6月22日，美因基因正式登陸港交所，募資超2億港元。在此前一天的暗盤中，美因基因曾開盤大漲超20%，市值一度超50億港幣。
幾經(jīng)周折后的這次亮相，再一次把市場的目光吸引到了基因檢測這個多少已經(jīng)有些平淡的賽道。從成立到上市，美因基因只用了7年。過去7年間，美因基因成長為國內(nèi)基因檢測服務(wù)行業(yè)里的巨無霸：累計完成了超1200萬次基因檢測，以2021年的基因檢測量計算，平均每月完成超24.6萬次，是國內(nèi)最大的消費級基因檢測平臺。
美因基因一直是一級市場上的明星項目。IPO前的兩輪融資中，美因基因相繼引入邁克生物、恒賽青熙、上海易方達(dá)、西藏騰云、贛州璋信、蘇州瑞華等頂級投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)基金。在成立當(dāng)年完成A輪融資時，美因基因便已經(jīng)估值10億元，躋身創(chuàng)新獨角獸之列。值得注意的是，IPO階段，老股東邁克生物又再以基石投資者的身份，加注美因基因。
實際上，圍繞美因基因，話題幾乎從未間斷。與大股東美年健康在股權(quán)和業(yè)務(wù)之上的關(guān)聯(lián)，其內(nèi)生的增長能力備受挑戰(zhàn)。但拋開這些，美因基因七分優(yōu)秀、三分幸運，才能在創(chuàng)立之初即由民營體檢龍頭的渠道網(wǎng)絡(luò)加持，快速完成產(chǎn)品的商業(yè)化上量，轉(zhuǎn)折中又逢新冠核酸檢測需求的爆發(fā)，穩(wěn)住了增長勢頭。
于是，美因基因到底構(gòu)建了怎樣的持續(xù)增長機(jī)制，而這對我們理解基因檢測這個充滿想象的行業(yè)又提供了怎樣的新線索，或許正是這場IPO最大的價值。
2次關(guān)鍵轉(zhuǎn)折
對于美因基因而言，2018年和2021年是兩個重要年份，兩場關(guān)鍵的變革共同塑造了當(dāng)下的美因基因。
2016年，美因基因由美年健康孵化。彼時，技術(shù)的革新正將基因檢測推向風(fēng)口，美年健康董事長俞熔有意一搏。他的這個想法，在認(rèn)識管理團(tuán)隊成員后，很快落地。其成員曾在華大基因研究院醫(yī)療健康部門從事腫瘤遺傳、個人基因組產(chǎn)品開發(fā)和推廣，后又加入諾禾致源專注醫(yī)學(xué)產(chǎn)品開發(fā)，也十分看好消費級基因檢測的應(yīng)用前景。
于是，俞熔控股的美年健康母公司天億資產(chǎn)投資1.67億元孵化美因基因。成立初期，美因基因迅速完成了關(guān)鍵的技術(shù)積累，為后來業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張劃定了軌跡。
2018年，美年健康為強(qiáng)化美因基因與公司之間的戰(zhàn)略協(xié)同，對后者實現(xiàn)控股，上海天億資產(chǎn)以3.88億元的價格將美因基因33.42%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了美年健康。值得一提的是，進(jìn)行本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，上海天億資產(chǎn)與美年健康達(dá)成對賭協(xié)議，承諾美因基因2018年度、2019年度和2020年度對應(yīng)的凈利潤分別不低于4262.73萬元、8866.08萬元、1.23億元。這是美因基因的一次重要轉(zhuǎn)折。
