6月10日，藥明康德發(fā)布公告稱，收到相關(guān)股東一同發(fā)出的《減持計劃書暨告知函》：因自身資金需求，實控人相關(guān)方擬減持不超過總股本3%的A股股份。如果最終實現(xiàn)頂格減持，以6月10日收盤價102.83元/股計算，本次減持將套現(xiàn)超過90億元。受此消息影響，6月13日藥明康德一度跌停，市值蒸發(fā)近300億元。作為CRO龍頭，藥明康德也“帶崩”了整個板塊：凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西等在6月13日跌超4%。事實上，在6月5日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司在上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已基本恢復(fù)正常。公司預(yù)計2022年第二季度收入仍將實現(xiàn)此前公告的63%-65%的增長，公司繼續(xù)對2022年全年實現(xiàn)收入增長65%-70%的目標(biāo)充滿信心。消息公布次日，藥明康德股價大漲9.25%，總市值重回3000億元上方。隨后，藥明康德股價周漲幅達(dá)到14.1%。而6月10日的“90億減持”給剛剛回暖的藥明康德重重一擊。藥明康德實控人為何要低位套現(xiàn)？長期看，CXO的未來如何？下面我們從CXO的發(fā)展歷程窺知一二。20世紀(jì)60年代以來，隨著FDA對藥品審查越來越嚴(yán)格，藥企新藥研發(fā)成本也在不斷攀升。尤其是在“雙十定律”和“專利懸崖”的背景下，創(chuàng)新藥研發(fā)面臨著投入高、周期長、投資回報率低的窘境?；诖?，創(chuàng)新藥企逐步傾向于將資源集中于疾病機(jī)理研究、新藥靶點(diǎn)研究等早期階段，而將后續(xù)中晚期研發(fā)、臨床、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)外包。因此，CXO（醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)）企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)新藥研發(fā)服務(wù)階段的不同，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)一般分為合同研發(fā)服務(wù)(CRO)、合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)/合同生產(chǎn)研發(fā)業(yè)務(wù)(CMO/CDMO)和醫(yī)藥銷售服務(wù)(CSO)。在資本市場中，被統(tǒng)稱為CXO企業(yè)。CXO企業(yè)憑借高度專業(yè)化的研究網(wǎng)絡(luò)、多領(lǐng)域布局，可以將新藥研發(fā)的資金投入和潛在風(fēng)險在整個產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行分散，幫助醫(yī)藥企業(yè)節(jié)約30%-70%的研發(fā)費(fèi)用，同時將新藥研發(fā)時間縮短1/4-1/3左右，大幅提升醫(yī)藥研發(fā)效率。1996年，默沙東在我國境內(nèi)成立了第一家CRO，主要做臨床試驗業(yè)務(wù)。隨后美國Quintiles（昆泰）、科文斯等行業(yè)巨頭也紛紛在中國成立分支機(jī)構(gòu)，帶動了中國CRO產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2000年，藥明康德的成立，拉開了本土CRO行業(yè)的序幕。隨后，泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥等公司相繼成立。在國內(nèi)創(chuàng)新藥紅利下，藥明康德一路領(lǐng)跑，成為國內(nèi)CXO行業(yè)龍頭企業(yè)。藥明康德自2018年5月登陸資本市場以來，在二級市場上的表現(xiàn)頗為亮眼，股價總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，從低點(diǎn)的10.27元/股上漲至最高點(diǎn)172.49元/股，累計漲幅接近16倍。然而，從2021年7月開始，情況發(fā)生了變化。在股價一路走低的同時，藥明康德遭遇了股東、機(jī)構(gòu)、高管的連番減持。2021年12月中旬，英國《金融時報》放出消息稱，美國商務(wù)部將把涉及生物技術(shù)的部分國內(nèi)公司列入“實體名單”，這刺痛了二級市場，醫(yī)藥板塊人心惶惶，藥明康德站在了跌停前線。