泓博醫(yī)藥今日上市，它是中小CXO企業(yè)的生存樣本么？

以下文章來(lái)源于：動(dòng)脈新醫(yī)藥

在經(jīng)歷了罕見(jiàn)的四輪問(wèn)詢(xún)和一次落實(shí)審核中心意見(jiàn)后，泓博醫(yī)藥這家重壓之下的CXO企業(yè)終于跑進(jìn)了深交所，迎來(lái)了IPO這一關(guān)鍵時(shí)刻。

今日，泓博醫(yī)藥（SZ:301230）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)48.00元，最高達(dá)55.96元，截止發(fā)稿最高漲幅達(dá)到39.90%。

不止泓博醫(yī)藥，就在10月26日，CXO概念盤(pán)中大幅走高，多支相關(guān)股票漲?；蚴諠q超10%，百誠(chéng)醫(yī)藥、昭衍新藥、百花醫(yī)藥等紛紛漲停，凱萊英盤(pán)中亦曾沖上漲停；藥石科技、美迪西、泰格醫(yī)藥、康龍化成等漲超10%；藥明康德收漲6.83%，盤(pán)中一度逼近漲停。

CXO板塊三季報(bào)也迎來(lái)普遍增長(zhǎng)。前三季度，藥明康德、昭衍新藥等預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同步增速超過(guò)100%；凱萊英凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約290%；博騰股份凈利潤(rùn)增超300%。

過(guò)去三年，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，泓博醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入也不斷增長(zhǎng)，2019-2021年分別為2.45億元、2.83億元和4.48億元，凈利潤(rùn)分別為4725.4萬(wàn)元、4869.14萬(wàn)元和7357.66萬(wàn)元。

但是從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，泓博仍然算是本土中小型CRO企業(yè)。

這類(lèi)企業(yè)如何利用IPO所募資金，成功應(yīng)對(duì)集采、專(zhuān)利到期、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、新冠疫情、出海與本土化等CXO企業(yè)共同面對(duì)的靈魂拷問(wèn)，繼續(xù)保持增長(zhǎng)，甚至實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，才是業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的問(wèn)題。

在泓博醫(yī)藥招股書(shū)中，有兩組數(shù)據(jù)十分有意思。

第一組數(shù)據(jù)是：2020年第四季度以來(lái)，泓博醫(yī)藥在印度地區(qū)銷(xiāo)售收入較2019年同期下降74.36%；2021年印度地區(qū)銷(xiāo)售收入較2020年亦有較大幅度下降，幅度達(dá)到51.74%。

另一組數(shù)據(jù)是：2019年至2021年，泓博醫(yī)藥來(lái)自美國(guó)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為38.42%、39.95%和50.74%。

在印度市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收數(shù)據(jù)的一減一增，與泓博醫(yī)藥的發(fā)展與定位，以及當(dāng)下的大環(huán)境有著密不可分的關(guān)系。

作為一家本土中小型CRO企業(yè)，泓博醫(yī)藥最初也是基于國(guó)外藥企的訂單發(fā)家。發(fā)展至今，泓博醫(yī)藥擁有眾多境內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)客戶(hù)，包括Agios、Alexion、KSQ、Jnana、Nuvalent、BeiGene、Patheon、Sun、KRKA、恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、東陽(yáng)光藥業(yè)、先聲藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)、信立泰等國(guó)內(nèi)外知名藥企。

據(jù)招股書(shū)透露，泓博醫(yī)藥商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)（主要為替格瑞洛系列中間體產(chǎn)品）的海外客戶(hù)主要處于印度和歐洲地區(qū)。

▲報(bào)告期內(nèi)泓博醫(yī)藥海外市場(chǎng)營(yíng)收變化情況，數(shù)據(jù)來(lái)源招股書(shū)

除了中間體產(chǎn)品等商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)外，泓博醫(yī)藥的藥物發(fā)現(xiàn)以及工藝研究與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)也以海外客戶(hù)為主。2019年至2021年，其海外客戶(hù)收入占上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入的比例高達(dá)95.79%、88.44%和82.70%。