此后，借助美年健康的平臺流量和商業(yè)化扶持，美因基因成為國內(nèi)唯一實現(xiàn)盈利的消費級基因檢測公司。在2018年-2019年間，美因基因的1.96億元、1.24億元、2.03億元營業(yè)收入中，與美年健康和關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易所得收入分別占同期營收的47.4%、51.1%和57.9%。
變化發(fā)生在2021年，美因基因逐漸剝離美年健康的影響。盡管在上市前，美年健康仍是美因基因的最大股東，但所持有的股份在幾度減持后剩下不到20%。
背后的原因是，2018年-2020年，美因基因分別實現(xiàn)利潤2204萬元、2969萬元、7910萬元，盡管罕見盈利，卻沒能滿足對賭協(xié)議要求，美因基因開始轉(zhuǎn)向依托內(nèi)生動力發(fā)展。
這是美因基因的第二次轉(zhuǎn)折，伴隨股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)的調(diào)整，癌癥篩查業(yè)務(wù)的營收規(guī)模和占比應(yīng)聲而漲。2019年-2021年，美因基因通過提供癌癥篩查服務(wù)獲得的收入從687.2萬元飆升至超億元，年復(fù)合增長率近40%，這塊業(yè)務(wù)的營收占比更是從6%增長到42.6%。美因基因也在招股說明書中表示，后續(xù)會進(jìn)一步加大癌癥篩查IVD產(chǎn)品的研發(fā)投入。
美因基因營收數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書
繼續(xù)翻看招股說明書，會發(fā)現(xiàn)2021年于美因基因的意義還不止于此，更深層次的變化發(fā)生在用戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整。根據(jù)招股說明書，2020年至2021年，美因基因的醫(yī)院用戶數(shù)量從36家增加至123家，這是對美因基因的業(yè)務(wù)側(cè)重從消費級基因檢測向更側(cè)重臨床證據(jù)的癌癥篩查轉(zhuǎn)移的呼應(yīng)，也成為將陸續(xù)投產(chǎn)的IVD產(chǎn)品的商業(yè)化渠道基礎(chǔ)。
美因基因用戶結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書
真實的美因基因
“打造中國人群基因入口?！边@是美因基因網(wǎng)站首頁的一句話，也闡述了這家公司業(yè)務(wù)邊界拓展的底層邏輯。生于國內(nèi)消費級基因檢測行業(yè)蒙眼狂奔之際，長于市場早期的紅海混戰(zhàn)，除了來自母公司的渠道紅利，美因基因的產(chǎn)品、市場和研發(fā)組合拳，正值當(dāng)打之年。
首先，對市場需求的把握，美因基因據(jù)此構(gòu)建有針對性的產(chǎn)品體系。長期專注于常見基因缺陷引起的疾病篩查，美因基因可能是最了解中國用戶需求的消費級基因檢測服務(wù)商。
研究表明，許多致病的基因缺陷是有害的。比如，常見的ApoE基因變異，可能會影響ApoE存在于血清和中樞神經(jīng)系統(tǒng)中的人類載脂蛋白合成，從而影響人體血脂調(diào)節(jié)、膽固醇平衡和中樞神經(jīng)系統(tǒng)神經(jīng)元再生，與心腦血管疾病發(fā)生發(fā)展高度相關(guān)。
再如，MTHFR基因的異?？赡軐?dǎo)致葉酸代謝能力不足，從而增加H型高血壓、冠心病和中風(fēng)等其他心腦血管疾病風(fēng)險。此外，胃癌、結(jié)直腸癌、肝癌、乳腺癌、甲狀腺癌、前列腺癌和胰腺癌等高發(fā)癌種的發(fā)生風(fēng)險，往往與特定的易感基因變異相關(guān)。
