以下文章來源于：氨基觀察，文／方濤之
在言必談FIC的創(chuàng)新藥領域，禮來或許是個另類。一直以來，它都是一個跟隨者：其管線中，FIC產品極為罕見，大部分是“me better”產品。
但目前來看，這一策略的效果不錯。
如今，禮來的市值達3126億美元，在全球所有藥企中排名第二，或許本該是第一。在其之前的強生，某種意義上不是一個純正的藥企，因為器械板塊貢獻了極大比例的估值。
禮來的成功，本質上是一場務實主義的勝利。
雖然，人們更迷戀FIC藥物從0開始的成功，命懸一線和九死一生的劇情更符合人們的創(chuàng)新藥研發(fā)艱難的認知。
但是，禮來的成長軌跡，則展現了創(chuàng)新藥企另一種故事版本：理性的、務實的、高效的。
禮來的成功難以輕易復制，但未嘗沒有啟示：
在創(chuàng)新藥角斗場中要想走的更遠，需要清楚自己的優(yōu)勢和可能付出的代價，然后找到一條最合理的路線，并執(zhí)行到極致。
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過去四年表現最好的醫(yī)藥股
過去四年間，誰是最好的大藥企？是年收入位居全球藥企之首藥的強生？還是同時手握新冠疫苗和口服藥的輝瑞？都不是。答案是，禮來。
2019年至今，不到四年的時間里，禮來的股價漲幅達184.56%，市值增加超2000億美元，達到3126億美元。
2000億美元是什么概念？這么說吧，恒瑞醫(yī)藥作為國內創(chuàng)新藥的老大哥，市值不過2550億元，約合350億美元。2000億美元，夠買6個恒瑞了。
即便放在海外一眾跨國大藥企中，市值超3000億美元的也僅有強生和禮來兩家公司。
但是，按資排輩的話，無論從營收規(guī)模還是增速來看，都輪不到禮來站在強生之后。那么，投資者到底看上了禮來哪一點？
問題的答案，需要從禮來的財報中尋找
根據禮來半年報，當前推動公司業(yè)績增長的藥物，主要是度拉糖肽、依奇珠單抗、阿貝西利、恩格列凈巴瑞替尼。
2022年上半年，禮來總營收142.98億美元，其中這五款產品合計收入71.26億美元，占據了禮來總收入的50%。正是這幾款產品，為禮來業(yè)績的穩(wěn)定增長打下了基礎。
決定藥企價值，除了當前的表現，還要看藥企未來的成長性如何。從投資者表現來看，必然認為禮來的未來依然值得期待。
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禮來的現在和未來
的確如此?？雌饋矶Y來現有的五款支柱產品，都還有一定增長空間。
首先來看GLP-1受體激動劑度拉糖肽。作為一款強效降糖藥，度拉糖肽是禮來的王牌產品，上半年銷售額36.53億美元。
糖尿病市場的增長尚未看到盡頭，GLP-1受體激動劑的潛力還包括更誘人的減肥市場。僅從兩點來看，度拉糖肽的未來，仍然有著不小的想象空間。
再來看IL-17A抑制劑依奇珠單抗。
依奇珠單抗上半年銷售額10.9億美元，是禮來第二大支柱產品。作為自免領域的核心產品之一，依奇珠單抗的最大看點是拓展適應癥，包括銀屑病，銀屑病關節(jié)炎和強直性脊柱炎等。
當下，禮來就在不斷拓展其適應癥，因此依奇珠單抗的增長，似乎也未到盡頭。
接著來看SGLT-2抑制劑恩格列凈。
恩格列凈上半年銷售額達8億美元，是禮來的第三大支柱產品。作為一款降糖藥，恩格列凈的想象空間不止于糖尿病。
此前，FDA已批準恩格列凈治療2型糖尿病及心衰。今年3月，恩格列凈治療慢性腎病的三期臨床試驗達到終點，這意味著不久后，恩格列凈后將再收獲一項大適應癥。
手握三大適應癥，SGLT-2抑制劑極的上限或許不會太低。
然后來看CDK4/6抑制劑阿貝西利。
阿貝西利上半年收入10.58億美元，增幅高達73%。在臨床上，阿貝西利對哌柏西利耐藥后的患者仍能發(fā)揮療效，且是唯一可用于早期乳腺癌輔助治療的CDK4/6抑制劑，具有顯著的競爭優(yōu)勢。阿貝西利的增長或許也未到盡頭。
最后來看JAK抑制劑巴瑞替尼。
巴瑞替尼上半年銷售額4.42億美元。雖然與去年相比，巴瑞替尼增幅下降。但隨著斑禿這一新適應癥的獲批，巴瑞替尼未來市場潛力巨大。
除了獲批產品之外，禮來的管線中仍有不少在研的潛力選手。
如上圖所示，禮來有多款產品處于臨床后期階段。
