近期我們注意到，深圳活水床旁獲得了超過1億元的A輪融資，發(fā)力生命科學(xué)儀器CDMO市場。
自2021年以來，器械、科學(xué)儀器CDMO項(xiàng)目融資正在加快，顯然有賴于中高端器械&科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。
眾所周知，質(zhì)譜儀無論是從儀器性能還是制造的難度，都是所有科學(xué)儀器中最高的。質(zhì)譜儀的靈敏度高，高達(dá)萬億分之一，準(zhǔn)確度也很高，技術(shù)壁壘很高。
從兩個維度，可以看出中高端科學(xué)儀器國產(chǎn)化進(jìn)程的機(jī)會。
一是政策推動，2018年中美貿(mào)易爭端后，國家密集發(fā)布政策，推動“卡脖子”的科學(xué)儀器加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，其中2021年12月的《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》中一共提及了6次科學(xué)儀器，這也預(yù)示了國內(nèi)高端儀器領(lǐng)域迎來重大拐點(diǎn)。
二是資本層面，據(jù)蛋殼研究院的不完全統(tǒng)計，截至目前，國內(nèi)共有25家企業(yè)完成了74筆融資，融資總額超過23億元人民幣。尤其2018年之后，臨床質(zhì)譜行業(yè)融資事件頻發(fā)，單筆融資金額也將之前有較大提升，過億元融資頻現(xiàn)。
（質(zhì)譜儀近年融資情況 來源：動脈網(wǎng)）
這很難讓人不關(guān)注到這個領(lǐng)域的機(jī)會。
01
質(zhì)譜儀：最高端的精密科學(xué)儀器，被卡脖子
分析儀器中，我們最常聽到的就是光譜、色譜和質(zhì)譜，三者有何區(qū)別？為何質(zhì)譜比前兩者擁有更廣闊的發(fā)展空間？因?yàn)椋?dāng)前全球還未有可以替代質(zhì)譜儀功能的同類檢測儀器，且質(zhì)譜檢測效率更高，一個項(xiàng)目質(zhì)譜只要20分鐘，色譜等傳統(tǒng)方法要用到1小時。質(zhì)譜儀是通過測量帶電粒子的質(zhì)量進(jìn)而對物質(zhì)進(jìn)行定性和定量分析的高端分析儀器，通俗的說它類似一種“靈敏度極高的天平”。目前，質(zhì)譜儀最主要的用途是用來分析樣品的組成成分。質(zhì)譜分析技術(shù)作為產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)，于多個領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，在環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、食品安全、工業(yè)過程分析等領(lǐng)域擁有廣闊的市場前景。據(jù)Transparency Market Research測算，2018-2026年全球質(zhì)譜儀市場的年均復(fù)合增速將達(dá)到7.70%，在下游應(yīng)用需求的拉動下，未來將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。據(jù)SDI統(tǒng)計，亞洲未來會成為全球質(zhì)譜儀市場中增速最快的地區(qū)，而中國是其中增長最快的質(zhì)譜儀應(yīng)用市場。2018年，中國質(zhì)譜儀市場規(guī)模達(dá)111.93億元，2014-2018年市場年復(fù)合增速達(dá)24.12%，遠(yuǎn)超全球的增速。▲全球（左）&中國（右）質(zhì)譜儀市場規(guī)模
而實(shí)際上，國內(nèi)質(zhì)譜儀產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平均落后于歐美，國內(nèi)高端質(zhì)譜儀市場長期被國際行業(yè)巨頭壟斷。
2021年，國內(nèi)整體進(jìn)口質(zhì)譜儀約1.5萬臺，近120-150億元市場。
而以國內(nèi)頭部質(zhì)譜儀企業(yè)為例，聚光科技旗下的譜育科技2020年大約5個億的營收體量，上市公司禾信儀器營收3.12億，所以國產(chǎn)質(zhì)譜儀頭部廠商的市場份額大概率低于20%。2018年數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)廠商在中國質(zhì)譜儀市場的占有率僅為14.4%。
換一個角度看，國產(chǎn)質(zhì)譜儀器擁有一個美好的未來。
02
20億市值的禾信儀器，已經(jīng)接近底部
禾信儀器，從成立之初一直專注于質(zhì)譜的研發(fā)，也是國內(nèi)少數(shù)全面掌握質(zhì)譜源解析等質(zhì)譜核心技術(shù)的企業(yè)之一，其技術(shù)和市場占有率具有優(yōu)勢，雖然當(dāng)前收入集中在環(huán)境檢測領(lǐng)域。
禾信儀器的盈利模式分為三種：出售儀器給下游客戶、出售儀器并提供技術(shù)服務(wù)、利用自有的儀器為客戶提供技術(shù)服務(wù)。從應(yīng)用領(lǐng)域的角度看，公司在售儀器包括SPAMS、SPIMS兩個系列，主要圍繞環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的應(yīng)用，禾信儀器的收入來源絕大多數(shù)來自于此。
受到疫情影響，部分設(shè)備無法交付或無法驗(yàn)收，同時大量招標(biāo)無法開展。禾信儀器在2022年一季度也交出了一份令市場不太滿意的成績單，營收4513.4萬，同比下滑9.26%；對應(yīng)的凈利潤為虧損1233.3萬（Q1本身也為淡季）。
