以下文章來源于：動脈新醫(yī)藥
2023年的春天，對于生物制藥人來說，是從線下見面開始的。
1月的JPM大會讓全球各地的醫(yī)藥人再次線下相聚，見面交流是感受產(chǎn)業(yè)氛圍，消融新冠疫情三年“產(chǎn)業(yè)信息差”的最好辦法，中國中小Biotech參與熱情空前。
國內(nèi)同樣如此，放開后的第一輪疫情高峰已經(jīng)平息，春節(jié)假期一結(jié)束，產(chǎn)業(yè)人、創(chuàng)業(yè)者、投資人，都迫不及待地重新涌入人潮。
“今年估計是一個線下會議的大年，過去幾年大家都是遠(yuǎn)程參會，大家面對面交流的需求今年要一下子釋放出來了?！北本┮患疑镝t(yī)藥園的戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人向動脈新醫(yī)藥表示。
這位戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人去年一直計劃到蘇州考察，但因為疫情原因一直未能成行。今年春節(jié)回來，團(tuán)隊成員非常踴躍，他們正計劃著在 3 月份前后，“在最好的時間下江南?！?/span>
疫情期間嚴(yán)苛的封控管理曾困擾了很多企業(yè)，有不少企業(yè)只能到崗一半甚至四分之一的員工，但很多生物制藥企業(yè)的實驗室無法靠這么少的人數(shù)維持運轉(zhuǎn)?！罢叻砰_后，大家心態(tài)都開始放松了，整個工作的狀態(tài)都不一樣了?！彼f。
“已經(jīng)在出差了”，鼎暉投資創(chuàng)新與成長基金高級合伙人柳丹博士說到，“和同行交流時，明確感受到的一點是樂觀的心態(tài)逐漸回來了。業(yè)內(nèi)企業(yè)也陸續(xù)傳來一些好消息，說陸續(xù)有投資人找上來了?！?/span>
雅法資本管理合伙人、交易負(fù)責(zé)人鄭帆也提到：“我們有個項目，合作方甚至在元宵節(jié)當(dāng)天往返奔赴山東工廠進(jìn)行盡調(diào)。感覺到大家都對2023年寄予了很大的期望?！?/span>
在蘇州落戶的冷泉港亞洲，也已列出全年緊密安排的會議與活動。冷泉港打造的生物制藥生態(tài)圈為無數(shù)科研學(xué)者和創(chuàng)新公司帶來碰撞和火花，受疫情影響擱置了近三年后，冷泉港亞洲的現(xiàn)場會議在去年10月首先在日本回歸，當(dāng)時美國哥倫比亞大學(xué)Brent Stockwell教授在致辭中講到：“我們可以在像今天這樣的會議中，尋找與他人的聯(lián)系，共度一段時光，并形成一個團(tuán)體。過去的幾年疫情里，我們忘記了與同道中人共處，一起做科研，與人談?wù)摽茖W(xué)的感覺。我希望我們能借此機(jī)會重溫?！?/span>
萬物復(fù)蘇的季節(jié)，整個生物制藥行業(yè)都躍躍欲試起來，尋找新的產(chǎn)品，新的合作，以及新的商業(yè)化成果。
雖然還很難說春江水暖的日子真的到來了，但斗志和希望已經(jīng)回到這個行業(yè)當(dāng)中。
一、二級市場漸進(jìn)式恢復(fù)
經(jīng)歷了漫長的探底和煎熬后，近期資本終于開始回流生物制藥領(lǐng)域。
港股創(chuàng)新藥幾個月來連續(xù)反彈，有一些港股生物制藥企業(yè)趁此機(jī)會公布配售方案、尋求再融資；美股再度迎來中概生科股，中國Biotech公司碩迪生物2月3日在美國納斯達(dá)克掛牌上市，成為幾個月來規(guī)模最大的生物技術(shù)公司 IPO，首日更是暴漲73.33%；A股全面注冊制也將利好生物制藥企業(yè)上市融資。
回溫是生物醫(yī)藥在資本市場過去三個月的主旋律，但整體交易投資情況仍然顯現(xiàn)出謹(jǐn)慎。生物醫(yī)藥是2022年Q4基金加倉幅度最大的行業(yè)，不過整體估值水平和配置水平仍處于歷史低位，創(chuàng)新能力更強(qiáng)的企業(yè)首先迎來估值回歸。
“二級市場的回暖是‘區(qū)別對待’的，特別是在創(chuàng)新藥的領(lǐng)域?！彼{(lán)馳創(chuàng)投董事總經(jīng)理戎璟指出。藍(lán)馳一直在以技術(shù)創(chuàng)新為導(dǎo)向?qū)ふ蚁乱淮鶥iotech公司，戎璟本人在生物醫(yī)藥領(lǐng)域有超過10年的投資經(jīng)驗，曾主導(dǎo)及負(fù)責(zé)了多家在美港股和A股上市生物醫(yī)藥公司的投資。
