港股落魄,科創(chuàng)板高冷,未盈利Biotech奔赴下一個(gè)救命稻草

以下文章來源于:醫(yī)藥投資部落

從2020年到2022年,生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)到底吸納多大體量的投資資金?

對(duì)于這個(gè)問題,不同的統(tǒng)計(jì)口徑有不同的數(shù)字,但是可以確定的是,年均投資金額妥妥超過1000億人民幣。

如此洶涌澎湃的投資熱度,除了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)在的吸引力之外,資本市場(chǎng)的創(chuàng)新政策與制度功不可沒。

2018年港交所推出18A章,2019年上交所推出科創(chuàng)板,二者皆允許尚處于研發(fā)期、沒有實(shí)現(xiàn)盈利的生物科技企業(yè)申報(bào)上市,一下子改變了"生物醫(yī)藥行業(yè)退出周期過長(zhǎng)"的刻板印象。

在此之前,創(chuàng)新藥企業(yè)的上市周期,普遍在10年以上:先用平均10年時(shí)間完成一款新藥成功上市,再用若干年時(shí)間形成一定規(guī)模的銷售收入和凈利潤(rùn),此后才有可能叩開資本市場(chǎng)的大門。

以A股的初代Biotech企業(yè)貝達(dá)藥業(yè)為例,其成立于2003年1月,2016年11月登陸創(chuàng)業(yè)板,用時(shí)13年10個(gè)月,這個(gè)IPO的效率其實(shí)已經(jīng)很高,但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了絕大部分投資基金的存續(xù)周期。

但是在18A和科創(chuàng)板的創(chuàng)新制度下,IPO的時(shí)間周期被大大壓縮到了平均5年左右。

更為誘人的是,當(dāng)在研藥物還處于臨床三期的情況下,投資機(jī)構(gòu)就可以實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)退出,并且往往還有將雞蛋按照母雞的價(jià)格賣出的機(jī)會(huì)。

如此美妙的預(yù)期,徹底點(diǎn)燃了各路資金的財(cái)富夢(mèng)想和投資熱情,也締造了持續(xù)幾年的一二級(jí)市場(chǎng)共振的生物醫(yī)藥大牛市。

然而理想雖然美好,現(xiàn)實(shí)終究骨感,無論是港股18A還是科創(chuàng)板,最終都被證明無法承載如此海量資金的退出預(yù)期。

港股18A:能力配不上野心

首先是港股18A撐不住了,作為一個(gè)公開交易市場(chǎng),其能力完全配不上野心。

從2018年到2021年的4年間,港股18A上市的未盈利生物科技企業(yè)(含創(chuàng)新器械)分別是5家、9家、14家、20家,呈現(xiàn)持續(xù)上升的繁榮景象。

但是到了2022年,這個(gè)數(shù)字暴跌為8家。

除了數(shù)量占比30%左右的中大型公司以外,其余的18A上市的小型Biotech公司,大面積處于估值坍塌和流動(dòng)性枯竭的狀態(tài)。

這一波18A上市的小型Biotech企業(yè),大面積跌破發(fā)行價(jià)早已是家常便飯,還有若干家居然跌破C輪甚至是B輪估值的公司。

更為雪上加霜的是港股流動(dòng)性的孱弱,在18A板塊的小型Biotech公司中,日均成交額不足100萬港幣的比比皆是,甚至全天0成交的景象也不罕見。

有時(shí)候,某個(gè)港股18A公司的股價(jià)突然暴漲20%~30%,激動(dòng)的股東打開交易軟件一看,成交金額可能才幾十萬港幣,完全形同兒戲。

虧錢不要緊,但是都成功IPO了,居然連一個(gè)割肉退場(chǎng)的機(jī)會(huì)都不給,欺人太甚。

"TMD,上了一個(gè)假市",有投資人恨恨地說。

更為激進(jìn)的投資人,已經(jīng)在新投資項(xiàng)目的對(duì)賭條款中,將"港股上市"排除在合格IPO的范圍之中:港股,就算了吧。

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科創(chuàng)板:高貴冷艷

科創(chuàng)板的情況,同樣不容樂觀。

與港股18A不同,科創(chuàng)板的問題不在于估值和流動(dòng)性,事實(shí)上,A股的流行性以及對(duì)中小市值股票的估值友好度,可謂冠絕全球。

但也正是因?yàn)槿绱?,相比于港?8A,科創(chuàng)板明顯要更為高貴冷艷,其大門絕非輕易敞開,坊間熟知的"標(biāo)準(zhǔn)五"只是一個(gè)必要條件,絕非充分條件,最終能否成功是一門玄學(xué)。

從2020年1月,澤璟制藥作為第一家未盈利Biotech企業(yè)登陸科創(chuàng)板,到2023年1月的3年中,成功通過"標(biāo)準(zhǔn)五"實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市并交易的未盈利Biotech企業(yè),不過區(qū)區(qū)19家,平均每年僅6-7個(gè)名額。

