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盡管海外Biotech賽道風(fēng)投和大企業(yè)手中“現(xiàn)金彈藥”充足，但I(xiàn)PO退出渠道受阻，市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)大，還是讓很多投資機(jī)構(gòu)捂住了錢袋子，比起私募，大企業(yè)并購交易更為頻繁。
從高處回落這種狀況，并不僅僅發(fā)生在中國biotech企業(yè)身上，從風(fēng)投出手次數(shù)和行業(yè)融資金額來看，2022上半年，全球不同地區(qū)的biotech機(jī)構(gòu)都在同樣感受著行業(yè)急劇變化的“冷暖”氣候。日前，硅谷銀行（SVB）發(fā)布了《2022年中醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)》報(bào)告，對(duì)海外，尤其是美國醫(yī)藥市場(chǎng)上半年的投融資趨勢(shì)進(jìn)行了整理和分析。從報(bào)告中可以看出，在行業(yè)宏觀趨勢(shì)上，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致IPO數(shù)量急劇下滑，資金退出渠道大幅減少，中外市場(chǎng)差異并不大。和一級(jí)市場(chǎng)形成對(duì)比的是大企業(yè)并購交易數(shù)量的上升，報(bào)告同樣梳理了美國在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下拿到融資的biotech公司的分類情況，以及對(duì)于下半年biotch行業(yè)不同融資階段公司可能發(fā)生的變化，同樣可以給國內(nèi)BD交易提供一些借鑒。Biotech早期交易將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，B輪后估值或降低
硅谷銀行首席業(yè)務(wù)拓展官SunitaPatel表示，2021年美國最關(guān)鍵的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)基本面達(dá)到歷史最高水平。2022年美國資本市場(chǎng)可能無法延續(xù)2021年的熱度。2021年，美國和歐洲醫(yī)療健康公司的風(fēng)投交易額創(chuàng)下紀(jì)錄，較2020年紀(jì)錄增長了65%，幾乎是2018年和2019年的三倍。有跡象表明，風(fēng)投生態(tài)圈正在飽和。歷經(jīng)18個(gè)月的增長之后，美國市場(chǎng)開始下跌，私募股權(quán)市場(chǎng)估值可能會(huì)重新調(diào)整，投資步伐也會(huì)放緩，因?yàn)橛性S多創(chuàng)始人手握大把現(xiàn)金，他們不愿意看到股權(quán)被過度稀釋。對(duì)正籌備上市的公司來說，預(yù)計(jì)估值調(diào)整將影響上市后表現(xiàn)，后期估值將會(huì)下降。誠然，只要資金成本仍然負(fù)擔(dān)得起，美國風(fēng)投市場(chǎng)累積的高達(dá)2280億美元的可投資金就可能繼續(xù)推動(dòng)增長。所有行業(yè)的公司都在加快融資步伐，甚至以犧牲盈利為代價(jià)，投入資金促進(jìn)業(yè)務(wù)增長。現(xiàn)在的問題是：創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)增長嗎？2022年，盡管公開市場(chǎng)IPO近期表現(xiàn)不佳，并且私募股權(quán)基金被投企業(yè)估值過高的擔(dān)憂仍然存在，但基金仍在積極募資。截至年中，2022年風(fēng)投基金募資額已達(dá)158億美元。醫(yī)療健康行業(yè)風(fēng)投基金以三種方式為企業(yè)提供資金。首先，TigerGlobal、LeadEdge和AlphaWave等成長/擴(kuò)張基金大規(guī)模募資，以醫(yī)療健康行業(yè)的私有初創(chuàng)公司為投資重點(diǎn)。第二，在Arch、ThirdRock、Frazier、TheColumnGroup、5AM和Atlas等集團(tuán)的帶領(lǐng)下，生物制藥領(lǐng)域的成熟機(jī)構(gòu)將繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模基金募資。第三，傳統(tǒng)科技基金繼續(xù)加大對(duì)健康科技領(lǐng)域的投資力度。僅在2022年上半年，就有50個(gè)以科技領(lǐng)域?yàn)橥顿Y重點(diǎn)的新基金完成了募資，其中5%-15%的資金投向健康科技公司。過去幾年，基金的募資額為醫(yī)療健康行業(yè)投資儲(chǔ)備了大量可投資金，為現(xiàn)有和新興的由風(fēng)投注資的醫(yī)療健康公司提供資金支持。
資料來源：PitchBook和硅谷銀行專有數(shù)據(jù)。
對(duì)于2022年下半年投融資趨勢(shì)，硅谷銀行認(rèn)為，美國生物醫(yī)藥行業(yè)下半年兩個(gè)季度的LIPO（準(zhǔn)上市公司）交易活動(dòng)都將是個(gè)位數(shù)，該領(lǐng)域的投資將因此減少，整體投資速度降至2020年水平，B輪及以后的交易估值將降低。2021年生物制藥的IPO數(shù)量創(chuàng)下新紀(jì)錄（92宗），并且連續(xù)四年都有50宗以上IPO，但2022年上半年，該領(lǐng)域公司的股價(jià)大幅下跌，2019年至2021年上市的公司平均跌幅達(dá)到了50%以上。2022年上半年只有14宗IPO，其中，只有5家公司的股價(jià)尚未跌破發(fā)行價(jià)。并購方面表現(xiàn)平平，只有兩宗交易。盡管這兩宗交易規(guī)模很大，但這兩家公司都以高估值籌集了大量私募資本，導(dǎo)致后期投資者的回報(bào)倍數(shù)很低。
