短短兩年，市值從200多億港元跌至30多億，如今靠大幅度“變賣”股權(quán)融資，維亞生物怎么了？
近日，上市時港交所認(rèn)購最火爆的明星CRO企業(yè)維亞生物宣布將引入淡馬錫、弘暉基金及淡明作為戰(zhàn)略投資人，轉(zhuǎn)讓其CRO資產(chǎn)維亞上海24%的股權(quán)以獲得1.5億美元，同時上市公司層面還將獲得約6000萬美元的融資。此外，維亞生物還將進(jìn)行重組，并計劃于2026年年底之前實(shí)現(xiàn)分拆CRO于A股上市。曾經(jīng)孵化90多家Biotech，在北美活得風(fēng)生水起，如今卻要靠“變賣”股權(quán)來獲取資金，明星CRO維亞生物到底怎么了？今年以來多家CRO公司被資本并購或者私有化，釋放了什么信號？CFS+EFS模式弊端顯現(xiàn)，
維亞“大廈”傾斜？
其實(shí)，回看維亞生物近兩年來的股價表現(xiàn)就會發(fā)現(xiàn)早有端倪。2021年，當(dāng)創(chuàng)新藥公司“真?zhèn)巍彪y辨，盈利喜人的CXO公司成為熱門標(biāo)的之時，維亞生物股價卻連連下跌。這與維亞生物的運(yùn)營模式造成的債務(wù)危機(jī)不無關(guān)系。維亞生物的業(yè)務(wù)主要是將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金（CFS）模式與獨(dú)有的服務(wù)換股權(quán)（EFS）模式結(jié)合起來，為生物制藥公司提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。在獲得來自CFS業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的同時，維亞生物同時對具有合作潛力的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。這種模式的優(yōu)勢在于整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求，能夠放大利潤率，但最大的弊端也在于維亞生物本身前期資金需求量較大，雖然回報率可觀，但用服務(wù)換期權(quán)的模式將拉長資金回流的期限，一旦回報未達(dá)預(yù)期，流動資金受限將影響維亞生物本身的經(jīng)營。不過在招股書中，維亞生物明確了該模式下2.5年~7.5年的退出機(jī)制。這種靠預(yù)期資金“活著”的模式在資本高潮期大受追捧，2019年維亞生物登陸港交所時成為了當(dāng)時港交所認(rèn)購最火爆的生物技術(shù)公司。但時移世易，在整個醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入資本寒冬后，港股投資人對這種風(fēng)險系數(shù)較高的模式并不買賬。自2021年6月后，維亞生物的股價一路下跌，如今股價不到2港元/股，市值也從最高點(diǎn)的超過200億港元跌到如今30多億港元。根據(jù)上述公告，維亞生物此次引入戰(zhàn)略投資的目的之一就是贖回2020年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券2.5億美元，其公告中直言“該筆款項將令本集團(tuán)在不占用內(nèi)部資源的情況下清償未償負(fù)債，從而改善其資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，增強(qiáng)日后融資能力，并為本集團(tuán)的營運(yùn)與發(fā)展提供強(qiáng)有力流動資金支持，以滿足業(yè)務(wù)增長的需求?！?/span>可以看出，資本寒冬中背負(fù)債券與維亞生物股價長期低迷不無關(guān)系。而股價的長期低迷又反過來造成了維亞生物投資人要求提前贖回可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險。但是本次引入戰(zhàn)略投資人和重組的消息也并未給維亞生物帶來提振，6月12日，維亞生物發(fā)布公告的第二天，股價又迎來大幅下滑，當(dāng)日收盤跌幅13.16%。不過，二級市場不買賬并不代表一級市場的眼光，畢竟維亞生物的CRO業(yè)務(wù)投前估值達(dá)到了43.88億元，已經(jīng)超過了維亞目前在港股的市值。其實(shí)盤點(diǎn)維亞生物的“盤子”中不缺可圈可點(diǎn)之處。根據(jù)維亞生物2022年年報，其總收入自2018年以來直線攀升，去年收入23.8億元，毛利也一直增長，達(dá)到8.16億元。雖然由于市場波動導(dǎo)致其投資孵化企業(yè)的股權(quán)價值產(chǎn)生公允價值變動損失和新冠疫情影響等原因，致使其去年凈利潤虧損1.34億元，但其CRO業(yè)務(wù)去年收入10.5億元，同比增長8.8%。另一方面，與CRO業(yè)務(wù)比重相當(dāng)?shù)腃DMO業(yè)務(wù)朗華制藥去年收入14.85億元，同比增長8.9%，毛利率高達(dá)4.18億元，同比增長35.5%。值得注意的是，維亞生物還在年報中指出，其所孵化的項目未來1-3年內(nèi)有近11個潛在退出的可能。當(dāng)然，維亞生物并非第一個“缺錢而變賣資產(chǎn)”的CRO，上個月，全球CRO巨頭Syneos Health宣布已與多家投資機(jī)構(gòu)組成的私人投資財團(tuán)簽訂最終收購協(xié)議，以每股43美元的現(xiàn)金進(jìn)行總價值約71億美元（約合人民幣494億元）的交易，包括未償債務(wù)。