這些基因變異在普通人群中的發(fā)生率很高，但傳統(tǒng)檢查通常無法檢測，并借此預(yù)警疾病。美因基因適時補(bǔ)齊了這塊市場空缺，提供針對中國人群的消費級基因檢測服務(wù)，包括營養(yǎng)基因組檢測，比如如葉酸代謝能力評估、維生素吸收能力評估，基于易感基因的特定疾病發(fā)展風(fēng)險評估，比如ApoE基因檢測、癌癥風(fēng)險評估及強(qiáng)直性脊柱炎風(fēng)險評估。
這讓美因基因得以快速占領(lǐng)市場，根據(jù)招股說明書，按2020年的收入計算，美因基因的消費級基因檢測服務(wù)占中國市場的34.2%，在市場排名第一，3倍于排名第二的競爭對手。
其次，美因基因在市場競爭中的優(yōu)勢地位不斷鞏固。根據(jù)招股說明書，2019年至2021年，美因基因完成的消費級基因檢測數(shù)量保持在270萬份左右，但對應(yīng)的主要檢測服務(wù)的平均單價卻逐年上漲。
具體而言，癌癥風(fēng)險評估和慢性疾病風(fēng)險評估是美因基因所提供的消費級基因檢測的主要組成部分，前者包括P53腫瘤抑癌基因檢測、單一癌癥風(fēng)險評估檢測、DNA修復(fù)能力評估、高發(fā)癌癥風(fēng)險評估套餐、癌癥全篩風(fēng)險評估套餐等，后者包括ApoE基因檢測、葉酸代謝能力評估及心腦血管疾病風(fēng)險評估套餐等。其中，癌癥風(fēng)險評估服務(wù)的平均單價從39.4元上漲至45.4元，慢性疾病風(fēng)險評估服務(wù)的平均單價則從26.6元上漲至40.2元。
美因基因服務(wù)平均單價 數(shù)據(jù)來源：招股說明書
這表明，美因基因在獲得用戶穩(wěn)定復(fù)購的同時，在交易中保持了較高的競爭地位，即在一定程度上掌握了服務(wù)的定價權(quán)。
最后，從現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和在研管線看，美因基因強(qiáng)化自主研發(fā)能力。直觀來看，2019年至2021年，即便新冠疫情壓縮了人們線下診療的需求，美因基因的營業(yè)收入仍保持了快速增長，從1.13億元擴(kuò)大到2.36億元，數(shù)據(jù)翻倍。
如果剔除自2020年5月開始提供的新冠核酸檢測服務(wù)帶來的收入，美因基因在過去3年間仍錄得了1.13億元、1.29億元和1.94億元的營收，傳統(tǒng)的消費級基因檢測服務(wù)和近年加碼的癌癥篩查服務(wù)的增長趨勢良好。
從招股說明書的表述可以看出，未來發(fā)力點的選擇方面，美因基因?qū)⒅刈⒀涸诹税┌Y篩查上。在研的8款I(lǐng)VD試劑盒新品中，5款為臨床級的疾病篩查產(chǎn)品，適應(yīng)癥覆蓋阿爾茲海默病、結(jié)直腸癌、胃癌、肺結(jié)節(jié)、宮頸癌等。美因基因這樣做的原因很簡單，自2019年以來，癌癥篩查一直是毛利率最高或者次高的項目，而伴隨自研IVD試劑盒的陸續(xù)上市，持續(xù)的增長無疑是可期的。
美因基因服務(wù)毛利率 數(shù)據(jù)來源：招股說明書
疾病預(yù)警的天花板有多高？
至此，美因基因交出了自己的基因科技應(yīng)用探索答卷，即通過疾病預(yù)警來鏈接人們對基因科技的好奇心，和嚴(yán)肅的臨床應(yīng)用。一邊是廣泛的潛在用戶群體，一邊是高效的創(chuàng)新臨床診療工具，用消費級基因檢測教育市場，用癌癥篩查構(gòu)筑重大疾病篩查的閉環(huán)。
