以下文章來源于：瞪羚社
近期就有市場傳聞稱，基石藥業(yè)正在考慮出售股權(quán)或?qū)ふ屹I家全面收購，或轉(zhuǎn)售予中國或跨國藥企。
盡管基石藥業(yè)“賣身”傳聞有待證實，但卻并非空穴來風(fēng)。除了業(yè)績連年虧損以外，今年以來基石還接連發(fā)生理財爆虧、管理層動蕩等風(fēng)波，可謂“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)”。
事實上，傳聞是真是假，并不是市場關(guān)注的重點。
深陷困境、急于求生的“基石藥業(yè)”不止一個，無論是堅持以修煉“內(nèi)功”來擺脫困境，還是選擇認(rèn)清現(xiàn)實、順應(yīng)Biotech“賣身潮”趨勢，能否找到更好的生存之道，才是核心關(guān)鍵。
01
基石藥業(yè)“賣身”傳聞，為何并非空穴來風(fēng)？
今年以來，關(guān)于Biotech“賣身潮”的消息一直不絕于耳：前有天境生物，后有基石藥業(yè)。
雖然目前基石藥業(yè)沒有明確回應(yīng)這一傳聞，但如果結(jié)合當(dāng)下國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的低迷背景，就會發(fā)現(xiàn)“賣身”傳聞的背后，實則有著深厚的底層邏輯。
眾所周知，自2018年香港交易所推出第18A章以來，赴港上市的未盈利生物科技公司數(shù)目呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢。
根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，2018年18A上市公司數(shù)目5家（集資額185億港元），2019年達(dá)到14家（集資額345億港元），截至2021年12月17日，18A上市公司數(shù)目已經(jīng)達(dá)到45家，覆蓋領(lǐng)域從最初的生物科技逐步擴展到醫(yī)療器械、疫苗及IVD等。
雖然在高瓴、紅杉等頂流投資機構(gòu)的瘋狂加持下，業(yè)績連年虧損的Biotech得以上市融資，但由于各方面原因，國內(nèi)很多Biotech不僅沒能實現(xiàn)扭虧為盈，還出現(xiàn)了現(xiàn)金流緊張、商業(yè)化困難等諸多問題。
缺乏基本面的支撐，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的估值泡沫問題變得愈加突出。自2021年7月以來，創(chuàng)新藥板塊進(jìn)入了資本市場寒冬，陷入了“跌跌不休”的狀態(tài)，Biotech股價腰斬甚至破發(fā)的現(xiàn)象更是層出不窮。
根據(jù)東方財富終端數(shù)據(jù)顯示，最近一年，在29家港股生物科技公司中，有9家公司跌幅超過70%，有17家公司跌幅超過60%，22家跌幅超過50%，可謂慘不忍睹。
港股生物科技公司最近一年漲跌幅情況（截至2022年7月15日）來源：東方財富終端
現(xiàn)金儲備不夠充裕、缺乏造血能力，如今又面臨創(chuàng)新藥投資進(jìn)入情緒低谷期，導(dǎo)致Biotech外部融資舉步維艱。據(jù)統(tǒng)計，2022年一季度，香港藥品與生物科技行業(yè)融資額僅為17億港元，同比下降95%，融資額創(chuàng)2018年一季度以來季度新低。
此外，很多Biotech都在尋求轉(zhuǎn)型Biopharma，不愿再局限于單一管線，也不愿再過度依賴資本市場輸血求生，而是希望能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品規(guī)?；N售、儲備豐富管線、在細(xì)分賽道中占據(jù)優(yōu)勢，尤其能在兼顧國內(nèi)外市場的同時，發(fā)展國內(nèi)銷售和國外合作權(quán)益。
可現(xiàn)實是，僅有少部分Biotech能成功轉(zhuǎn)型Biopharma。