自2020年第三季度以來(lái)，海外地區(qū)受疫情影響，其中印度地區(qū)受影響尤為嚴(yán)重，使得泓博醫(yī)藥客戶(hù)訂單持續(xù)減少，這也是造成第一組營(yíng)收數(shù)據(jù)持續(xù)下降的主要原因。

關(guān)于泓博醫(yī)藥為何會(huì)著重布局印度市場(chǎng)，如今為何又將重心轉(zhuǎn)向美國(guó)市場(chǎng)，一位原料藥（API）產(chǎn)業(yè)人士分析，“布局的邏輯跟所謂的市場(chǎng)規(guī)范程度有關(guān)?！?/span>

全球的醫(yī)藥市場(chǎng)可以籠統(tǒng)的分為兩類(lèi)，規(guī)范市場(chǎng)和非規(guī)范市場(chǎng)。

規(guī)范市場(chǎng)普遍指藥物及其相關(guān)產(chǎn)品，需要通過(guò)正常申報(bào)審批才能上市的市場(chǎng)，并且具有市場(chǎng)獨(dú)占期等專(zhuān)利壁壘，中國(guó)、美國(guó)、歐洲等都處于規(guī)范市場(chǎng)之列。非規(guī)范市場(chǎng)的法規(guī)則與之相反，例如巴西、阿根廷等國(guó)家，幾乎完全不用考慮藥品的專(zhuān)利期，其藥品的消費(fèi)能力也較弱，較少有原研藥企布局這些地區(qū)。

印度的優(yōu)勢(shì)則在于，它處于一個(gè)規(guī)范市場(chǎng)和不規(guī)范市場(chǎng)的夾縫中。

2005年，印度雖然修改了專(zhuān)利法，但只對(duì)1995年以后發(fā)明的新藥或經(jīng)改進(jìn)后能大幅度提高療效的藥物提供專(zhuān)利保護(hù)，而不支持原有藥物混合或衍生藥物的專(zhuān)利。這就導(dǎo)致目前在全球其他地區(qū)仍在專(zhuān)利期的藥品，在印度卻是按照老法案來(lái)執(zhí)行相關(guān)的研發(fā)和生產(chǎn)。與印度市場(chǎng)合作，可以獲得更多的自由。

除了與印度企業(yè)的合作之外，泓博醫(yī)藥在美國(guó)也有諸多布局。近幾年，中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易摩擦等不確定因素看似會(huì)削弱泓博醫(yī)藥等本土企業(yè)在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)不然。

第二組數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易摩擦在近幾年對(duì)泓博醫(yī)藥的營(yíng)收的確未造成較大影響，且泓博醫(yī)藥醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)海外客戶(hù)主要就處于美國(guó)地區(qū)。

另一方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易限制性清單中也并不涉及醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)及中間體生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。至于未來(lái)局勢(shì)如何，則不得而知。

相較于國(guó)內(nèi)固有的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)中小型CRO企業(yè)看似在海外擁有更廣闊的天地。

行業(yè)人士透露，“疫情對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都具有影響，貿(mào)易局勢(shì)的影響則具有不確定性。CXO的市場(chǎng)也并沒(méi)有嚴(yán)格的出海和本土之分。關(guān)鍵是如何拿到訂單，訂單才是決定企業(yè)是否可以繼續(xù)存活的必要條件，拿到訂單后所有的事情都可以克服。”

但是，與跨國(guó)CRO企業(yè)及藥明康德、康龍化成等國(guó)內(nèi)CRO龍頭相比，泓博醫(yī)藥無(wú)論從業(yè)務(wù)種類(lèi)還是業(yè)務(wù)規(guī)模方面都相對(duì)較小，這對(duì)公司的市場(chǎng)開(kāi)拓能力和研究服務(wù)水平提出了更高的要求，需要突破這些大企業(yè)帶來(lái)的品牌壟斷效應(yīng)。

