去年相比，今年投資額將減半或四分之一。

至此，全球一級市場上昔日最兇猛的兩個玩家——老虎環(huán)球基金和軟銀，一舉累計賠掉了約2000億元人民幣。翻開過去二十年創(chuàng)投歷史，這樣的一幕第一次出現(xiàn)。

平心而論，老虎環(huán)球基金和軟銀天坑虧損背后有一定宏觀環(huán)境的原因——全球疫情、美元加息、俄烏戰(zhàn)爭.....但不能全是大環(huán)境背鍋。

熟悉創(chuàng)投圈的人都知道，老虎環(huán)球基金和軟銀兩位兄弟身后有驚人相似的一處——出手兇狠，投出一堆高估值明星獨角獸。

回首過去一年，老虎環(huán)球基金橫掃VC圈的一幕依然令人印象深刻。當時有多瘋狂？老虎環(huán)球基金四處出擊，常常在24小時之內(nèi)完成盡職調(diào)查，大手一揮迅速投資；幾乎每兩天便能宣布一項新的投資，而對手還沒有回過神來。老虎環(huán)球基金節(jié)奏之快令人咂舌，但正是憑借超高的規(guī)?；潭群统斓耐顿Y速度取得優(yōu)勢。

為此，同行曾總結(jié)了老虎環(huán)球基金的VC策略：1、對好的高科技企業(yè)先下手為強；2、通過盡職調(diào)查和發(fā)放投資意向書，（非常）快速行動；3、支付（極）高于歷史標準或競爭對手的價格；4、投資后用（非常）輕量的方式參與公司事務(wù)。

這樣的“老虎速度”極具壓迫感。在2021年上半年，老虎環(huán)球已經(jīng)是全球最活躍的投資機構(gòu)，甚至超過了Andreessen Horowitz等VC基金。2021年年中有個數(shù)據(jù)，在全球誕生的166家獨角獸企業(yè)中，老虎基金最為活躍，投中了124家——這使得老虎在全球風(fēng)頭市場遙遙領(lǐng)先。

北京一位與老虎環(huán)球基金競爭過項目的VC合伙人告訴投資界，“老虎基金的打法，如果真的在中國市場落地，很多VC都沒機會了。好項目都被他們吸引過去了，給錢快還足，足夠的資金、資源、人才覆蓋市場，花不完的錢……贏得市場靠的就是力量?！彼蛄艘粋€比喻，在那種堪稱核武器的力量面前，任何雕蟲小技都沒有意義了。

歸根結(jié)底，這種打法最大特點就是肯給高估值，敢給高估值。老虎環(huán)球基金擁有自己的一套估值邏輯，敢于用大量的資金對于還在猶豫估值模型的VC/PE進行碾壓。一位投資人講述了一個細節(jié)——

當時一家獨角獸正和幾個頭部基金在談融資，結(jié)果老虎環(huán)球基金一上來就給出比大家高 25%的估值。該公司CEO有點不敢相信，反饋說內(nèi)部先考慮一下，老虎團隊馬上反問，需要多少價格才行？CEO說要不加1億美元，老虎立即同意了。

不止于此。2020年時，老虎自曝在過去21個月購買了字節(jié)跳動的股權(quán)，不斷增加對字節(jié)的投資比例，彼時字節(jié)估值是1800億美元。但令人沒有想到的是，投資界獲悉，2021年，老虎環(huán)球基金又以4600億美金的估值給字節(jié)投了11億。4600億美金，已經(jīng)明顯高出了字節(jié)在一二級市場的估值。

軟銀和老虎的風(fēng)格都是一樣的關(guān)鍵詞：強勢、高估值、碾壓式。

最明顯的例子，是孫正義大手筆強勢投資滴滴。當年談判時，孫正義留下一句為創(chuàng)投圈津津樂道的話，“要么接受我的投資，要么我去投資你的競爭對手”。

此次軟銀愿景最大虧損來自對WeWork的投資，更是孫正義風(fēng)格的真實寫照。從2017年開始，外界普遍質(zhì)疑共享辦公偽命題，孫正義不顧一切重倉WeWork并成為其最大外部持股方。當年，Wework創(chuàng)始人諾伊曼對外介紹，“當孫正義第一次選擇投資我時，他只用了28分鐘?！?/span>