基因檢測的應(yīng)用場景探索，一直是一場摸著石頭過河的嘗試。從消費級基因檢測的混戰(zhàn)到腫瘤基因檢測的紅海之爭，再到腫瘤早篩掘金院內(nèi)、院外市場，基因檢測應(yīng)用場景的每一次輪換，都是一場造富神話。與燃石醫(yī)學(xué)、泛生子、諾輝健康等專注于特定醫(yī)療場景的純粹臨床醫(yī)用不同，美因基因鎖定的應(yīng)用場景在更前端的疾病預(yù)警環(huán)節(jié)。
這是一個理論上的成長空間更大，但階段性規(guī)模有限的市場。對于美因基因而言，更弱需求之下，市場認(rèn)知教育難度更大，上市后的經(jīng)營也面臨更大挑戰(zhàn)。
一方面，國內(nèi)消費級基因檢測加速擴(kuò)容，但滲透率提升緩慢。2013年前后，國內(nèi)消費級基因檢測市場開始形成，起跑較晚讓這個市場目前仍初期發(fā)展階段，市場教育和模式探索是這一時期的首要工作。
據(jù)美因基因招股說明書數(shù)據(jù)，2020年，國內(nèi)消費級基因檢測市場規(guī)模近5億美元，自2016年以來的年復(fù)合增長率達(dá)到31.0%。預(yù)計到2025年，這個市場的規(guī)模將超過50億美元，對應(yīng)年復(fù)合增長率近50%。
盡管過往和預(yù)期的增長速度超過海外的成熟市場，目前國內(nèi)中國消費者尚未完全采用消費級基因檢測作為體檢或健康管理的常規(guī)環(huán)節(jié)，如何將基因檢測嵌入用戶的健康管理行為習(xí)慣中，是坐擁全國最大用戶基數(shù)的美因基因需要探索的答案。
另一方面，國內(nèi)癌癥篩查市場具有巨大的增長潛力，但競爭激烈。2020年，我國新增癌癥病例數(shù)為460萬例，居世界之首，癌癥死亡病例270萬，為世界前列。此前的許多研究表明，如果能在癌前或早期階段發(fā)現(xiàn)癌癥，則可以更有效地控制或治愈癌癥。
而癌癥診斷的延誤通常會導(dǎo)致明顯更高的治療成本及更高的死亡率。早期風(fēng)險評估及早期檢測通常擁有從生活方式改變及健康管理到藥物治療及手術(shù)介入的選擇，通過癌癥篩查確定的癌前病變通?？梢酝ㄟ^手術(shù)切除，從而防止惡性增長，這也是癌癥篩查市場的底層邏輯。
同樣據(jù)美因基因招股說明書數(shù)據(jù)，國內(nèi)癌癥篩查市場前五名癌癥包括胃癌、結(jié)直腸癌、肺癌、乳腺癌及肝癌，形成了總規(guī)模88億元。隨著技術(shù)和產(chǎn)品的持續(xù)迭代，和市場教育的不斷深入，這個市場也處于持續(xù)擴(kuò)容中。有數(shù)據(jù)顯示，終局的國內(nèi)癌癥早篩市場，總體規(guī)模將破千億。
對于癌癥篩查服務(wù)供應(yīng)商而言，專注開發(fā)針對高發(fā)癌癥類型的解決方案，并在樣本積累及臨床驗證方面爭奪先發(fā)優(yōu)勢，獲得相關(guān)監(jiān)管批準(zhǔn)并將技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化能力，是構(gòu)筑市場壁壘的關(guān)鍵過程。
此外，由于中國患者對癌癥篩查的認(rèn)知度及公眾認(rèn)可度較低，能否有效地開展消費者教育也是關(guān)鍵的成功因素。這意味著，從癌癥篩查市場的參與者到主導(dǎo)者，美因基因還需要經(jīng)歷嚴(yán)格的臨床驗證。
在創(chuàng)立的第7年上市，是經(jīng)營的關(guān)鍵節(jié)點。但如何突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)的天花板，成為更廣闊基因科技市場的參與者，美因基因需要后續(xù)在產(chǎn)品、市場和研發(fā)組合拳上，打出更多的套路。
文章來源：動脈網(wǎng)