雖然最終此消息無疾而終，但藥明康德受傷不淺，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，僅剩659只基金重倉藥明康德（高峰時有1799只）。今年5月，藥明康德發(fā)布公告，股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）收到了證監(jiān)會做出的行政處罰書，事涉違規(guī)減持套現(xiàn)約29億元，被監(jiān)管罰款2億元。消息一出，股價再次下跌。此事剛剛降溫，又遭到實控人拋出的減持計劃，難免令人唏噓。藥明康德在二級市場的遭遇，基本是CXO版塊從眾星捧月到被拋棄的縮影。5月27日，康龍化成發(fā)布公告稱，公司股東深圳市信中康成投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市信中龍成投資合伙企業(yè)（有限合伙）以集中競價交易、大宗交易方式合計減持公司股份828.07萬股，合計占公司普通股總股本比例為1.04%；6月2日，凱萊英遭JPMorgan Chase & Co.以每股均價149.413港元減持2.14萬股，涉資約319.74萬港元。CDE新政沖擊：2021年7月2日，CDE發(fā)布一則“關(guān)于公開征求《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》”的通知，強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價值為導(dǎo)向”。這一政策直接降低了me-too藥物上市的可能性，從而影響新藥公司產(chǎn)品立項數(shù)量，進(jìn)而減少了CXO公司可獲得的訂單數(shù)目。該政策一出，以CXO行業(yè)為首開始表現(xiàn)不景氣，進(jìn)而整個醫(yī)藥板塊集體大跌。地緣政治影響：今年2月7日，美國政府宣布，將33家中國實體列入商務(wù)部的“未經(jīng)核實名單”，藥明康德赫然在列。受此消息影響，次日CXO概念股全線下跌，凱萊英、康龍化成、昭衍新藥均跌超6%；藥明康德接近跌停。另一方面，由于我國CRO企業(yè)早期積累的客戶主要以海外客戶為主，如藥明康德75%的營收來自海外市場，因此我國CRO營收還受中外貿(mào)易摩擦的影響。用工成本上升：我國CRO起步于世紀(jì)之交，彼時外資藥企發(fā)現(xiàn)了亞太地區(qū)低廉的人工成本，將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。藥明康德、康龍化成等在這段時間成立的CRO企業(yè)借助工程師紅利，進(jìn)入了第一輪高速發(fā)展期。隨著我國大學(xué)擴(kuò)招政策的減緩，未來我國工程師紅利的影響將會減弱，因此海外企業(yè)的外包業(yè)務(wù)有向外轉(zhuǎn)移的可能。未來我國CRO企業(yè)業(yè)績增長邏輯可能會有所改變。大型藥企開始自建CRO團(tuán)隊：隨著外包費(fèi)用的不斷攀升，國內(nèi)一些大型藥企如百濟(jì)神州、恒瑞等開始自建CRO團(tuán)隊，這一舉措將進(jìn)一步壓縮CXO企業(yè)的生存空間，不得不加速轉(zhuǎn)型升級。雖然隱憂重重，與國內(nèi)Biotech相比，CXO行業(yè)依然過的是好日子。再拿藥明康德舉例，2020年、2021年，藥明康德實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為165.35億元、229.02億元，同比增長幅度為28.46%、38.50%，凈利潤為29.60億元、50.97億元，同比增長幅度為59.62%、72.19%。可以說，作為賣水人的CXO企業(yè)，依然賺錢賺到手軟。而且未來幾年，國內(nèi)CXO行業(yè)仍能享受歐美產(chǎn)業(yè)外包帶來的紅利，而率先遭到拋棄的將是那些過分依賴國內(nèi)客戶渠道的CXO企業(yè)。長期來看，國內(nèi)CXO行業(yè)將受益于創(chuàng)新藥整體產(chǎn)業(yè)鏈升級的利好。因此，只有那些不斷掌握新技術(shù)、儲備資源、人才、努力打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的CXO企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。
【參考資料】
1.《新事|大股東稱“需要錢”，紛紛減持藥明康德，引發(fā)股價大跌》，健識局，2022-06-13；2.《破A股紀(jì)錄！藥明康德股東違規(guī)減持近29億被重罰2億》，鈦媒體，2022-05-15；3.《高瓴批量減持醫(yī)藥外包行業(yè)，但醫(yī)藥股仍是“心頭好”》，第一財經(jīng)，2021-10-31；4.《接連踩坑長春高新、英科醫(yī)療，“醫(yī)藥基金女神”葛蘭慌不慌？》，阿爾法工場，2021-06-03。
文章來源：美柏醫(yī)健
