“熊市，大哥討人嫌?！?前有恒瑞醫(yī)藥，今有藥明康德。
5月13日，早前藥明康德的股東上海瀛翊違規(guī)減持公司股票1724.96萬股，減持總金額28.94億元，收到證監(jiān)會的罰單；證監(jiān)會擬決定責(zé)令上海瀛翊改正、給予警告，并處以2億元的罰款。
違規(guī)減持29億，處罰2億，這樣的反差被熱議“處罰太輕”，引發(fā)了部分市場投資者的不滿。
一波未平，一波又起。
5月16日晚間，藥明康德H股發(fā)布公告：公司擬新增發(fā)行H股，發(fā)行數(shù)量不超過已發(fā)行的H股股份數(shù)量的20%（即不超過約7843.42萬股）。如果按照最新的收盤價96港元每股計算，那么本次募集金額將超過75.2億港元。
盡管藥明系公司上市以來向資本市場“伸手”的行為已是稀松平常，但本次募資案拋出的時機(jī)同樣令部分投資者感到不舒服，從藥明康德H股的走勢來看，目前所處的股價位置幾乎是近兩年的最低點位置，無疑讓部分在“山腰、山頂”的投資者感到自己吃虧了。
1、藥明系都是“吸血鬼”？損害股東利益？CDMO行業(yè)屬性決定了太多東西
在“藥明雙雄”中，藥明康德并不是募資更多的那一個。
以藥明生物為例，公司2018年上市以來進(jìn)行了多次的配股募資，下圖看起來明顯高于日常交易量的量柱，有超過一半都是因為公司折價配股所導(dǎo)致。
統(tǒng)計藥明生物2021年來，公司進(jìn)行了3次大額配售，2021年7月配售8000萬股獲得103.2億港元；2021年1-2月配售2次，合計籌資230.59億港元。兩年不到的時間里，從市場拿走超過300億的資金，足以看出市場對于CDMO龍頭的認(rèn)可。
而強(qiáng)悍融資能力帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張（從2021年底的15.4萬升提升至2024年的43萬升）與藥明生物全球市場份額的提升相匹配，憑借著進(jìn)取的研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張策略，使其在2021年成功從往年的第三、四名躍升至僅次于Lonza的次席。
這背后的本質(zhì)是：CDMO屬于重資產(chǎn)行業(yè)，建立符合cGMP要求的設(shè)施的資本要求很高，前期需要大量資本投入，建設(shè)一座新的廠房投資可能高達(dá)數(shù)億美金；同時，訂單和產(chǎn)能要交相匹配才能獲得業(yè)績長虹。
所以我們可以看到，目前國內(nèi)幾大CXO的龍頭無一例外都采用了A+H兩地上市的方式來拓寬融資渠道，他們H股募資投向均含擴(kuò)充產(chǎn)能這一選項。
藥明康德作為全球小分子CDMO龍頭之一，向市場募資的次數(shù)并不算太多，除了A股和港股IPO合計募資了超百億外，A股和H股在此之前也只分別進(jìn)行過一次定增。
在5月17日最新的調(diào)研交流會，公司也解釋了Q1賬上有70億卻繼續(xù)融資的原因：現(xiàn)有資金大部分由固定募集用途，由于公司資金需求較大，26億的短期融資無法滿足需求。
藥明選擇這個時候定增，真的損害股東利益？現(xiàn)在談這個還太早，但可以從公司的動作和常識判斷。
一是采取定增的方式而不是配售的方式。港股大多數(shù)公司會采取折價配售的方式募集資金，核心優(yōu)點是速度快，同時有可能損害舊股東的利益。定增的方式雖然流程時間較長，但不會導(dǎo)致短期股價劇烈波動，著眼較為長遠(yuǎn)。
二是市場“低位定增”言論造成了很多誤解，公司通過決議后再提交國際證券部需要1.5-3個月，另外還有12個月窗口期，定增的價格公司會根據(jù)市場走勢判斷，以當(dāng)下的價格其實參考性偏弱。
2、海外產(chǎn)能布局的重要性
本次藥明康德的募集資金投向：70%用于拓展公司及其子公司的海外（美國和亞太地區(qū)）業(yè)務(wù)、約15%將用于償還銀行貸款及其他借款、剩余的補充一般運營資金。
全球化布局是CXO行業(yè)頂尖公司的必然需求，符合歷史趨勢。
2021年，藥明康德海外收入占總營收比重接近75%。
但引人注意的是，公司海外產(chǎn)能和國內(nèi)產(chǎn)能的反差卻巨大：CDMO業(yè)務(wù)美國圣地亞哥2700平米、瑞士庫威1.9萬平米，藥物發(fā)現(xiàn)美國舊金山有7000平方英尺實驗室；反觀國內(nèi)，CDMO產(chǎn)能已達(dá)到48.88萬平米。
公司管理層提到：盡管中國的工程師紅利釋放，使得大部分海外客戶大部分會基于成本選擇國內(nèi)產(chǎn)能。但部分客戶仍會在意公司的生產(chǎn)地，都是國內(nèi)設(shè)施無法滿足的需求，所以新增海外更多產(chǎn)能是開拓增量市場，滿足客戶多樣化需求。
本次的海外基地投入，公司更著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展，比如特拉華州的基地預(yù)計2024年投入運營（美國是基本盤），新加坡基地預(yù)計2026年（亞太地區(qū)是短板）。
全球化布局將帶來什么？
借鑒海外巨頭的發(fā)展路徑。IVD巨頭希森美康從20世紀(jì)90年代開始積極打造全球化的產(chǎn)能，目前公司在全球有14個試劑生產(chǎn)基地、61個銷售基地，產(chǎn)品銷往190多個地區(qū)。目前，希森美康的試劑配送能力已經(jīng)是全球頂尖水準(zhǔn)，這大大提升了公司的服務(wù)質(zhì)量和降低了產(chǎn)品運輸成本。
文章來源：瞪羚社
