醫(yī)藥不是周期行業(yè)。
答案將在這個夏天揭曉，中報季不遠了。市場并沒有經(jīng)歷過大級別經(jīng)濟周期，對醫(yī)藥穿越周期的韌性仍舊半信半疑。
要相信普遍的經(jīng)濟規(guī)律。2022年歐美共有16家MNC（跨國藥企）收入超過100億美元，總收入超過7000億美元，同比增長9.8%。這背后是跨越世紀、穿越衰退與戰(zhàn)爭的長坡厚雪，方能積累至今日之規(guī)模。
即使是失去30年的日本，歷經(jīng)醫(yī)藥集采、MNC沖擊，醫(yī)藥制造業(yè)仍保持長期景氣度，經(jīng)濟敏感度低，醫(yī)療剛需拉動業(yè)績，高投入研發(fā)抬高創(chuàng)新藥單價。以武田制藥、安斯泰來、第一三共、中外制藥為代表的龍頭藥企迅速崛起，其股價大幅跑贏日經(jīng)指數(shù)。
今年1-5月，國內基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）總支出10311.40億元，同比增長23.3%。其中，職工基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）支出6520.54億元，同比增長23%，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險基金支出3790.86億元，同比增長23.8%。
院內復蘇是真復蘇，不受宏觀經(jīng)濟影響。全國2023Q1門診量同比增加17%（4月份同比增加19%），手術同比增加21%，住院同比增加20%，同比、環(huán)比趨勢向上。4-5 月院內用藥和各類手術量都延續(xù)強勁恢復趨勢。
考慮到去年低基數(shù)效應，今年Q2、Q4院內復蘇將最明顯。
今天我們選取醫(yī)療器械作為觀察行業(yè)的窗口，初步調研統(tǒng)計今年單2季度上市公司口徑的恢復同比增速情況。
當經(jīng)濟失去彈性，某些行業(yè)周期拉得很長，在低谷的時間可能長得讓人絕望。從今往后，醫(yī)藥業(yè)績的確定性將超越大多數(shù)行業(yè)。
日本醫(yī)藥制造業(yè)價格和 ROE
老齡化相關的日本醫(yī)藥企業(yè)股價走勢
01
到哪里找這么剛的增速
院內復蘇不是一種短期現(xiàn)象。
美國、英國逐步放開后，診療需求的遞延爆發(fā)持續(xù)2-3個季度，然后爬坡趨勢持續(xù)。據(jù)中泰證券統(tǒng)計，美國四家醫(yī)院連鎖集團2021年Q2-Q3客流、營收反彈力度最大，2021年Q4至2022年Q3期就診量仍持續(xù)穩(wěn)定回升。2021年3月起，英國完全放開，疫后診療需求的復蘇并未在短期結束，眼科、耳鼻喉、皮膚科，2022年月度平均診療人次分別達到2020年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍。
剛需類科室先于消費類科室恢復。預計國內全年院內將有明顯復蘇，病床利用率將從三年疫情期間的低位反彈，有利于常規(guī)診療手術耗材的放量。
以下為綜合多種途徑調研的單二季度上市公司口徑的手術量同比增速情況。
消化內鏡耗材+30%
國內每年食管癌、胃癌發(fā)病和死亡人數(shù)約占全球一半，消化道癌早篩預防和微創(chuàng)手術將推動消化內鏡診療量持續(xù)增長。
全球內鏡診療器械市場，波士頓科學、奧林巴斯和庫克占據(jù)約83%市場份額，活檢鉗、軟組織夾基礎品品種基本完成國產(chǎn)替代，電頻切刀、ERCP類、EUS/EBUS類高端品種仍被進口廠商主導。
南微醫(yī)學一次性高頻切開刀（黃金刀及鈦金刀）放量搶眼，同時布局高端ERCP類、EUS/EBUS類器械，打造內鏡消化耗材全品類。一次性內鏡打開第二成長曲線，一次性膽道鏡上市后快速放量，2022年收入1.9億元。
今年春季后，內鏡下診療需求逐步釋放，醫(yī)院門診量、手術量恢復明顯，南微醫(yī)學采購需求不斷提升。安杰思業(yè)績恢復彈性、存貨周轉率均高于行業(yè)可比公司，春節(jié)后經(jīng)營狀況也穩(wěn)步發(fā)展。
心內科介入瓣膜+50%
疫后TAVR產(chǎn)品入院和終端植入量強勁復蘇。
2022年，國內TAVR手術量超過8500例。據(jù)Frost&Sullivan預測，2025年國內TAVR手術量有望達到4.2萬例，行業(yè)出廠規(guī)模有望達到50億元。
瓣膜介入是高速賽道，可惜競爭格局太卷，是起步階段國產(chǎn)已占據(jù)主要市場份額的個別高端器械領域。
出?？赡苁巧孢x項，藍帆醫(yī)療海外瓣膜銷量去年實現(xiàn)翻番，今年公司期許繼續(xù)實現(xiàn)翻倍增長。
骨科關節(jié)+15-20%，脊柱+10-15%