此后很長一段時間里，這甚至成為一個風(fēng)投神話：一筆不顧估值數(shù)字，只需相信直覺的投資。

后來的故事大家都知道了，頂著470億估值上市的WeWork于2019年IPO失敗，直到了2021年10月WeWork才通過SPAC艱難在紐交所上市，市值大打折扣。連續(xù)以高估值投資了104億美元的軟銀虧損嚴重，如今WeWork整體市值只有幾十億美元，還不及軟銀對其的總體投資額。

這樣的案例不勝枚舉。高估值進入，上市后表現(xiàn)卻令人大跌眼鏡；受二級市場的不安影響，老虎環(huán)球基金和軟銀集團押注的大批一級市場公司的估值也陸續(xù)下調(diào)，這些成為導(dǎo)致他們虧損的重要原因。

比如老虎曾以160億美元的估值，向支付處理公司Toast投資了2.54億美元，但今天Toast的價值只有78億美元；老虎曾以58億美元估值投資的印度外賣平臺Zomato，現(xiàn)在的市值也跌倒了53億……曾經(jīng)的高估值，無人買單。

老虎與軟銀虧了2000億，足以給國內(nèi)VC敲響一個長長的警鐘。

過去幾年間，中國一級市場的估值虛高瘋狂一幕有目共睹。

曾經(jīng)的消費盛宴，一級市場醞釀出的巨大估值泡沫讓投資人看不清來路，但潮水很快退去，不少公司現(xiàn)出了原形；還有半導(dǎo)體，過億元天使輪融資應(yīng)接不暇，估值暴漲成為了家常便飯。

“干了這么多年，突然發(fā)現(xiàn)估值的賬不會算了。現(xiàn)在大家都在搶風(fēng)口的項目，竟然出現(xiàn)了很多天使階段就敢估值幾個億、十個億的‘明星企業(yè)’。”一家本土創(chuàng)投機構(gòu)合伙人感嘆。

但昨日狂歡正在變?yōu)榻袢盏难蹨I。

今年以來，一級市場正面臨嚴峻的募資與退出之困，無論是A股還是港股，破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，讓背后一眾VC/PE難掩失落——一二級估值倒掛上演，投資人甚至都虧到了B輪了。

“按照現(xiàn)在二級市場的市值，一級市場的估值還得再降一降，否則現(xiàn)在投得有多大方，后面算賬就有多難看?！碑擵C/PE出現(xiàn)估值焦慮，投資開始放緩。

昔日忙碌的投資人集體按下了暫停鍵。清科研究中心公布了一組數(shù)據(jù)——今年一季度市場明顯放緩節(jié)奏，投資案例數(shù)和金額分別同比下降27.5%和47.1%，換言之，今年投出的錢比去年同期少了近一半，堪稱腰斬。對LP負責(zé)，GP不再輕易出手。

“等估值降下來”，這是投資界數(shù)月以來聽到最多的一句話。我們可以隱約看到這樣一個畫面：其實絕大多數(shù)VC/PE仍有余糧，但現(xiàn)在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等著項目估值來到一個合理的位置。

下調(diào)估值，已經(jīng)成為企業(yè)最迫在眉睫的事情，否則可能彈盡糧絕。

我們看到，新消費獨角獸的估值正在集體回落，去年投不進的項目，開始紛紛松口了。半導(dǎo)體也開始了，“我愿意接受平輪”的創(chuàng)始人開始多了起來。還有創(chuàng)新藥、SAAS領(lǐng)域，估值都開始下調(diào)回歸理性。

“估值是大家都不愿意面對但又必須面對的話題。”北京一位投資人建議創(chuàng)業(yè)者，在現(xiàn)有環(huán)境下，還是要比較現(xiàn)實，不要被公司過去的估值綁架。

這一次，老虎和軟銀用血淋淋的教訓(xùn)給國內(nèi)VC上了生動而真實的一課——出來混的，遲早要還的。