7月17日，陜西漢王藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“漢王藥業(yè)”）滬市主板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”，原因系公司保薦人興業(yè)證券撤銷(xiāo)保薦，上交所決定終止對(duì)其的發(fā)行上市審核。不同尋常的是，此次漢王藥業(yè)的IPO終止，是保薦券商單方面向上交所提出了撤回申請(qǐng)，而此前的類(lèi)似案例中，絕大部分情況下，是保薦券商和IPO企業(yè)都向上交所提出撤回申請(qǐng)。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉可能只是一個(gè)簡(jiǎn)單的程序安排，并無(wú)更多含義；也可能是保薦券商不愿意繼續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而單獨(dú)提出撤回申請(qǐng)。在很多媒體報(bào)道中，漢王藥業(yè)被冠以“老字號(hào)”的稱號(hào)，是因?yàn)槠淝吧頌闈h中中藥廠，而漢中中藥廠源于1937年成立的陜西“廣泰和”藥鋪，但是漢王藥業(yè)并沒(méi)有明確披露此段歷史。招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，漢王藥業(yè)是一家集中成藥研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售為一體的中藥制藥企業(yè)。公司擁有片劑、丸劑、顆粒劑、膠囊劑等12個(gè)劑型、116個(gè)中成藥批準(zhǔn)文號(hào)，其中6個(gè)品種為獨(dú)家品種，分別為強(qiáng)力定眩片、舒膽片、強(qiáng)筋健骨片、益腦心顆粒、鮮天麻膠囊和金斛酒。漢王藥業(yè)沒(méi)有披露終止IPO的具體原因，從公開(kāi)信息來(lái)看，大致有以下幾大問(wèn)題。
從2020年到2022年，漢王藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為7.08億元、7.31億元、7.52億元；凈利潤(rùn)為1.79億元、1.82億元和2.60億元。看上去還不錯(cuò)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，是嚴(yán)重的大單品依賴。在報(bào)告期內(nèi)（2020年~2022年），漢王藥業(yè)的核心產(chǎn)品強(qiáng)力定眩系列，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.97%、86.55%和87.17%，強(qiáng)力定眩這個(gè)品種，幾乎以一己之力，撐起了企業(yè)絕大部分收入。
強(qiáng)力定眩是一種降壓降脂藥物，主要成分包括天麻、杜仲、野菊花、杜仲和葉川穹等。據(jù)公司披露，強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品于1999年及2006年被國(guó)家中藥品種保護(hù)評(píng)審委員會(huì)辦公室授予“國(guó)家中藥保護(hù)品種”，并于2006年進(jìn)入國(guó)家乙類(lèi)醫(yī)保目錄。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)院內(nèi)眩暈藥市場(chǎng)中，公司的強(qiáng)力定眩片及強(qiáng)力定眩膠囊，合計(jì)市場(chǎng)份額在城市及縣級(jí)分別達(dá)66.70%及70.43%，穩(wěn)居細(xì)分行業(yè)第一。在零售藥店終端市場(chǎng)，該系列產(chǎn)品的市場(chǎng)份額為53.50%。漢王藥業(yè)也在招股說(shuō)明書(shū)的“風(fēng)險(xiǎn)披露”部分坦言：強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，而公司其他產(chǎn)品由于產(chǎn)能限制、發(fā)展計(jì)劃及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)基礎(chǔ)等因素占比偏低，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。在依賴大單品的同時(shí)，漢王藥業(yè)暫時(shí)看不到其他爆款產(chǎn)品產(chǎn)生的可能性，至少?gòu)墓緲O低的研發(fā)費(fèi)用投入，這種可能性就不高。
從2020年到2022年，公司歷年的研發(fā)費(fèi)用分別為421萬(wàn)元、415萬(wàn)元和1107萬(wàn)元。即使是在“低投入、高產(chǎn)出”的中藥領(lǐng)域，如此之低的研發(fā)投入，可能也很難產(chǎn)生什么實(shí)質(zhì)性的研發(fā)成果。
從知識(shí)產(chǎn)權(quán)角度來(lái)看，漢王藥業(yè)也是乏善可陳：擁有發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)，分別在2005年及2008年取得，之后十五年無(wú)新增；此外還有4項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，全部在2020年取得，主要是配液罐、進(jìn)風(fēng)通道結(jié)構(gòu)、開(kāi)蓋機(jī)構(gòu)等方面。雖然研發(fā)費(fèi)用近似于無(wú)，但是漢王藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用非?？捎^。從2020年到2022年，漢王藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.75億元、2.91億元和2.97億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的38.82%、39.88%和39.44%。在中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境下，如此高比例的銷(xiāo)售費(fèi)用代表著什么，可謂不言而喻。
輕研發(fā)，重銷(xiāo)售，單品打天下，新產(chǎn)品后繼無(wú)力，應(yīng)該說(shuō)，這樣的藥企終止IPO，是資本市場(chǎng)的幸運(yùn)。
聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
