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8月9日晚，上市公司華東醫(yī)藥發(fā)布了2022年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.98億元，同比增長(zhǎng)5.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.72億元，同比增長(zhǎng)6.52%。從單一表觀數(shù)據(jù)看，個(gè)位數(shù)的增速似乎不盡人意，但結(jié)合多層次的數(shù)據(jù)分析：華東醫(yī)藥的二季度經(jīng)營(yíng)正在迅速恢復(fù)。
2022年一季度營(yíng)收89.33億（同比增0.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)為6.99億（同比增長(zhǎng)0.39%）；
2022年二季度營(yíng)收92.65億（同比11.86%），歸母凈利潤(rùn)5.73億（+15.08%）二季度的營(yíng)收端環(huán)比一季度增長(zhǎng)了3.73%，但扣非歸母凈利潤(rùn)端卻下降了17.92%，主要受到已經(jīng)停業(yè)清算的子公司華東寧波（代理LG玻尿酸）影響，上一報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.69億元，歸母合并報(bào)表凈利潤(rùn)為2567萬元；若回補(bǔ)，公司營(yíng)收和扣非凈利端均接近10%。值得注意的是，公司十大流通股東名單中，有幾位明星基金經(jīng)理都出現(xiàn)不小的倉(cāng)位變動(dòng)。葛蘭管理的中歐醫(yī)療混合在2022Q1進(jìn)入十大流通股東名單，2022Q2大手筆加倉(cāng)，持倉(cāng)量從Q1的1005萬股提升至Q2的3618萬股；
鄧曉峰管理的兩只基金同樣是2022Q1進(jìn)入十大，Q2兩只基金都進(jìn)行了少量加倉(cāng)，合計(jì)增持近180萬股，合計(jì)總持倉(cāng)量達(dá)1517.31萬股；
趙蓓管理的工銀瑞信前沿則是從2021Q4進(jìn)入十大，2022Q1大量增倉(cāng)，Q2持倉(cāng)量幾乎沒有變化。
華東醫(yī)藥自2022年4月以來，走出了一波接近翻倍的漲幅，不排除是幾個(gè)大佬共同增倉(cāng)的結(jié)果。
1、四大業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)華東醫(yī)藥業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美、工業(yè)微生物4大板塊。醫(yī)藥工業(yè)目前業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)以仿制藥的生產(chǎn)銷售為主，另外通過自研、引進(jìn)合作等方式聚焦在抗腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫幾大領(lǐng)域的創(chuàng)新藥及難仿藥進(jìn)行布局。2022H1，中美華東報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55億元，同比增長(zhǎng)1.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.64億元，同比下降3.7%；其中，二季度相較第一季度已扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，業(yè)績(jī)逐漸進(jìn)入增長(zhǎng)通道。醫(yī)藥商業(yè)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、零售、第三方物流、醫(yī)藥電商等全方位服務(wù)，該板塊2H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.11億元，同比增長(zhǎng)8.95%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)16.52%。 最引人注意的醫(yī)美板塊（以英國(guó)子公司Sinclair為首的核心資產(chǎn)），剔除掉華東寧波影響后，公司醫(yī)美營(yíng)收8.97億元，同比增長(zhǎng)130.25%。板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的原因包括：1）Sinclair抓住海外醫(yī)美消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收約5.31億元人民幣，同比增長(zhǎng) 104.3%，創(chuàng)下歷史最好水平；2）少女針在國(guó)內(nèi)放量較快，22年1-6月國(guó)內(nèi)醫(yī)美子公司欣可麗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億元，22年全年銷售預(yù)期6-7億。工業(yè)微生物是華東醫(yī)藥近年打造的全新曲線，2022Q1該板塊同比增長(zhǎng)99%，Q2可能受到國(guó)內(nèi)疫情影響，導(dǎo)致部分銷售合同延遲履行，2022H1同比增長(zhǎng)31%。 四大板塊看下來，上半年表現(xiàn)最好的依舊是醫(yī)美板塊，目前公司在國(guó)內(nèi)銷售的產(chǎn)品仍然缺乏豐富度，隨著未來更多的重磅產(chǎn)品獲批，公司醫(yī)美的營(yíng)收量級(jí)將快速提升，充分抓取國(guó)內(nèi)醫(yī)美消費(fèi)紅利，成為公司重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