正是在這樣的背景下，國內(nèi)傳統(tǒng)大型制藥企業(yè)趁勢開啟了抄底Biotech的大動作，同時也掀起了一股Biotech“賣身潮”。
例如，2022年2月，手握百億現(xiàn)金的石藥集團(tuán)，完成了對銘康生物母公司珠海至凡的100%權(quán)益收購，從而擁有Biotech銘康生物51%的股權(quán)，并向其注資1.54億元，成為銘康生物的控股股東；6月23日，中國生物制藥以1.61億美元收購納斯達(dá)克上市公司F-star，獲得三款處于臨床階段的雙特異性抗體；7月5日，南新制藥宣布通過增資及支付現(xiàn)金收購Biotech興盟生物醫(yī)藥51%的股權(quán)。
綜上所述，在大環(huán)境低迷的背景下，“基石藥業(yè)賣身”傳聞并非空穴來風(fēng)。
02
4年合計虧損超72億，管理層動蕩、股價腰斬
深入來看，假設(shè)基石藥業(yè)選擇“賣身”，除了前文所述的大環(huán)境低迷以外，目前深陷困境的基石藥業(yè)正急于求生，成為更深層次的原因。
從往年業(yè)績看，基石藥業(yè)一直處于連年虧損的態(tài)勢。按國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量，2018-2021年，公司年內(nèi)虧損分別為17.93億元、23.08億元、12.21億元、19.2億元，短短四年合計虧損金額高達(dá)72.42億元。其中，僅有2020年、2021年分別實現(xiàn)10.4億元、2.44億元總營收，但兩年營收總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠去年一年的虧損。
導(dǎo)致基石藥業(yè)連年虧損的主要原因，在于公司費用的巨額支出。
為了加快推進(jìn)在研管線的研發(fā)進(jìn)度，基石藥業(yè)加大了研發(fā)投入力度。2018-2021年，研發(fā)費用分別達(dá)到8.5億元、13.96億元、14.05億元、13.05億元，連續(xù)三年研發(fā)支出超過10億元。
與此同時，由于銷售團(tuán)隊逐步壯大及為推出產(chǎn)品進(jìn)行的市場推廣活動，基石2021年的銷售及市場推廣開支為3.64億元，較2020年的1.42億元增加2.22億元，同比大幅增長156%。
基石藥業(yè)往年經(jīng)營業(yè)績情況 來源：2021年財報
從現(xiàn)金流情況看，2020年基石藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額達(dá)到上市以來的峰值30.25億元，但截至2021年末，已經(jīng)急劇減少至7.43億元；流動資產(chǎn)也從2020年的35.74億元降低至19.58億元。
更悲催的是，在基石藥業(yè)本就現(xiàn)金流緊張的情況下，今年還發(fā)生了理財爆虧的風(fēng)波。
2021年7月，基石藥業(yè)出資約2.277億港元（相當(dāng)于人民幣1.89億元）認(rèn)購招銀國際發(fā)行的基金掛鉤票據(jù)。但是，根據(jù)公司于2022年5月31日發(fā)布的公告顯示，截至今年3月31日，該筆投資的未變現(xiàn)虧損約為名義金額的29%，意味著賬面浮虧達(dá)到5481萬元。
值得一提的是，這筆原本在2021年11月18日就到期的理財，被延期至2022年10月31日。
此外，今年5月31日，基石藥業(yè)創(chuàng)始人江寧軍宣布不再擔(dān)任董事會主席職務(wù)，由李偉接任掛帥，至此管理層發(fā)生大動蕩。
值得注意的是，李偉曾擔(dān)任毓承資本創(chuàng)始合伙人、通和毓承（通和資本和毓承資本聯(lián)合成立）執(zhí)行合伙人，而基石藥業(yè)的第一大股東WuXi Healthcare Ventures，是由實控人藥明康德在2015年牽頭成立的醫(yī)藥投資基金，而藥明康德創(chuàng)始人李革是通和毓承董事長。