以港股上市公司康諾亞為例，這家自體免疫及腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新生物療法公司上市當(dāng)天市值超過180億港幣，市場受挫后一度跌到40億港幣，但憑借中期業(yè)績早于市場大盤止跌，用管線研發(fā)進(jìn)度和成果證明自身價值，并在大環(huán)境回暖時一路走高，市值回到200億港幣，走出了U型底。
再例如去年底上市的思路迪醫(yī)藥，由開盤當(dāng)天的80億港幣市值，連漲超2倍至180億港幣，其用于治療胃癌和胃食管連接處癌的管線3D185上個月被美國FDA授予孤兒藥資格認(rèn)定。
另外一些創(chuàng)新質(zhì)地堪憂，或具有投機(jī)性質(zhì)的公司，市場沒有給到原來的價格。
戎璟分析：“從二級市場表現(xiàn)看，大家對于生物醫(yī)藥科技差異化的理解進(jìn)入到更深的階段了?！?/span>
一級市場投資在急轉(zhuǎn)直下后又逐漸恢復(fù)，投資人又開始頻繁看項目、詢價，可是明顯對標(biāo)的的綜合能力有了更高要求。
過去一年一級市場較為冷淡，很多基金手握在2021年或2022年上半年成功募來的錢，一直抱著觀望的心態(tài)，導(dǎo)致投資出現(xiàn)阻塞的情況。因此，對于一些基金來說，2023年是最后的投資期，出手概率會相應(yīng)提高。但無論如何，原來井噴式的、甚至有些瘋狂的投資光景不會再現(xiàn)，一方面市場還在漸進(jìn)式的恢復(fù)期，另一方面國內(nèi)經(jīng)歷了一輪創(chuàng)新藥周期洗禮，理性歸位是必然。
柳丹表示：“被錯殺的項目會迎來一波利好，投資人會來重新認(rèn)識他們。今年的投資才剛剛開始，一下子就把去年的估值體系打破是不現(xiàn)實的，我認(rèn)為現(xiàn)在這個階段就是項目和投資人在逐漸談判的過程?！?/span>
倚鋒資本董事總經(jīng)理楊坤博士認(rèn)為，理性的市場環(huán)境讓投資人有更多的耐心、更寬松的時間周期去評估更多的項目。原先市場“膨脹”的時候，有的時候無法充分做到把細(xì)分領(lǐng)域的全部公司評估完整，現(xiàn)在可以有時間挖掘、評估更多的水下項目，更重要的是也有了更加理性的心態(tài)去跟進(jìn)和評估新的科學(xué)進(jìn)展、臨床進(jìn)展以及新型治療機(jī)制的潛力。
“但是我不覺得現(xiàn)在適合去苛刻地壓估值，一次真正好的投資并不全是由所謂的低估值來體現(xiàn)的，關(guān)鍵還是要看投資人對疾病領(lǐng)域、科學(xué)機(jī)制、未來治療版圖的深刻理解與洞見?！彼a(bǔ)充道。倚鋒資本是國內(nèi)最早的一批生物醫(yī)藥專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，專注于全球生物醫(yī)藥VC/PE投資，發(fā)掘并重磅投資了微芯生物、和元生物、思路迪醫(yī)藥、真實生物等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
行業(yè)并購加速
并購也是生物制藥行業(yè)重要的風(fēng)向標(biāo)。通過MNC對Biotech的并購，資金回流至投資機(jī)構(gòu)完成閉環(huán)，并購數(shù)量和金額的增長將促進(jìn)行業(yè)回溫。
好消息是MNC已經(jīng)行動起來，盡管還難見大手筆并購，近期的小規(guī)模并購已經(jīng)有數(shù)起：阿斯利康以約18億美元收購CinCor Pharma、益普生以9.52億元收購Albireo，去年底發(fā)出要約的默沙東以13.5億美元完成對Imago BioSciences的收購，素來不算大方的武田公司也宣布斥資40億美元收購Nimbus全資子公司。
MNC在今年的戰(zhàn)略規(guī)劃中也著重強(qiáng)調(diào)并購動作，如諾華表示看好40-50億美元以下的交易機(jī)會，BMS的投資組合會“更年輕”、“越來越多樣化”。
“很多MNC在近日披露的2022年財報其實都還是很不錯的，我認(rèn)為在IRA影響驅(qū)動下，一些日子不太好過的Biotech可能會選擇出售，這些Biotech往往自己具備非常有特色的技術(shù)平臺、創(chuàng)新性的模型或者是專注在某些疾病領(lǐng)域的潛在大品種，只是當(dāng)前距離商業(yè)化還有一段路要走，MNC則會持續(xù)購買創(chuàng)新管線和新型治療機(jī)制的需求，最終有可能會導(dǎo)致行業(yè)并購加速，當(dāng)然也要看是否有真正好的標(biāo)的?！睏罾Υ嗽u價。