除了變幻的國(guó)際局勢(shì)和受疫情影響嚴(yán)重的印度市場(chǎng)外，CXO企業(yè)在國(guó)內(nèi)面臨的形勢(shì)也較為嚴(yán)峻。集采帶來(lái)的制劑降價(jià)和藥品面臨的專(zhuān)利到期，是目前醫(yī)藥及其相關(guān)企業(yè)所面臨的兩大主要難題。

泓博醫(yī)藥目前商業(yè)化生產(chǎn)的主要品種為替格瑞洛系列中間體，其化合物于2019年底專(zhuān)利到期，該制劑產(chǎn)品于2020年進(jìn)入國(guó)家集采。

專(zhuān)利到期是否會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及賽道的白熱化？也許會(huì)。但競(jìng)爭(zhēng)加劇也會(huì)帶來(lái)對(duì)API需求的增加。據(jù)招股書(shū)顯示，在替格瑞洛化合物專(zhuān)利到期前，各仿制藥廠商便開(kāi)始提前采購(gòu)原料藥中間體以備制劑生產(chǎn)，因此該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求從2019年開(kāi)始有較大幅度的增加。

另一方面，面對(duì)替格瑞洛藥品集采帶來(lái)的制劑產(chǎn)品價(jià)格下降，是否會(huì)間接導(dǎo)致泓博醫(yī)藥的API價(jià)格下降，從而對(duì)泓博醫(yī)藥帶來(lái)致命性的打擊？

招股書(shū)顯示：報(bào)告期內(nèi)，替格瑞洛系列中間體銷(xiāo)售收入占商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)比重分別為81.68%、87.16%和91.68%?？雌饋?lái)，替格瑞洛制劑集采后將會(huì)對(duì)泓博醫(yī)藥帶來(lái)致命的打擊。

但同樣，招股書(shū)也顯示，2020年和2021年泓博醫(yī)藥的替格瑞洛API中標(biāo)客戶(hù)收入占公司商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比例為23.66%和31.59%，僅占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為9.67%和8.40%，并未占據(jù)公司大部分營(yíng)收。

由此可見(jiàn)，替格瑞洛系列中間體并不能決定泓博醫(yī)藥的生死。不僅是泓博醫(yī)藥，多數(shù)企業(yè)并不會(huì)因?yàn)橹苿┻M(jìn)入集采就出現(xiàn)API大幅降價(jià)的趨勢(shì)。

動(dòng)脈新醫(yī)藥經(jīng)過(guò)多番求證得出：大部分API占據(jù)制劑的成本不到10%。

在集采壓力下，大多數(shù)制劑企業(yè)并不會(huì)選擇大幅去壓縮API等硬成本，而是會(huì)選擇壓縮營(yíng)銷(xiāo)等軟成本，“大多數(shù)API的成本早已是底線了，所以集采之后對(duì)他們（API企業(yè)）的影響不會(huì)太大?！睒I(yè)內(nèi)人士透露。

集采對(duì)于API企業(yè)的打擊并非大家固有想象的那么致命。從不同的角度看，集采等政策也表現(xiàn)出了我國(guó)對(duì)于醫(yī)藥領(lǐng)域的逐漸規(guī)范化，一批具有成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)勢(shì)必從中脫穎而出。

盡管如泓博醫(yī)藥等CXO企業(yè)面臨著集采、貿(mào)易局勢(shì)、新冠疫情、本土化壟斷等一系列共性的不確定問(wèn)題，但是受臨床需求提升、治療方法迭代、專(zhuān)利懸崖以及追求利潤(rùn)等多方面因素的影響，創(chuàng)新藥物的研發(fā)已經(jīng)成為醫(yī)藥行業(yè)新的驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于醫(yī)藥研究外包服務(wù)公司來(lái)說(shuō)，也是前所未有的機(jī)遇。

一部分單純以原料藥生產(chǎn)為主的CMO企業(yè)也開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)型。