骨科上市公司植入量同比增長30%以上，主要是進口替代加速導致高于行業(yè)增速。
按照高值耗材集采的規(guī)律，落地執(zhí)行一年后，進入價穩(wěn)量增階段，業(yè)績迎來拐點。這得到骨科關節(jié)類的驗證，愛康醫(yī)療2022年營收10.52億元，同比增長38.2%，春立醫(yī)療2022年關節(jié)類假體產(chǎn)品銷售量為109.59萬件，同比增長63.06%。
脊柱集采邊際改善，今年Q2集中執(zhí)標落地，業(yè)績將更早趨穩(wěn)。
電生理+30%以上
惠泰醫(yī)療堅挺的股價說明一切。
公司在福建聯(lián)盟電生理集采全線中標，在全國頭部大中心的準入滲透率從27%提升至70%，今年Q2集采執(zhí)行，開啟放量。用于房顫的射頻組套和PFA系統(tǒng)研發(fā)穩(wěn)步推進，有望于2024年上市并全面啟動電生理領域國產(chǎn)替代。
眼科OK鏡+20-30 %（青少年視光），白內障手術+15-20%（老年人）
海外經(jīng)驗也揭示在消費醫(yī)療中，眼科復蘇強勢。
OK鏡集采影響可忽略，約定采購量僅1.4342萬片。據(jù)東吳證券測算，參考杭州、鄭州價格，歐普康視中選產(chǎn)品降幅為27%至34%，愛博醫(yī)療中選產(chǎn)品降幅為22%至30%，降價幅度相對溫和。
愛博醫(yī)療高端多焦點人工晶體2022年10月獲批，填補國產(chǎn)多焦點晶體空白，進一步增強人工晶狀體業(yè)務對集采的免疫力。國內臨床中的全景單焦點增強型EDoF晶體與全晰三焦點散光矯正EDoF晶體將完善高端晶體產(chǎn)品矩陣。
02
M型消費時代，醫(yī)美堅挺
醫(yī)美是醫(yī)療器械景氣度最高的子行業(yè)之一。
M型消費結構初見苗頭（高端消費不受周期影響，同時消費降級也盛行）。雅詩蘭黛今年Q1凈銷售額37.5億美元，同比下降12%，海南和韓國的亞洲旅游零售下降是重要原因。國內化妝品也顯頹勢，2022年化妝品零售告別近十年高增長，全年下滑近4%，2023年1-5月，化妝品零售相比2021年同期累計CAGR約3%，低于市場預期，被需求不振的悲觀陰云籠罩。功能性護膚品低迷，華熙生物、貝泰妮增長都放緩。
然而，屬于高端消費的醫(yī)美注射類產(chǎn)品，仍銷售如常。愛美客嗨體（2.5ml一盒兩支裝水光，1.5ml單只裝填充頸紋或者淚溝，1.0ml單只裝嗨體熊貓針，價格依次上升）市場終端價1500-3920元，濡白天使針市場終端價12800元，今年Q1收入分別同比增長20%以上、250%以上（估算值）。貝泰妮護膚品平均售價約43元，卻陷入業(yè)績停滯。
醫(yī)美消費具有高度依賴性，注射效果一般維持半年到1年，需要終生復購，除非不在意像天山童姥一樣打回原形，消費群體基數(shù)做大后，幾乎沒有可能萎縮。隨著就業(yè)競爭加劇，以及悅己消費的興起，年輕的Z世代（18-25歲）成為醫(yī)美市場的主流消費人群。
參考日本收縮年代，女性消費能力是成長型商品的主要支撐。
2022年中國醫(yī)美項目滲透率為4.5%，較日韓的11.3%、、22.0%仍有較大提升空間。醫(yī)美消費偏好發(fā)生重大變化。一是緊致抗衰超過美白亮膚，成為最熱門消費項；二是更加追求自然度，在注射市場中，再生類注射材料崛起，將部分取代玻尿酸。再生材料圍繞皮膚深層塑形，最終呈現(xiàn)為再生注射材料因刺激再生自身膠原蛋白，效果更為自然。
提前順應這些趨勢的廠家將青春常駐。愛美客的長處是總能抓住女性醫(yī)美消費的痛點，重磅新品不斷，近期啟動關于一款中面部矯正針劑產(chǎn)品的臨床試驗，針對中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷，可與濡白天使形成錯位互補，擴大在再生賽道的競爭力。
愛美客回到合理估值區(qū)間（PEG接近1），是A股規(guī)模最大醫(yī)療器械ETF（159883）的第二重倉股。最近醫(yī)療器械ETF的標的指數(shù)中證醫(yī)療器械調倉納新，科創(chuàng)板股票含量突破20%，國產(chǎn)內鏡龍頭澳華內鏡入列。目前中證醫(yī)療器械指數(shù)最新PE估值27.38倍，低于指數(shù)發(fā)布以來近86%的時間區(qū)間，已處于絕對的估值洼地。醫(yī)療器械長坡厚雪，估值與增速完美平衡，配置性價比凸顯。場內用戶可通過醫(yī)療器械ETF（159883）進行投資，1手只需70元左右，免繳印花稅。場外用戶可通過聯(lián)接基金（A份額013415，C份額013416）進行申購、定投。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