2、工業(yè)微生物業(yè)務(wù)，未來可單獨(dú)媲美一家上市公司在拋出半年報(bào)之際，華東醫(yī)藥也對(duì)外宣布了一項(xiàng)收購(gòu)：公司將出資不超過3.96億獲得蕪湖華仁科技60%的股權(quán)。華仁科技2006年成立，核心業(yè)務(wù)是核苷類原料的開發(fā)，主要應(yīng)用領(lǐng)域是小核酸藥物和診斷試劑；目前形成了較為豐富的產(chǎn)品庫(kù)（約1500種），在小核酸藥物用核苷原料領(lǐng)域及診斷試劑用核苷酸（dNTP）領(lǐng)域處于行業(yè)先進(jìn)地位。2021年華仁科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9228萬，凈利為2697萬。華東醫(yī)藥收購(gòu)的整體估值在6.6億元附近，對(duì)應(yīng)2021年靜態(tài)市盈率不超過25倍。
華仁科技后續(xù)計(jì)劃投資核酸藥物原料、生物試劑原料及功能材料生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目分二期建設(shè)：一期快速落地核酸藥物原料類系列產(chǎn)品。（可知華仁科技目前原料產(chǎn)能有限）收購(gòu)華仁科技這一布局算是華東醫(yī)藥對(duì)核苷產(chǎn)業(yè)的又一加碼。美華高科、琿達(dá)生物已開發(fā)酶法、合成等多種上游核苷原料（琿達(dá)生物包括核苷堿基、核糖類化合物等在內(nèi)的核苷類化合物已達(dá)到134個(gè)），華東體系內(nèi)具備的百公斤級(jí)以上的商業(yè)化生產(chǎn)能力，未來有望進(jìn)一步降低華仁科技核苷產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。核苷類原料下游應(yīng)用市場(chǎng)十分廣闊，目前A股相關(guān)上市公司只有拓新藥業(yè)、誠(chéng)意藥業(yè)。
2013-2018年，我國(guó)核苷類藥物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從283.6億元增長(zhǎng)至557.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.48%，其中肝病用核苷類藥物和抗腫瘤用核苷類藥物占據(jù)主導(dǎo)地位。 天然核苷種類比較有限，廠商需要對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行修飾和改造，獲得大量與天然核苷結(jié)構(gòu)相似、功能相近的類似物。過去核苷類醫(yī)療是通過化學(xué)法合成得到，存在步驟長(zhǎng)、收率低、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題，生物發(fā)酵法是未來的趨勢(shì)。以國(guó)內(nèi)龍頭拓新藥業(yè)為例，其算是國(guó)內(nèi)較早研發(fā)核苷原料藥&中間體的廠商，并形成了從基礎(chǔ)產(chǎn)品到高端產(chǎn)品階梯性的較為完整產(chǎn)品鏈。2021年，拓新藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.02億，扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億。同時(shí)由于前段時(shí)間受到新冠概念催化，市值出現(xiàn)飆升，目前總市值回落至132.54億。
從大的方向看，華東醫(yī)藥核苷類原料的選品方向有差異化（小核酸藥物、診斷原料）并且更為廣泛。
據(jù)2021年財(cái)報(bào)，目前華東醫(yī)藥工業(yè)微生物領(lǐng)域研發(fā)項(xiàng)目共有總項(xiàng)目45項(xiàng)，包括特殊功能化學(xué)品7項(xiàng)，醫(yī)藥原料藥&高端中間體23項(xiàng)，大健康&醫(yī)美原料12項(xiàng)，生物材料3項(xiàng)。2021年工業(yè)微生物板塊實(shí)現(xiàn)4.18億元，收購(gòu)華仁后，今年規(guī)?；虺^拓新藥業(yè)。3、進(jìn)取而自信的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃
同時(shí)，華東醫(yī)藥拋出了一份新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。表觀來看，按2024年相對(duì)2021年凈利潤(rùn)基數(shù)增長(zhǎng)50%，3年的年復(fù)合增速只有14%出頭，但實(shí)際有兩個(gè)考量：1）公司的凈利潤(rùn)基數(shù)較大（20億級(jí)的規(guī)模），并且醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)都是利潤(rùn)未來可見的都保持低增長(zhǎng)預(yù)期，所以未來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)大概率放在醫(yī)美和工業(yè)微生物板塊身上，實(shí)際上是對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)的考核；2）2022年已經(jīng)過去一大半，而假設(shè)2022年目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)，那么未來兩年的凈利潤(rùn)年均增速考核目標(biāo)接近20%，可以算進(jìn)取。
另外，本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涵蓋大量中層管理和核心技術(shù)人員，并預(yù)留了一部分作為考核，效果值得期待。結(jié)語：華東醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)的老牌藥企，通過自身特色的戰(zhàn)略和定位，充分對(duì)抗和消除了仿制藥、醫(yī)保控費(fèi)等政策給公司帶來的影響，并能夠保持良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和業(yè)務(wù)想象力，未來可令人高看一線。
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