對(duì)于傳統(tǒng)CMO企業(yè)轉(zhuǎn)型，有專(zhuān)業(yè)人士指出，轉(zhuǎn)型并非是這類(lèi)傳統(tǒng)企業(yè)的必須選擇，每個(gè)企業(yè)都具有自己的“靈魂”，轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)不亞于這些綜合因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，“如果你本身在自己的細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)穩(wěn)定的市場(chǎng)，并且具有技術(shù)壁壘，可以選擇繼續(xù)深耕?！?/span>

也有行業(yè)內(nèi)人士發(fā)表不一樣的觀點(diǎn)，“大部分傳統(tǒng)CMO企業(yè)其實(shí)都會(huì)考慮轉(zhuǎn)型，因?yàn)榇蠹叶枷胱鲈纤幹苿┮惑w化?！?/strong>

例如齊魯、科倫、揚(yáng)子江等大企業(yè)，他們最開(kāi)始都是以制劑為主，逐步增加自己的API產(chǎn)能，轉(zhuǎn)型成為一體化企業(yè)。九洲藥業(yè)更是一個(gè)典型的例子，他是國(guó)內(nèi)原來(lái)最大的CMO企業(yè)之一，但是近年來(lái)九洲藥業(yè)卻在逐漸強(qiáng)調(diào)自己的CDMO能力，逐漸往“D”的方向去發(fā)展，“CMO這個(gè)盤(pán)子大家瓜分得都差不多了，要想在此之上提高自己的市場(chǎng)份額，就只能開(kāi)拓一些新的產(chǎn)品和服務(wù)?！?/span>

泓博醫(yī)藥很明顯屬于后者。成立以來(lái)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)歷了三個(gè)變化階段：

2007年至2010年，泓博醫(yī)藥的業(yè)務(wù)范圍主要集中在藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)階段，主要為海外新藥研發(fā)企業(yè)提供從苗頭化合物到先導(dǎo)化合物研發(fā)以及臨床候選藥物篩選服務(wù)，滿足其在新藥發(fā)現(xiàn)階段的化合物設(shè)計(jì)、優(yōu)化、合成等方面的研發(fā)需求。

基于第一階段積累的研發(fā)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)，為泓博醫(yī)藥在工藝開(kāi)發(fā)方面奠定了基礎(chǔ)。2010年至2014年，泓博醫(yī)藥的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大為藥物發(fā)現(xiàn)和工藝研究與開(kāi)發(fā)服務(wù)，并逐步建立起合成工藝開(kāi)發(fā)和研究服務(wù)體系。藥物開(kāi)發(fā)服務(wù)范圍覆蓋臨床前到新藥上市許可申請(qǐng)，包括突破已有合成路徑、開(kāi)拓創(chuàng)新性合成工藝路線、實(shí)現(xiàn)從臨床前到新藥上市許可申請(qǐng)定制優(yōu)化。

泓博醫(yī)藥通過(guò)研究與開(kāi)發(fā)低成本、安全、環(huán)保、穩(wěn)健可靠的合成工藝，為實(shí)現(xiàn)從公斤級(jí)到噸級(jí)的中間體及原料藥的商業(yè)生產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。其發(fā)展也來(lái)到穩(wěn)定至今的第三階段（2014年至今）：藥物發(fā)現(xiàn)、工藝研究與開(kāi)發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)階段。在此階段，泓博醫(yī)藥通過(guò)合并開(kāi)原泓博，向下游延伸出商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

至此，泓博醫(yī)藥算是轉(zhuǎn)型成功，具備了涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、工藝研究與開(kāi)發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)的涉及藥物研發(fā)和生產(chǎn)全階段的技術(shù)平臺(tái)和服務(wù)體系。

不難預(yù)見(jiàn)，本次IPO，泓博醫(yī)藥希望借助資本市場(chǎng)，在轉(zhuǎn)型之路上，實(shí)現(xiàn)一步跳躍。