交易完成后，Syneos將成為一家私人公司，Syneos A類普通股的股票將不再在納斯達(dá)克交易。“賣身”之前，Syneos也曾因資本寒冬，來自Biotech的訂單驟減，股價在去年曾下跌超60%。再回看維亞生物，引入戰(zhàn)略投資，重組后其“CFS+ EFS”的模式在如今的投融資環(huán)境下能否持續(xù)跑通，還需要時間來回答。維亞生物引入戰(zhàn)略投資，進(jìn)行重組，是市場在擔(dān)憂因償債問題而引發(fā)流動性風(fēng)險、其股價發(fā)生較大跌幅時的一次“自救”。放在全球整個CXO行業(yè)來看，類似這樣的舉動并不少見。尤其在疫情疊加Biotech適逢資本寒冬以來，由于積壓的訂單減少，二級市場表現(xiàn)不佳，國外一些CRO公司甚至巨頭都在尋找買家。而縱觀國內(nèi)外CRO行業(yè)的發(fā)展史，并購、重組、整合始終貫穿其中。資本，資本，資本，不管是海外已發(fā)展多年、增速放緩的CRO龍頭，還是國內(nèi)前兩年如烈火烹油的CRO行業(yè)，似乎在CRO企業(yè)的準(zhǔn)則中，誰真正抓住資本、做好了投資布局，誰就能掌握生存內(nèi)核。而維亞生物服務(wù)和資本緊密掛鉤的模式雖存在一定弊端，但同時，也要看其獨(dú)特模式下取得的成績。維亞生物的成立時間比藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英這些巨頭更晚，2019年公司在港股上市時，前述CRO企業(yè)已經(jīng)形成了錯位競爭的市場格局，業(yè)務(wù)布局各有側(cè)重。而維亞生物主要專注于藥物發(fā)現(xiàn)階段，自2020年和2021年收購小分子CDMO朗華制藥和CRO信實(shí)生物后，逐步擴(kuò)張變成了同時擁有CRO和CDMO兩大業(yè)務(wù)板塊的公司，而國內(nèi)布局“CRO+CDMO”的企業(yè)實(shí)際并不多。據(jù)了解，2019年4月，在IPO截止之期，維亞生物公開發(fā)售獲得超額認(rèn)購超百倍，是港交所主板上市認(rèn)購最為火爆的生物科技公司。2014年，維亞生物開始采取EFS模式，2016年系統(tǒng)性推行，而自2018年起，維亞生物將戰(zhàn)略重點(diǎn)從CFS轉(zhuǎn)移至了EFS模式。值得注意的是，在EFS業(yè)務(wù)驅(qū)動下，維信生物在上市前曾出售四家孵化投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)收益，回報率均較高，分別為212%、494%、200%及315%。截至2022年底，維亞生物共累計投資孵化91家初創(chuàng)公司。其中，有68%的孵化公司來自北美地區(qū)，25%來自中國。已孵化的公司當(dāng)中已有10家完成或接近完成新一輪融資，累計在研管線總數(shù)近215條，其中179條管線處于臨床前階段。值得注意的是，維亞生物2022年年報顯示，孵化項目已有9家公司實(shí)現(xiàn)全部或部分退出，在未來1至3年內(nèi)有潛在退出可能的項目有近11個。但91家初創(chuàng)公司并非是一個小數(shù)字，簡單粗暴來講，“孵化”初創(chuàng)公司需要錢，面臨的不確定性較大，這也為后續(xù)的償債問題埋下了隱憂。回到CRO業(yè)務(wù)上來看，維亞生物作為后起之秀，其綜合表現(xiàn)雖與CRO龍頭相比仍有一定差距，但基于其差異化蛋白結(jié)構(gòu)解析等技術(shù)優(yōu)勢，自2019年上市以來步入了一個較高速發(fā)展和快速“擴(kuò)張”的時期。根據(jù)最近兩年財報數(shù)據(jù)來看，維亞生物CRO業(yè)務(wù)訂單金額都同比有著超20%的增長。2022年，其總營收8成以上源自海外地區(qū)收入。爆發(fā)期主要在2021年。當(dāng)年財報顯示，維亞生物實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤的雙暴增，在手CRO訂單金額同比增長58.9%。2019至2022年，公司營收復(fù)合增速約94.57%，毛利的復(fù)合增速約為73.61%。技術(shù)方面，維亞生物有膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)、基于結(jié)構(gòu)的藥物發(fā)現(xiàn)（SBDD）技術(shù)、基于片段的藥物發(fā)現(xiàn)（FBDD）技術(shù)和ASMS篩選技術(shù)。值得一提的是，近年來，SBDD技術(shù)基于X射線和冷凍電鏡技術(shù)發(fā)展之后，效率大大提高，成為備受關(guān)注的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)之一。相比于傳統(tǒng)篩選平臺，此類新型篩選平臺的成本或更低，且可實(shí)現(xiàn)從少量化合物中篩選和獲得候選藥物，可以提高藥物發(fā)現(xiàn)命中率等，起初吉利德奧司他韋即是基于SBDD研發(fā)的典例，但國內(nèi)外應(yīng)用SBDD策略的企業(yè)目前并不多。另值得注意的是，在膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)上，維亞生物在中美兩國分別擁有注冊專利。接下來，基于其技術(shù)積累和此番資本運(yùn)作，未來這家CRO能否自救成功，值得期待。來源：E藥經(jīng)理人 ，作者公司E眼 CM10
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