以下文章來源于：氨基觀察，文／龔軍
2022年10月10日，略微沉寂的神經(jīng)介入領域，再次引發(fā)資本市場熱議。
當天，港股上市的心瑋醫(yī)療發(fā)布公告表示，準備在科創(chuàng)板二次上市，預計融資總額為14.32億人民幣。
極為平常的公告，為什么會引發(fā)市場關注？原因在于：截至當天收盤，心瑋醫(yī)療的市值折合人民幣約10億元。
也就是說，心瑋醫(yī)療二次上市擬募資金額，遠超過港股市值，這似乎不科學。
故事的劇本，原本不應該是這樣。
過去十年時間，創(chuàng)新藥、械行業(yè)各細分領域最一致的劇本是：產(chǎn)業(yè)搭橋，資本鋪路，迅速完成從零到一的過程。
“神經(jīng)介入”領域，也曾受資本追捧，只是時移勢易。
如今，即便作為行業(yè)領跑者之一的心瑋醫(yī)療，管線中的產(chǎn)品也已貢獻不了多少估值，無疑需要眾多企業(yè)反思：
未來的路該怎么走？
/ 01 / 產(chǎn)業(yè)與資本共舞 2013年，上海。 已經(jīng)在中國工作5年的美國人安穆克，決定與合作伙伴劉冰一起創(chuàng)業(yè)。曾在美敦力任職安穆克，看中的是神經(jīng)介入腦卒中領域的發(fā)展機會。 這是一個具有前瞻性的決策。神經(jīng)介入賽道市場大、壁壘高，還有明確的國產(chǎn)替代空間，妥妥的黃金賽道。 就這樣，一家名叫“沃比醫(yī)療”的醫(yī)療器械公司成立了，試圖以“中西”合璧的方式，在國內(nèi)神經(jīng)介入領域占據(jù)一席之地。 對這一市場虎視眈眈的，又豈只是沃比醫(yī)療。 從微創(chuàng)神通到賽諾醫(yī)療，再到禾木生物、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療，老勢力與新生代企業(yè)的不斷碰撞，2018年開始，中國神經(jīng)介入領域上演神仙打架的局面。 流淌著奶和蜜的市場，資本向來不會缺席。冠脈集采之后，眾多投資機構們亟需尋找下一個逆襲賽道。于是，資金瘋狂涌入神經(jīng)介入領域。 2020年開始，是神經(jīng)介入領域公司的美好時代。 歸創(chuàng)通橋，這家2019年11月還僅有15.8億元估值的企業(yè)，2020年9月已經(jīng)躥升為一家估值23.25億元的公司。在2021年1月完成C+輪融資后，公司估值達6.96億美金，超過40億人民幣。 就在歸創(chuàng)通橋開啟估值躍遷之旅的同時，心瑋醫(yī)療上演了更暴力的美學。 2019年9月，心瑋醫(yī)療B輪融資估值為6億元；到了2020年9月，C輪融資估值翻了一倍，達到13億元。在當年12月份完成的交叉融資中，公司估值更是攀升至33.79億元。 按照資本市場傳統(tǒng)，一級市場的熱氣，注定要傳遞給二級市場的每一個投資者。 從賽諾醫(yī)療到沛嘉醫(yī)療，到歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學，再到如今的禾木生物、艾柯醫(yī)療等，神經(jīng)介入領域的大佬們相繼IPO。 只是，二級市場似乎并不愿接這最后一棒。 / 02 / 熱錢洶涌的另一面 生物科技板塊身處寒冬，神經(jīng)介入領域沒能獨善其身。 從上市后高點算起，歸創(chuàng)通橋股價跌幅達84.5%，心瑋醫(yī)療跌幅為79.8%，均完成了縱深一躍。 時至今日，兩家公司市值，已跌破上市前最后一輪融資估值： 歸創(chuàng)通橋市值31.25億港幣，折合3.98億美金，不到C輪融資估值的6成；心瑋醫(yī)療最新市值11.53億港幣，只剩下當年交叉融資估值的三分之一。 這也意味著，部分神經(jīng)介入器械領域的角逐者們，要暫時與IPO無緣了。畢竟，作為行業(yè)代表企業(yè)之一，心瑋醫(yī)療已經(jīng)有15款產(chǎn)品獲批，但估值尚且不到12億港幣。 正所謂成也蕭何，敗也蕭何。 資本的推波助瀾，加速了國內(nèi)神經(jīng)介入行業(yè)的發(fā)展。據(jù)醫(yī)械數(shù)據(jù)云統(tǒng)計，截至2022年8月，國內(nèi)神經(jīng)介入器械有175件注冊產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌104件，占比59.4%；進口產(chǎn)品71件，占比40.6%。 但也正是因為資本的用力過猛，一直被視為高壁壘的神經(jīng)介入領域，已如創(chuàng)新藥PD-1一樣——紅海一片。 按照不同的功能和適應癥，神經(jīng)介入器械可分為三種：通路類、出血類和缺血類。每一個領域，都是競爭者滿滿。 比如在缺血領域，核心的支架和抽吸導管，前者獲批產(chǎn)品數(shù)量已達16款，后者獲批產(chǎn)品數(shù)量也已經(jīng)超過10款，帶來滿滿的窒息感。 缺血領域紅?；?，只是整個神經(jīng)介入行業(yè)的縮影。國產(chǎn)替代還未完成，PD-1式的內(nèi)卷已經(jīng)上演，市場的高預期就此破滅。 / 03 / 從零到一之后的事情 神經(jīng)介入賽道何以至此？有人認為，這是資本和企業(yè)的雙重責任。 揮舞著鈔票的資本市場，讓國內(nèi)不少企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品的思路，都在遵循“差不多“策略： 從產(chǎn)品立項開始，沒有想著在技術和工藝上實現(xiàn)對既有產(chǎn)品的超越；只是開發(fā)勉強可用的產(chǎn)品，在短期內(nèi)實現(xiàn)財務上的回報。 雖不能就此以偏概全，但也不能否認這一點。至少，從產(chǎn)品布局來看，大部分企業(yè)都在迎合資本口味： 沒有“精而?！保挥小按蠖?，只做三大產(chǎn)品線無死角布局的小巨頭。 哪怕是2017年才剛剛成立的艾柯醫(yī)療，也表示，已經(jīng)布局了包括出血性腦卒中治療產(chǎn)品、缺血性腦卒中治療產(chǎn)品，以及通路輔助類產(chǎn)品三大產(chǎn)品線。 熱錢是一把雙刃劍。在經(jīng)歷過這一輪資本泡沫的洗禮之后，神經(jīng)介入領域需要逐漸回歸冷靜。 可以肯定的是，這仍是一個充滿想象空間的市場，但需要耐心者深耕。僅有follow策略是不夠的，更需要me better、甚至是first in class思路。包括彎曲病變、遠端血管閉塞等眾多領域，都需要新技術和產(chǎn)品的出現(xiàn)。 實現(xiàn)技術積累，然后謀求市場份額和資本市場回報，或許是持續(xù)耕耘的產(chǎn)業(yè)人更愿意看到的。