其中，最受關注的是GIP/GLP-1重磅降糖/減肥藥物tirzepatide。瑞銀的分析師們給tirzepatide銷售峰值的預期是250億美元。
如今的藥王修美樂銷售峰值不過200億美元出頭，若能達到分析師目標，tirzepatide無疑具備成為下一個藥王潛力。
其次，還有阿爾茨海默病藥物Donanemab。
9月27日，百健/衛(wèi)材的第二款阿爾茨海默病藥物lecanemab臨床成功，使得阿爾茨海默病領域的熱度重新上升；禮來針對同一靶點研發(fā)的藥物Donanemab，成功希望也隨之倍增。Evaluate Pharma預測，2026年Donanemab的銷售額已飆升至31億美元。
現有產品能夠穩(wěn)定增長，又手握兩款潛在重磅炸彈藥物，也難怪投資者對禮來信心滿滿。
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Me better領域的最強王者
雖然禮來的管線頗多看點，但我們能夠發(fā)現的一點是，在禮來的管線中主力軍是me better藥物，FIC藥物極為罕見。
比如說GLP-1激動劑度拉糖肽，只是GLP-1激動劑領域的跟隨者。
早在2009年，諾和諾德的GLP-1激動劑利拉魯肽就獲批上市，成為全球首個一日一次的GLP-1藥物。而禮來的GLP-1藥物則晚了五年，在2014年才獲批上市。
不過，雖然沒能占據先發(fā)優(yōu)勢，禮來的GLP-1激動劑可以一周給藥一次。憑借著用藥時間上的優(yōu)勢，度拉糖肽后發(fā)先至，在2020年正式成為GLP-1領域的銷售冠軍。
禮來的阿貝西利也是me better藥物彎道超車的代表作。
阿貝西利是全球第三個獲批上市的CDK4/6抑制劑，在其之前輝瑞、諾華的產品已相機獲批上市。
雖然在進度上不占優(yōu)勢，但是阿貝西利通過結構的優(yōu)化實現了彎道超車。
輝瑞和諾華的CDK4/6抑制劑，由于中性粒細胞毒性，不得不停采取用藥三周停藥一周的給藥策略。而禮來的阿貝西利通過差異化的結構設計，解決了血液毒性問題，可以不間斷給藥，具有依從性優(yōu)勢。
由于上市時間劣勢過于明顯，阿貝西利銷售額難以匹敵輝瑞。但是在2021年，阿貝西利以13.5億美元的收入，超越了諾華的CDK4/6抑制劑瑞博西利。
度拉糖肽和阿貝西利不是個例。如下圖所示，禮來的SGLT-2抑制劑、IL-17A單抗、JAK抑制劑等產品，大部分都并非全球首創(chuàng)新藥。
但即便如此，禮來通過對藥物做出一些結構上的改進，最后也都成功分到了一杯羹。
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一場務實主義的勝利
禮來的成功，并不意味任意一家藥企都能復制。
之所以禮來能夠依靠me better藥物獲得強勁的業(yè)績增長，除了效果上的優(yōu)勢外，還有一個關鍵原因在于，其擁有強大的銷售能力。別忘了，禮來可是全球資歷最老的大藥廠之一。
可以說，正是在效果和銷售的雙重加持下，禮來取得了驚人的成功。
不過，雖然模式不一定能成功復制，但依然值得借鑒。本質上，禮來的成長是一場務實主義的勝利。
具體來說，禮來的務實主義體現在兩方面。一方面，在并購藥企方面禮來節(jié)儉持家，較少大手筆買資金。
禮來副總裁曾說過，在收購方面禮來將會以百里挑一的態(tài)度選擇最合適的交易。
也是因此，我們不難發(fā)現與輝瑞、默沙東等大藥企常常豪擲重金并購藥企不同，在并購市場，禮來的大手筆交易并不多。
另一方面，在創(chuàng)新藥研發(fā)方面，禮來也較少冒高風險去跟進一些FIC靶點，更多的是在靶點相對成熟后，快速跟進研發(fā)me better藥物。
也是因為務實主義的策略，使得禮來的藥物研發(fā)效率要遠遠高于同行。在2021年禮來的投資者會議上，禮來就表示其藥物研發(fā)效率遠高于制藥業(yè)的平均水平。
說白了，作為一家大藥廠，禮來充分知道自己的優(yōu)勢所在，并將其發(fā)揮到極致。對于一家藥企而言，這就足夠了。
回到國內來說，眾多藥企的愿望都是成為Bigpharma、開發(fā)FIC產品。雖然這些現象出現的背后，有時代背景存在。但很顯然，達成宏大目標的藥企注定只有極少一部分。
如今，隨著潮水退去，眾多藥企也應該沉下心來，思考自身的核心優(yōu)勢，或者說能力圈究竟是什么。然后找到一條最合理的發(fā)展路線，并執(zhí)行到極致。