許多公司將尋求IPO前再進(jìn)行一輪融資或進(jìn)行內(nèi)部融資，以便在2023年有充?，F(xiàn)金，對(duì)美國和歐洲公司的投資可能比2022年上半年下降15%-20%。因此該領(lǐng)域收購方重點(diǎn)收購價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其市值高點(diǎn)的近期上市公司，而不是估值平平的泡沫化的私有公司。生物制藥大型A輪投資在低迷期表現(xiàn)搶眼。早期生物制藥公司的投資未受到公開市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響。硅谷銀行持續(xù)觀察到許多5000萬美元以上的大型A輪交易，這為企業(yè)提供了較長的現(xiàn)金流跑道，或可幫助他們撐過市場(chǎng)下行壓力下的艱難時(shí)期。2022年下半年，A輪交易或許會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，并接近2021年的紀(jì)錄，但生物制藥領(lǐng)域整體投資額可能較2021年下降20%。硅谷銀行預(yù)測(cè)，2022年的生物制藥并購交易將十分活躍，主要為大型收購方對(duì)近期低估值上市公司的收購。這些公司浮高且變化不大的估值無法滿足風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)3至4倍投資回報(bào)的目標(biāo)，因而比起私募股權(quán)融資，他們更傾向于并購。因?yàn)閾碛谐湓５馁Y金，上市公司順理成章地在戰(zhàn)略并購交易中占有最大份額。一個(gè)持續(xù)的趨勢(shì)是獲風(fēng)投注資公司進(jìn)行并購交易的數(shù)量會(huì)增加，這些公司進(jìn)行的戰(zhàn)略收購比私有公司和獲私募股權(quán)注資的公司多。此外，2021年美國收購方對(duì)外國公司的收購激增了49%，主要是受到有利估值的吸引。報(bào)告指出，大型生物制藥公司的高管“對(duì)并購和BD有廣泛的興趣”，截至6月30日，輝瑞和強(qiáng)生等公司的現(xiàn)金余額均約為330億美元，而其他公司，如擁有200億美元的諾華公司和擁有130億美元的百時(shí)美施貴寶，可以帶頭。2022年初在JPM大會(huì)上，輝瑞CEO就曾表示加大投資中小型生物技術(shù)公司，并且并購交易不設(shè)上限，“坦率地說，如果我們?cè)敢?，我們有能力進(jìn)行任何交易”。手握大額現(xiàn)金的巨頭們正成為biotech最期待的“買方”，他們最青睞的標(biāo)的又有哪些共性？大型上市公司對(duì)后期上市公司進(jìn)行并購，也在很大程度上印證了以上預(yù)測(cè)。其中，2022年上半年值得關(guān)注的交易有：BMS以41億美元收購了處于臨床試驗(yàn)二期階段的Turning Point（2019年上市），葛蘭素史克以19億美元收購了處于臨床試驗(yàn)三期階段的Sierra Oncology（2015年上市），輝瑞以116億美元收購了處于商用階段的Biohaven（2017年上市），以及Regeneron以2.5億美元收購了處于臨床試驗(yàn)一期階段的Checkmate（2020年上市）。有消息稱，2022年上半年，早期生物制藥企業(yè)投資者希望投資那些現(xiàn)在比較接近臨床階段的公司；在推進(jìn)交易公司進(jìn)入臨床階段以延長現(xiàn)金跑道時(shí)，推動(dòng)平臺(tái)交易更有選擇性。現(xiàn)在大型A輪交易主要為企業(yè)提供寶貴的資金保障，在實(shí)現(xiàn)重大里程碑的同時(shí)，更有可能度過整個(gè)市場(chǎng)周期。
種子輪/A輪交易包括美國和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者或企業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的首次投資，以及不低于200萬美元的首輪投資（不論何種投資者）。
按適應(yīng)癥來看，平臺(tái)和抗感染適應(yīng)癥的投資額達(dá)到或超過了2020年的投資總額，并有望在年底前超過2021年。
2022年上半年的兩宗私募股權(quán)并購的對(duì)象都是抗感染適應(yīng)癥公司。Affinivax公司正處于疫苗研發(fā)階段，主推的藥物處于臨床試驗(yàn)二期，被葛蘭素史克以21億美元的首付款和12億美元的里程碑付款收購。這宗交易是2005年以來生物制藥領(lǐng)域規(guī)模最大的5宗私有公司退出之一。然而，Affinivax募資4.59億美元，最后一次私募融資投后估值是2021年中期的11億美元，表明后期投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)下行的情況下降低了并購倍數(shù)。另一家被收購的抗感染適應(yīng)癥公司是ReViral，該公司專注于治療呼吸道合胞病毒，目前處于臨床試驗(yàn)二期，以高達(dá)5.25億美元的價(jià)格被輝瑞收購，包含里程碑付款。同樣，對(duì)后期投資機(jī)構(gòu)而言，ReViral的回報(bào)倍數(shù)較低，該公司獲投1.26億美元，最后一次私募融資投后估值為2.03億美元。神經(jīng)病學(xué)和孤兒/罕見病適應(yīng)癥的投資額均有所下降。神經(jīng)病學(xué)適應(yīng)癥的交易額和抗感染適應(yīng)癥的交易數(shù)量跌幅最大。然而，盡管后期交易繼續(xù)感受到來自公開市場(chǎng)的下行壓力，估值總體上還是提高了。不斷變化的時(shí)代，無論是資金流動(dòng)、行業(yè)政策變化還是人才、技術(shù)、供應(yīng)鏈等關(guān)節(jié)的卡頓和承壓，都在考驗(yàn)著醫(yī)療行業(yè)的韌性。
