以下文章來源于：醫(yī)藥魔方
近期，幾家生物醫(yī)藥企業(yè)停管線、賣廠房的新聞受到高度關(guān)注，也引發(fā)一些類似“行業(yè)潰敗”、“產(chǎn)業(yè)環(huán)境蒙塵”的悲觀聲音。先說觀點(diǎn)和結(jié)論：資本寒冬來臨，生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)調(diào)整和應(yīng)對，從長期來看能夠促進(jìn)資源更加高效配置和價(jià)值創(chuàng)造，這是行業(yè)周期下正常且積極的現(xiàn)象，不應(yīng)該被唱衰。
經(jīng)濟(jì)周期：行業(yè)發(fā)展的自我調(diào)節(jié)
周期是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的必然現(xiàn)象。大宗商品和房地產(chǎn)自不必說，縱是新興科技行業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)、芯片）也有周期規(guī)律?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷過2000年泡沫破裂和數(shù)年后的新一波繁榮，芯片行業(yè)更是在過往多年反復(fù)呈現(xiàn)出周期性價(jià)格行情波動。生物技術(shù)自然也逃不開周期。數(shù)月前，RA Capital創(chuàng)始人和管理合伙人Peter Kolchinsky 撰寫長文Biotech’s Dulcius Ex Asperis: The Way Through This Downturn曾引起廣泛熱議。文中回顧了XBI跟蹤的 S&P Biotech Select Industry Total Return Index在過往20多年的表現(xiàn)，最早甚至追溯到基因組泡沫時(shí)期（如下圖所示）。可以清晰看出，即使是成熟市場的生物技術(shù)行業(yè)，景氣程度同樣呈現(xiàn)出周期性震蕩。周期作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的常態(tài)現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制。任何行業(yè)的發(fā)展都可能存在階段性過熱或者過冷，背后是資源投入與價(jià)值創(chuàng)造步調(diào)的錯(cuò)配。行業(yè)高景氣度往往會吸引大量的社會資源涌入，導(dǎo)致階段性過熱，而一旦過多的資源未能如預(yù)期般創(chuàng)造行業(yè)價(jià)值，又會引起社會資源快速離開。看明白這點(diǎn)，就理解中國生物醫(yī)藥近年來的過山車變化。過往數(shù)年，自2015年722臨床自查開始，藥政改革、科創(chuàng)板、港股18A等，樁樁件件都是前所未有的重大利好，這使得整個(gè)社會資本對生物醫(yī)藥的關(guān)注度持續(xù)提升，大量資本持續(xù)涌入。這般熱度在10年前完全不敢想象。從行業(yè)發(fā)展角度，中國生物醫(yī)藥整體層次有了大步的提升。雖然距離世界一流尚有差距，但至少任何驗(yàn)證過的靶點(diǎn)，國內(nèi)公司跑出若干個(gè)fast follow都毫無障礙。切莫小看這樣的進(jìn)步，往遠(yuǎn)了說，十年前貝達(dá)上市第一個(gè)全球意義的me too可是被譽(yù)為中國醫(yī)藥行業(yè)的兩彈一星；往近了說，套用不久前的一句笑話：中國的芯片行業(yè)砸了這么多錢，到現(xiàn)在連fast follow還做不出來呢。行業(yè)熱了固然不是壞事。然而，當(dāng)資本涌入的速度超過了生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的速度，泡沫也就應(yīng)運(yùn)而生，而我們熟悉的近年來的行業(yè)樁樁件件怪相也是由此而來：