相較而言，江寧軍具有醫(yī)學(xué)和免疫學(xué)博士學(xué)位，曾在賽諾菲擔(dān)任全球副總裁兼亞太研發(fā)部主管，負(fù)責(zé)多項臨床試驗，有著豐富的業(yè)界運營經(jīng)驗；而李偉此前雖然未曾介入基石藥業(yè)管理團(tuán)隊，但卻擁有豐富的醫(yī)藥投資經(jīng)驗。
此次換帥背后，冥冥中或許帶著公司股東與管理層之間濃重的“博弈”味道。不禁讓人感到疑惑，作為背靠藥明康德、以VIC模式為經(jīng)營“利器”的基石藥業(yè)，選擇“賣身”會是更好的出路嗎？
至于新帥能否帶領(lǐng)基石藥業(yè)擺脫困境、開創(chuàng)新的未來，同樣不得而知。但可以明確的是，目前“糟糕”的基本面，已經(jīng)讓基石藥業(yè)的股價發(fā)生了翻天覆地的變化。
2021年6月，基石藥業(yè)的股價曾達(dá)到上市以來最高，漲至19.12港元，總市值達(dá)到227億港元。但截至今年7月15日收盤，股價已經(jīng)暴跌70%至5.05港元，總市值僅剩60億港元。
03
輝瑞會是基石藥業(yè)“賣身”的最佳選擇嗎？
業(yè)績連年虧損、理財爆虧、管理層動蕩、股價腰斬等一連串的風(fēng)險提示，似乎告知著基石藥業(yè)：“賣身”或許會是不錯的選擇。
那么，基石藥業(yè)“賣身”的可能性有多大？如果選擇“賣身”，誰是最合適的“白衣騎士”？
從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，輝瑞或許會是基石藥業(yè)“賣身”的最佳選擇。
2020年9月，基石就曾與輝瑞達(dá)成戰(zhàn)略合作，其中包括基石自研的舒格利單抗在中國大陸地區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化，以及關(guān)于將更多腫瘤產(chǎn)品引進(jìn)大中華地區(qū)的合作框架，交易總額高達(dá)4.8億美元，包括2億美元股權(quán)投資（9.9%股份）。截至2021年末，輝瑞仍持有基石藥業(yè)1.159億股，占總股本比重9.77%，位列第三大股東。
基石藥業(yè)主要股東持股情況 來源：同花順
實際上，這幾年雙方也一直保持著良好的合作關(guān)系：2021年6月，基石與輝瑞深化合作，達(dá)成協(xié)議在大中華區(qū)聯(lián)合開發(fā)輝瑞的后期腫瘤資產(chǎn)洛拉替尼用于二線治療ROS1陽性晚期NSCLC，從而擴充研發(fā)管線；
2021年12月，舒格利單抗在中國獲批上市，成為全球首個聯(lián)合化療獲批一線治療轉(zhuǎn)移性鱗狀和非鱗狀NSCLC患者的PD-L1抗體，輝瑞將發(fā)揮領(lǐng)先的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及深厚的專業(yè)知識，為該藥物更好的在中國上市銷售。
綜合來看，如果基石藥業(yè)能“賣身”輝瑞，對雙方而言，或許會造就“共贏”的局面。
于基石藥業(yè)而言，既能借助輝瑞儲備的研發(fā)管線，繼續(xù)通過License in豐富研發(fā)管線，同時也能利用其強勁的商業(yè)化實力，快速打開海內(nèi)外市場、早日擺脫經(jīng)營困境；
于輝瑞而言，在國內(nèi)目前日益激烈的市場競爭背景下，收購具有競爭優(yōu)勢的國內(nèi)藥企，增強腫瘤免疫管線，也不失為繼續(xù)深耕中國市場的明智選擇。
04
不“賣身”的基石藥業(yè)，能否“活下去”？
但反過來說，如果基石藥業(yè)選擇不“賣身”，堅持以修煉“內(nèi)功”來擺脫困境，那么“活下去”的概率又有多大？
從研發(fā)管線來看，基石建立了一條15種腫瘤候選藥物組成的豐富產(chǎn)品管線，目前已經(jīng)獲得了4款產(chǎn)品9項新藥上市申請的批準(zhǔn)。
