近期我們注意到，深圳活水床旁獲得了超過1億元的A輪融資，發(fā)力生命科學儀器CDMO市場。
自2021年以來，器械、科學儀器CDMO項目融資正在加快，顯然有賴于中高端器械&科學儀器產業(yè)的蓬勃發(fā)展。
眾所周知，質譜儀無論是從儀器性能還是制造的難度，都是所有科學儀器中最高的。質譜儀的靈敏度高，高達萬億分之一，準確度也很高，技術壁壘很高。
從兩個維度，可以看出中高端科學儀器國產化進程的機會。
一是政策推動，2018年中美貿易爭端后，國家密集發(fā)布政策，推動“卡脖子”的科學儀器加速實現(xiàn)國產化，其中2021年12月的《科學技術進步法》中一共提及了6次科學儀器，這也預示了國內高端儀器領域迎來重大拐點。
二是資本層面，據(jù)蛋殼研究院的不完全統(tǒng)計，截至目前，國內共有25家企業(yè)完成了74筆融資，融資總額超過23億元人民幣。尤其2018年之后，臨床質譜行業(yè)融資事件頻發(fā)，單筆融資金額也將之前有較大提升，過億元融資頻現(xiàn)。
（質譜儀近年融資情況 來源：動脈網）
這很難讓人不關注到這個領域的機會。
01
質譜儀：最高端的精密科學儀器，被卡脖子
分析儀器中，我們最常聽到的就是光譜、色譜和質譜，三者有何區(qū)別？為何質譜比前兩者擁有更廣闊的發(fā)展空間？因為，當前全球還未有可以替代質譜儀功能的同類檢測儀器，且質譜檢測效率更高，一個項目質譜只要20分鐘，色譜等傳統(tǒng)方法要用到1小時。質譜儀是通過測量帶電粒子的質量進而對物質進行定性和定量分析的高端分析儀器，通俗的說它類似一種“靈敏度極高的天平”。目前，質譜儀最主要的用途是用來分析樣品的組成成分。質譜分析技術作為產業(yè)關鍵共性技術，于多個領域被廣泛應用，在環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、食品安全、工業(yè)過程分析等領域擁有廣闊的市場前景。據(jù)Transparency Market Research測算，2018-2026年全球質譜儀市場的年均復合增速將達到7.70%，在下游應用需求的拉動下，未來將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。據(jù)SDI統(tǒng)計，亞洲未來會成為全球質譜儀市場中增速最快的地區(qū)，而中國是其中增長最快的質譜儀應用市場。2018年，中國質譜儀市場規(guī)模達111.93億元，2014-2018年市場年復合增速達24.12%，遠超全球的增速。
而實際上，國內質譜儀產業(yè)的技術水平均落后于歐美，國內高端質譜儀市場長期被國際行業(yè)巨頭壟斷。
2021年，國內整體進口質譜儀約1.5萬臺，近120-150億元市場。
而以國內頭部質譜儀企業(yè)為例，聚光科技旗下的譜育科技2020年大約5個億的營收體量，上市公司禾信儀器營收3.12億，所以國產質譜儀頭部廠商的市場份額大概率低于20%。2018年數(shù)據(jù)顯示，國內廠商在中國質譜儀市場的占有率僅為14.4%。
換一個角度看，國產質譜儀器擁有一個美好的未來。
02
20億市值的禾信儀器，已經接近底部
禾信儀器，從成立之初一直專注于質譜的研發(fā)，也是國內少數(shù)全面掌握質譜源解析等質譜核心技術的企業(yè)之一，其技術和市場占有率具有優(yōu)勢，雖然當前收入集中在環(huán)境檢測領域。
禾信儀器的盈利模式分為三種：出售儀器給下游客戶、出售儀器并提供技術服務、利用自有的儀器為客戶提供技術服務。從應用領域的角度看，公司在售儀器包括SPAMS、SPIMS兩個系列，主要圍繞環(huán)境監(jiān)測領域的應用，禾信儀器的收入來源絕大多數(shù)來自于此。
受到疫情影響，部分設備無法交付或無法驗收，同時大量招標無法開展。禾信儀器在2022年一季度也交出了一份令市場不太滿意的成績單，營收4513.4萬，同比下滑9.26%；對應的凈利潤為虧損1233.3萬（Q1本身也為淡季）。