稍有苗頭的靶點(diǎn)，包括KRAS G12C，Claudin18.2等等無一不被十幾家甚至幾十家公司激烈內(nèi)卷；
行業(yè)用人成本大增，許多平庸的所謂海歸在國內(nèi)輕易拿到超過美國的薪水；
資本攢局，甚至做局變得越來越頻繁，好像只要IPO就能成功套現(xiàn)；
風(fēng)口賽道快速切換，諸如AI制藥、RNA、基因治療等粘上時(shí)髦概念的賽道都成了風(fēng)口的豬，等等不一而足。
最終，一級市場高估的泡沫被一而再再而三傳到二級市場后，變得越來越乏人問津：“騙我可以，注意次數(shù)！”一級市場可以聽故事，二級市場是要算現(xiàn)金流的。于是乎，二級市場頻頻破發(fā)后，一級市場的資本寒冬終于來臨，開始轉(zhuǎn)冷直到今天。
資本寒冬：行業(yè)亂象的終結(jié)者
今年以來，除了投融資大幅下滑，更令人不安的新聞屢有曝出，包括管線終止研發(fā)、裁員、生產(chǎn)廠房被出售等等。誠然，這些動作并不讓人愉快，尤其是對于習(xí)慣了近兩年擴(kuò)張周期的國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)而言。盡管如此，對這些動作背后的行業(yè)邏輯，我們其實(shí)應(yīng)該有些更深層次認(rèn)識。確實(shí)有許多管線被終止研發(fā)，可本身不就是有太多的項(xiàng)目屬于缺乏差異的同質(zhì)化競爭，即使最終上市也還是大概率內(nèi)卷？確實(shí)有不少公司裁員，可本身不就是有太多的公司借著估值泡沫，擴(kuò)張?zhí)烨胰邌T太多？譬如某些細(xì)胞治療公司，賽道尚未驗(yàn)證，上來就吸金兩三個(gè)億，一兩百號員工，結(jié)果幾年下來IND還沒拿到。確實(shí)有生產(chǎn)廠房被出售，可Biotech最核心的優(yōu)勢和資源投入方向不就應(yīng)該是疾病機(jī)制研究和品種開發(fā)嗎？是不是所有的Biotech公司都最合適自建生產(chǎn)？歐美這么多創(chuàng)新藥公司，有幾家是自建生產(chǎn)？為什么到了中國，創(chuàng)新藥公司紛紛拿地建廠房就好像是天經(jīng)地義的事情？前幾年生物醫(yī)藥行情之火熱，所謂“有頭有臉的機(jī)構(gòu)都來投創(chuàng)新藥”，催生了太多行業(yè)亂象。大家都知道不對，可是架不住熱錢多啊！一家家固然燒得歡天喜地，可其中很多項(xiàng)目做起來究竟有多少價(jià)值，難道各家真不知道嗎？如果浪費(fèi)投資這件事還算周瑜打黃蓋，那浪費(fèi)社會資源，尤其是那些原本有機(jī)會獲得更好治療患者資源，這筆賬又該怎么算？這些亂象并非沒有被指出，但幾乎不可能通過輿論勸導(dǎo)實(shí)現(xiàn)變化，能夠終結(jié)這些亂象的，可能就是需要一場資本寒冬。更仔細(xì)地審視一下就會發(fā)現(xiàn)，越是同質(zhì)化研發(fā)、盲目燒錢和擴(kuò)張的生物醫(yī)藥企業(yè)（尤其是不少資本攢局的License in公司），在當(dāng)前環(huán)境整體上越是痛苦和加緊收縮，二級市場的市值也跳水更嚴(yán)重。寒冬固然令行業(yè)痛苦，但也唯有如此，才會令行業(yè)真正清醒，才會令企業(yè)真正開始收縮戰(zhàn)線，把有限的資源投入真正能創(chuàng)造價(jià)值的方向。當(dāng)真沒有良性運(yùn)營的創(chuàng)新藥公司嗎？也不盡然。譬如國內(nèi)某公司，研發(fā)全球某獨(dú)家創(chuàng)新靶點(diǎn)的小分子藥物，之前并不被看好，然則到今年已經(jīng)拿到優(yōu)勢顯著的前期臨床數(shù)據(jù)，并已開始Pivotal trial，放眼全球幾乎沒有同靶點(diǎn)項(xiàng)目臨床競爭，而公司總共才不過60人出頭。倘若國內(nèi)創(chuàng)新藥公司前幾年都能如此清醒，又如何會在當(dāng)下揪心砍管線、裁員或者出售廠房呢，背后的投資人又怎么會難受呢？