其中，包括3款同類首創(chuàng)精準(zhǔn)治療藥物：中國首個獲批上市的選擇性RET抑制劑普拉替尼、中國首個獲批用于治療PDGFRA外顯子18突變的胃腸道間質(zhì)瘤的阿伐替尼、中國首個獲批用于針對攜帶IDH1易感突變的成人復(fù)發(fā)或難治性急性髓系白血病治療的艾伏尼布，以及獲批上市的潛在同類最優(yōu)的PD-L1抗體藥物舒格利單抗。
另外，基石還擁有超過10個正在進(jìn)行中的發(fā)現(xiàn)項目，包括多特異性、抗體偶聯(lián)藥物、抗體-細(xì)胞因子融合分子，以及用于靶向其他不可成藥細(xì)胞內(nèi)蛋白的專有平臺。
基石藥業(yè)的研發(fā)管線 來源：2021年財報
為了加強公司內(nèi)部發(fā)現(xiàn)研發(fā)能力，基石藥業(yè)正在建設(shè)占地約16000平方米的全球研發(fā)中心，預(yù)計將于2022年第四季度開始營運，從而保證實現(xiàn)每年提交1至2個具有同類首創(chuàng)、同類最優(yōu)潛力的新藥臨床試驗申請的能力。
此外，基石還完成了可生產(chǎn)26000升生物制劑及10億小分子藥物的藥片/膠囊的生產(chǎn)基地的建設(shè)，為商業(yè)規(guī)模生產(chǎn)做籌備。同時，截至2021年末，基石還建立了一支約300人的商業(yè)團(tuán)隊。
從銷售情況看，普拉替尼、阿伐替尼在上市八個月內(nèi)凈銷售額達(dá)到1.628億元，占2021年總營收的比重達(dá)到66.72%。另外，根據(jù)興業(yè)證券研報對舒格利單抗各適應(yīng)癥的銷售峰值預(yù)測，舒格利單抗的峰值銷售額有望達(dá)到31.09億元。
不難看出，基石正在努力向集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的Biopharma轉(zhuǎn)型，尋求擺脫經(jīng)營困境。
不過，從管線研發(fā)進(jìn)度看，除了目前已獲批的4款產(chǎn)品以外，基石的很多在研管線臨床進(jìn)度仍處于早期階段，這意味著未來幾年將面臨新藥上市“空窗期”。
為此，基石選擇與輝瑞（PD-L1單抗、洛拉替尼）、恒瑞醫(yī)藥（抗CTLA-4單抗）、EQRx（PD-L1單抗）、新加坡多特生物（3款多抗）、國藥控股（普拉替尼、阿伐替尼）等海內(nèi)外藥企展開了多項戰(zhàn)略合作。
2020年10月，基石將舒格利單抗的海內(nèi)外權(quán)益，分別以2.8億美元、13億美元的價格出讓給輝瑞、EQRx；
2021年11月，基石將抗CTLA-4單抗CS1002在大中華區(qū)研發(fā)、注冊、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨占許可授予Big Pharma恒瑞醫(yī)藥，獲得總計高達(dá)約2億美元的首付款和潛在里程碑付款，以及產(chǎn)品上市后年凈銷售額兩位數(shù)百分比的特許權(quán)使用費。同時，基石藥業(yè)將保留CS1002在大中華區(qū)以外地區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。
這種將重磅產(chǎn)品授權(quán)給有能力銷售好的企業(yè)，提前收獲市場的License out方式，早已是像基石藥業(yè)這樣面臨商業(yè)化難題的Biotech回籠資金的市場常態(tài)。
結(jié)語：實際上，基石藥業(yè)被傳“賣身”，只是國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)相對低迷下的一個縮影。
對于更多像基石藥業(yè)這樣深陷困境、急于求生的Biotech而言，無論是選擇“賣身”，還是依靠自身力量頑強求生，只要找到合適的生存之道，“活下去”才是核心關(guān)鍵。
聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補充；如需轉(zhuǎn)載，請務(wù)必注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請在本平臺留言，我們將在第一時間刪除。