雅法資本作為專業(yè)的中國藥企授權(quán)交易機(jī)構(gòu)，也有相似的觀點：很多企業(yè)為了生存會通過資產(chǎn)交易變現(xiàn)，包括出售核心產(chǎn)品線的海外權(quán)益，停止非核心產(chǎn)品線的開發(fā)并出售或者剝離非核心產(chǎn)品線，這也是過去兩年中看到中國生物制藥企業(yè)對外授權(quán)和資產(chǎn)剝離業(yè)務(wù)數(shù)量驟增的原因。而在資產(chǎn)變現(xiàn)的路走不通，且融資無法完成的情況下，企業(yè)會尋求并購的機(jī)會。
“我們預(yù)計從今年開始，未來幾年中，將看到更多的公司并購交易出現(xiàn)?！编嵎Q。
會賺錢的企業(yè)先拿錢
雖然多位投資人一致表示，生物制藥產(chǎn)業(yè)本身的邏輯沒有發(fā)生變化，但在投資判斷上，大家都有所調(diào)整：希望能投看得清產(chǎn)業(yè)化道路的項目。
“大家進(jìn)入了不單純看技術(shù)模型，而得看價值整合能力的階段?！绷た偨Y(jié)。
一些風(fēng)險巨大、“絕對顛覆性”的項目，本來還處在科研階段，結(jié)果跑出來做了公司，這些項目可能會由于成功概率太小、或創(chuàng)新不成熟，讓投資人難以下手。
戎璟對此表示：“我認(rèn)為產(chǎn)品差異化明顯、產(chǎn)業(yè)化道路清晰，上市后能成為重磅產(chǎn)品或很符合MNC口味的公司，融資情況會迅速恢復(fù)，甚至?xí)霈F(xiàn)搶額度的情況；擁有特別前沿的技術(shù)，但尚不清楚能帶來什么成果的公司，融資不會有很大改善。”
生物制藥的創(chuàng)新從來都不是突然發(fā)生的，也不會一下子出現(xiàn)顛覆現(xiàn)狀的靶點，監(jiān)管和安全性的要求也注定生物制藥是一個逐步前進(jìn)的行業(yè)。例如，不斷有新消息、新管線和新公司出現(xiàn)的CAR-NK和ADC都是存在了很久的技術(shù)，通過改進(jìn)這些技術(shù)可以發(fā)掘更多市場空間。
但投資人也需要技術(shù)改進(jìn)有“突破性”的效果，而不是只做微創(chuàng)新。“創(chuàng)新后并沒有放大多少市場價值，這種產(chǎn)品會被摒棄，”柳丹直言，“現(xiàn)在需要真正有競爭力的產(chǎn)品，比如一個模型能夠打分的話，你把原來那個模型從60分做到了70分，但是換句話講，你這個模型改進(jìn)了之后，在市場上能不能由原來的60塊錢，變成賣70塊錢？如果只是賣62塊錢，那可能就不值得投資?！?/span>
尋找未被滿足的市場和臨床需求以獲得商業(yè)化利潤向來是投資人所追逐的，楊坤認(rèn)為，隨著國內(nèi)生活習(xí)慣和消費水平的變化，將會有更多此前未被充分研究但實際患者人群龐大的病種被關(guān)注，比如一些差異化的自身免疫疾病、代謝相關(guān)疾病。“在接下來的三至五年，國內(nèi)生物制藥的產(chǎn)品品類會發(fā)生不小的變化，會有一些新的大品類冒出來。相應(yīng)地，對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊在疾病機(jī)理方面的深刻認(rèn)知、扎實的科學(xué)能力以及卓越的執(zhí)行效率都有更高的要求。”
除此之外，在生命科學(xué)工具或其他具有工程化創(chuàng)新優(yōu)勢的領(lǐng)域，也是可以讓股東看得到回報的地帶。
“MNC在密集看國內(nèi)公司資產(chǎn)，一方面愿意把產(chǎn)品引到全球，另一方面和高端制造領(lǐng)域一樣，MNC愿意為國內(nèi)公司的工程化能力買單?！币晃毁Y深投資人稱。
未完待續(xù)
美股歷史上的幾次下跌期，持續(xù)時長中位數(shù)在20個月左右。從2021年2月至今，美股已歷經(jīng)24個月的下探，有投資人認(rèn)為，從這個角度來說，2023年或許“不會再差了”。
回到國內(nèi)市場，鄭帆總結(jié)：“我們認(rèn)為中國的生物制藥行業(yè)己經(jīng)開啟復(fù)蘇回暖的歷程。資本市場歷來是‘快熊慢?！?，復(fù)蘇的過程會比較緩慢。”
楊坤也表示：“我個人對2023年的生物制藥行業(yè)是理性樂觀的，是基于科學(xué)進(jìn)展和差異化臨床需求的樂觀，接下來的這個時間窗口還會出現(xiàn)一些不錯的隱形機(jī)會?！?/span>
在生物制藥重鎮(zhèn)蘇州BioBAY，新開的bioCAFE人來人往，動脈新醫(yī)藥和一位AI醫(yī)藥相關(guān)的從業(yè)者短暫交流過程中，對方起身接了幾次客戶電話。
“實在不好意思，最近開工了，在忙著和客戶簽訂單?！?/span>