唱衰不應(yīng)是當(dāng)前態(tài)度
應(yīng)該說，那些過度擴(kuò)張的管線、人員和廠房，本身就是導(dǎo)致此次資本寒冬的直接原因。而如今我們看到的種種業(yè)務(wù)調(diào)整，不僅是正常的商業(yè)行為，更是行業(yè)對前幾年盲目擴(kuò)張的反思，雖然可能是被動的。大浪淘沙，洗去行業(yè)過熱帶來的泡沫，方能真正糾偏和更好地將汲取的社會資源轉(zhuǎn)化為真正的價(jià)值，并誕生真正優(yōu)秀的企業(yè)。在資本寒冬唱衰和販賣焦慮的聲音自是無比吸睛，但卻并不是應(yīng)該提倡的。相反，我們要更為理性、冷靜地從中體會行業(yè)規(guī)律，尋找真正的方向，冷靜思考下一步生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。
不要過于在意那些刻意唱衰的聲音，尤其是某些過于離譜的解讀。譬如近期某些聲音，居然能從蘇州的幾樁生產(chǎn)廠房并購，引申到對蘇州BioBAY產(chǎn)業(yè)環(huán)境的悲觀，這就未免貽笑大方了。從產(chǎn)業(yè)分工看，產(chǎn)業(yè)園實(shí)質(zhì)上聚攏了行業(yè)人才和生態(tài)配套設(shè)施在內(nèi)的資源，這樣的積極作用當(dāng)然應(yīng)該是被肯定的。從行業(yè)角度看，讓研發(fā)公司剝離重資產(chǎn)，專注研發(fā)創(chuàng)新，讓生產(chǎn)企業(yè)更加集中和高效，讓合適的企業(yè)做各自合適的事情，難道不是應(yīng)該鼓勵(lì)的方向？至于產(chǎn)業(yè)環(huán)境，國內(nèi)大分子制藥生產(chǎn)設(shè)施過剩在已是普遍，類似交易本非蘇州獨(dú)有，更何況藥明作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，選擇蘇州連續(xù)落子，難道不正是對蘇州產(chǎn)業(yè)環(huán)境的看好，積極在逆周期抄底布局嗎，又何來那些悲觀之說？
寒冬固然不會讓人舒適，但挑戰(zhàn)和機(jī)遇總是并存的，此時(shí)此刻需要的是行業(yè)上下齊心努力，把自己做到最好狀態(tài)，共同度過這個(gè)寒冬。不僅企業(yè)要努力，產(chǎn)業(yè)中的每個(gè)角色也都應(yīng)該努力。以上述提到的BioBAY為例，據(jù)了解，今年以來，園區(qū)已經(jīng)“自掏腰包”免除了小微入駐企業(yè)6個(gè)月房租，與諸多同仁共克時(shí)艱，還適時(shí)啟動了“金融溫暖計(jì)劃”，幫助企業(yè)對接銀行系統(tǒng)、投資機(jī)構(gòu)。相對于販賣焦慮和吸引流量，這恐怕才更應(yīng)該是行業(yè)過冬應(yīng)有的姿態(tài)。
成功穿越周期是行業(yè)成熟和企業(yè)基業(yè)長青的必經(jīng)之路。當(dāng)下生物醫(yī)藥行業(yè)種種狀況，尤其是各家企業(yè)對業(yè)務(wù)的調(diào)整，時(shí)常讓筆者想起《天龍八部》中破珍瓏棋局的那段故事：虛竹閉目落子，殺掉自家大塊白棋后，表面看似“擠死自己”，實(shí)則卻是“局面頓呈開朗，不再像以前這般縛手縛腳，顧此失彼”。經(jīng)歷了前幾年泡沫后，我們對于行業(yè)當(dāng)下的種種調(diào)整，實(shí)在不應(yīng)過于悲觀。相反，這些變化或許正在孕育新生紀(jì)元的開始。