反饋到公司股價層面，從2021年底的58元每股下跌至如今的30元每股，市值僅20億出頭。
2020年6月，公司才完成了上市前最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，由毅達(dá)投資、中科科創(chuàng)、贏能鼎秀接盤，估值為11.6億左右。
如果按照2021年的業(yè)績來看，公司4.64億的營收、0.69億的凈利潤，20億的市值僅對應(yīng)低于5倍的PS、約30倍的PE。
雖然說受到疫情影響，公司可能短期內(nèi)業(yè)績并不好看，但用當(dāng)前的價格來評估一個國產(chǎn)領(lǐng)先、處于快速成長期的精密科學(xué)儀器公司，大概率是合理甚至偏低的。
另外，禾信儀器也處于業(yè)務(wù)快速增長的一個重要階段，2021年人員大幅增長，員工總數(shù)從564人增長至788人，研發(fā)人員從135人增長至167人，主要是技術(shù)及銷售人員的增長。
公司方表示：人員的快速增長是為應(yīng)對成熟業(yè)務(wù)領(lǐng)域訂單增加的需要及為業(yè)務(wù)預(yù)期增長進(jìn)行人員儲備，另一方面是為新領(lǐng)域業(yè)務(wù)做市場開拓與技術(shù)儲備，主要為戰(zhàn)略布局（如積極布局疾控、食藥監(jiān)、第三方檢測、重點(diǎn)三甲醫(yī)院、公安等新業(yè)務(wù)模式）。
03
第二曲線、一個未來：生物醫(yī)藥領(lǐng)域的持續(xù)開拓
對于禾信儀器來說，個人更看重他的未來。
2021年，禾信儀器的營收中僅有2%的營收來自于醫(yī)療領(lǐng)域，而臨床檢測領(lǐng)域銷售額為675萬。而生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域（包括制藥、醫(yī)療、生物科技及部分相關(guān)學(xué)術(shù)研究）是質(zhì)譜最大的應(yīng)用領(lǐng)域，約占總體的40%-50%，國內(nèi)潛在市場空間超百億。
海外臨床質(zhì)譜市場起步較早，1988年FDA就規(guī)定藥物測試結(jié)果必須經(jīng)過質(zhì)譜確認(rèn)。全球臨床質(zhì)譜市場在2000年后迅速發(fā)展，目前質(zhì)譜技術(shù)基礎(chǔ)理論已經(jīng)較為完善，成為精準(zhǔn)醫(yī)療的新興市場和重要方向。在國外醫(yī)院檢測項(xiàng)目有15%左右的比例，在國內(nèi)大概只有1%。無論是滲透率的提升，還是政策&技術(shù)推動下成本下降帶來的國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，無疑對禾信儀器為首的一眾國產(chǎn)廠商有利。在研項(xiàng)目方面，市場比較關(guān)心醫(yī)健領(lǐng)域?qū)用娴难邪l(fā)拓展，公司目前已經(jīng)獲批了全自動微生物檢測質(zhì)譜儀，正在進(jìn)行三重四極桿質(zhì)譜儀、核酸檢測質(zhì)譜儀等項(xiàng)目的研發(fā)。微生物檢測屬于IVD的一個細(xì)分領(lǐng)域，是對感染性疾病的病原體或代謝物進(jìn)行檢測分析，鑒定結(jié)果越準(zhǔn)確，等同于診斷結(jié)果&治療方案越恰當(dāng)。在海外，飛行時間質(zhì)譜裝機(jī)超過4000臺。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，國內(nèi)市場總裝機(jī)量在2000到5000臺，市場規(guī)模在40到100億元。雖然微生物質(zhì)譜領(lǐng)域有眾多廠商進(jìn)入，但獲得注冊證的只有安圖、禾信少數(shù)幾家廠商，裝機(jī)量并不大，仍有很大的開拓空間。
禾信最新情況反饋，公司微生物質(zhì)譜已經(jīng)順利銷售至醫(yī)院、疾控等單位，公司優(yōu)勢在于升級換代的速度較快，未來有望持續(xù)放量。
核酸質(zhì)譜是一種能檢測核酸的質(zhì)譜，也是一種多重PCR分析檢測系統(tǒng)，其特點(diǎn)是成本低，通量大，檢測速度快，同時可檢測多基因多位點(diǎn)。由于核酸質(zhì)譜具備上述有競爭力的優(yōu)勢，應(yīng)用場景也十分廣闊，包括基因突變檢測、DNA甲基化（早篩）、基因拷貝數(shù)鑒定、高通量檢測結(jié)果驗(yàn)證等，潛在市場空間不容小覷。禾信儀器的核酸質(zhì)譜已經(jīng)近期開啟注冊申報工作，儀器、試劑等將在明年整體拿證。技術(shù)角度的結(jié)論，三重四級桿技術(shù)是國內(nèi)廠商進(jìn)階成高級玩家的技術(shù)分水嶺。三重四級桿質(zhì)譜在所有類型的質(zhì)譜應(yīng)用中占比60%以上，飛行時間質(zhì)譜為5%左右。以國外大型實(shí)驗(yàn)室為例，一般會選擇裝備多臺三重四級桿質(zhì)譜并配備一臺離子阱分析器。目前國內(nèi)僅有譜育科技擁有三重四級桿質(zhì)譜的注冊證，這也使得譜育的業(yè)績增速在近年加快，而禾信儀器的代謝篩查質(zhì)譜儀（三重四級桿）目前已經(jīng)搭建了原型機(jī)，有望在明年推出。結(jié)語：禾信儀器至暗的時刻已經(jīng)過去，除了醫(yī)療領(lǐng)域項(xiàng)目的研發(fā)和推進(jìn)，由于公司擁有自己的底層技術(shù)積累，可以繼續(xù)在環(huán)境、食品、學(xué)術(shù)科研等領(lǐng)域進(jìn)行深耕開拓。現(xiàn)在的禾信儀器20億，但在質(zhì)譜這條賽道上深耕，未來40億、60億甚至100億，公司未嘗達(dá)不到。
文章來源：瞪羚社