相比于每年1000億人民幣以上的一級(jí)市場(chǎng)投資金額,這樣的二級(jí)市場(chǎng)退出力度,無異于杯水車薪。

港股上了也是白上,科創(chuàng)板想了也是白想,海量的投資資金催生的海量項(xiàng)目,只能焦灼地尋找新的退出渠道。

北交所:下一個(gè)應(yīng)許之地

北交所,自然地進(jìn)入了很多投資機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目方的視野。

2021年9月2日,北交所官宣設(shè)立,首批81家公司集體亮相,其中不乏未盈利Biotech企業(yè)。

北交所設(shè)置了四套上市標(biāo)準(zhǔn),其中"標(biāo)準(zhǔn)四:市值不低于15億元,近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元"被認(rèn)為高度適用于未盈利Biotech企業(yè)。

目前也確實(shí)可以觀察到,越來越多的未盈利Biotech企業(yè)向北交所聚集。

2023年2月28日,疫苗研發(fā)企業(yè)艾棣維欣掛牌俗稱為"新三板"的全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng),新三板可以一定程度上視為北交所的預(yù)備板。

艾棣維欣是近年來小有名氣的一家創(chuàng)新疫苗公司,成功在一級(jí)市場(chǎng)完成數(shù)億元融資,其股東列表中包含經(jīng)緯創(chuàng)投、弘毅投資、達(dá)晨創(chuàng)投等知名投資機(jī)構(gòu);艾棣維欣擁有自研的Treg細(xì)胞調(diào)控技術(shù)平臺(tái),在研的有RSV預(yù)防性疫和乙肝治療性疫苗等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。

值得注意的是,艾棣維欣在2021年4月向港交所主板提交過上市申請(qǐng),中金公司為獨(dú)家保薦人;此次新三板掛牌,可以認(rèn)為是放棄了港股而選擇了北交所。

類似的一級(jí)市場(chǎng)的明星項(xiàng)目奔赴新三板的案例,不在少數(shù)。

2023年2月24日,唯源立康正式掛牌新三板,這是一家開發(fā)基因治療和溶瘤病毒療法的Biotech公司。

2022年12月7日消息,普祺醫(yī)藥新三板正式掛牌;普琪醫(yī)藥是一家圍繞炎癥和免疫調(diào)節(jié)靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥研發(fā)公司,也已經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)完成數(shù)億融資,股東包括險(xiǎn)峰旗云、龍磐投資等知名投資機(jī)構(gòu)。

2022年6月27日,閱微基因掛牌新三板;閱微基因是一家致力于基因檢測(cè)技術(shù)產(chǎn)品化的機(jī)構(gòu),同樣在一級(jí)市場(chǎng)有很成功的融資經(jīng)歷,其股東列表包括:紅杉安辰、達(dá)晨創(chuàng)投、辰德投資等知名機(jī)構(gòu)。

北交所是救命稻草嗎?

僅僅掛牌新三板,并不是上述Biotech企業(yè)的目的,由于北交所上市的必要條件之一是"新三板掛牌一年且進(jìn)入創(chuàng)新層",所以上述企業(yè)掛牌新三板的最終目的還是登陸北交所。

那么北交所會(huì)比港股好多少?

參考現(xiàn)有案例來判斷,對(duì)于同等規(guī)模的未盈利Biotech企業(yè)來說,北交所的上限遠(yuǎn)不及科創(chuàng)板,平均流動(dòng)性和港股18A的平均流動(dòng)性相當(dāng),但是下限要高于港股18A的下限。

以目前已經(jīng)在北交所交易的未盈利Biotech企業(yè)諾思蘭德為例,這是一家專業(yè)從事基因治療藥物、重組蛋白質(zhì)類藥物的公司。

諾思蘭德目前估值為38億,平均每天成交金額穩(wěn)定在500萬人民幣左右,在2021年的一段時(shí)間內(nèi),其成交額曾經(jīng)達(dá)到過每日3000萬~5000萬人民幣。

這樣的估值和流動(dòng)性,基本可以支持投資機(jī)構(gòu)緩慢獲利退出。

2023年3月3日,又一家未盈利的HPV疫苗研發(fā)企業(yè)康樂衛(wèi)士成功登陸北交所,并開啟申購;康樂衛(wèi)士目前只有處于臨床III期的產(chǎn)品,沒有收入,募資金額僅僅3億元,據(jù)說申購的資金有數(shù)百億。

這是北交所另一個(gè)優(yōu)勢(shì):只要成功通過審核,發(fā)行的問題不大,散戶和各路投資機(jī)構(gòu)會(huì)拿著充裕的現(xiàn)金把公司淹沒,不用像港股那樣要去捧基石投資者的臭腳。

但是北交所的問題在于,雖然目前無論是規(guī)模和影響力,距離科創(chuàng)板甚至港股18A都相去甚遠(yuǎn),但是逐漸也有了高冷的跡象。

2023年2月,未盈利的創(chuàng)新藥研發(fā)公司蘇州滬云沖擊北交所上市失敗,退回新三板交易,股價(jià)暴跌近40%。

這是所有選擇北交所作為第一上市地的公司面臨的困境:如果科創(chuàng)板上市失敗,還可以說:我會(huì)去港交所;如果港交所上市失敗,還可以說:我會(huì)去北交所;但是如果被作為前兩者平替的北交所都拒絕你,下一步又該去哪里呢?