反饋到公司股價層面，從2021年底的58元每股下跌至如今的30元每股，市值僅20億出頭。
2020年6月，公司才完成了上市前最后一輪股權轉讓，由毅達投資、中科科創(chuàng)、贏能鼎秀接盤，估值為11.6億左右。
如果按照2021年的業(yè)績來看，公司4.64億的營收、0.69億的凈利潤，20億的市值僅對應低于5倍的PS、約30倍的PE。
雖然說受到疫情影響，公司可能短期內業(yè)績并不好看，但用當前的價格來評估一個國產領先、處于快速成長期的精密科學儀器公司，大概率是合理甚至偏低的。
另外，禾信儀器也處于業(yè)務快速增長的一個重要階段，2021年人員大幅增長，員工總數(shù)從564人增長至788人，研發(fā)人員從135人增長至167人，主要是技術及銷售人員的增長。
公司方表示：人員的快速增長是為應對成熟業(yè)務領域訂單增加的需要及為業(yè)務預期增長進行人員儲備，另一方面是為新領域業(yè)務做市場開拓與技術儲備，主要為戰(zhàn)略布局（如積極布局疾控、食藥監(jiān)、第三方檢測、重點三甲醫(yī)院、公安等新業(yè)務模式）。
03
第二曲線、一個未來：生物醫(yī)藥領域的持續(xù)開拓
對于禾信儀器來說，個人更看重他的未來。
2021年，禾信儀器的營收中僅有2%的營收來自于醫(yī)療領域，而臨床檢測領域銷售額為675萬。而生物醫(yī)學領域（包括制藥、醫(yī)療、生物科技及部分相關學術研究）是質譜最大的應用領域，約占總體的40%-50%，國內潛在市場空間超百億。
海外臨床質譜市場起步較早，1988年FDA就規(guī)定藥物測試結果必須經過質譜確認。全球臨床質譜市場在2000年后迅速發(fā)展，目前質譜技術基礎理論已經較為完善，成為精準醫(yī)療的新興市場和重要方向。在國外醫(yī)院檢測項目有15%左右的比例，在國內大概只有1%。無論是滲透率的提升，還是政策&技術推動下成本下降帶來的國產替代進程加速，無疑對禾信儀器為首的一眾國產廠商有利。在研項目方面，市場比較關心醫(yī)健領域層面的研發(fā)拓展，公司目前已經獲批了全自動微生物檢測質譜儀，正在進行三重四極桿質譜儀、核酸檢測質譜儀等項目的研發(fā)。微生物檢測屬于IVD的一個細分領域，是對感染性疾病的病原體或代謝物進行檢測分析，鑒定結果越準確，等同于診斷結果&治療方案越恰當。在海外，飛行時間質譜裝機超過4000臺。有機構預測，國內市場總裝機量在2000到5000臺，市場規(guī)模在40到100億元。雖然微生物質譜領域有眾多廠商進入，但獲得注冊證的只有安圖、禾信少數(shù)幾家廠商，裝機量并不大，仍有很大的開拓空間。
禾信最新情況反饋，公司微生物質譜已經順利銷售至醫(yī)院、疾控等單位，公司優(yōu)勢在于升級換代的速度較快，未來有望持續(xù)放量。
核酸質譜是一種能檢測核酸的質譜，也是一種多重PCR分析檢測系統(tǒng)，其特點是成本低，通量大，檢測速度快，同時可檢測多基因多位點。由于核酸質譜具備上述有競爭力的優(yōu)勢，應用場景也十分廣闊，包括基因突變檢測、DNA甲基化（早篩）、基因拷貝數(shù)鑒定、高通量檢測結果驗證等，潛在市場空間不容小覷。禾信儀器的核酸質譜已經近期開啟注冊申報工作，儀器、試劑等將在明年整體拿證。技術角度的結論，三重四級桿技術是國內廠商進階成高級玩家的技術分水嶺。三重四級桿質譜在所有類型的質譜應用中占比60%以上，飛行時間質譜為5%左右。以國外大型實驗室為例，一般會選擇裝備多臺三重四級桿質譜并配備一臺離子阱分析器。目前國內僅有譜育科技擁有三重四級桿質譜的注冊證，這也使得譜育的業(yè)績增速在近年加快，而禾信儀器的代謝篩查質譜儀（三重四級桿）目前已經搭建了原型機，有望在明年推出。結語：禾信儀器至暗的時刻已經過去，除了醫(yī)療領域項目的研發(fā)和推進，由于公司擁有自己的底層技術積累，可以繼續(xù)在環(huán)境、食品、學術科研等領域進行深耕開拓。現(xiàn)在的禾信儀器20億，但在質譜這條賽道上深耕，未來40億、60億甚至100億，公司未嘗達不到。
文章來源：瞪羚社
