還以為CXO都倒閉了

今天醫(yī)藥幾乎全線覆沒,僅有CXO幸存,原因何在?

進(jìn)入2023年,看股價(jià)走勢(shì)CXO都要倒閉了,即使平穩(wěn)的Q1業(yè)績(jī)也未能止跌。現(xiàn)在謎底揭開了,公募基金對(duì)CXO的減倉(cāng)達(dá)到抱頭狂奔的程度,葛蘭已經(jīng)成為一棵信號(hào)樹。

基金的院子里有兩棵樹,一棵是葛蘭樹,另一棵是李蓓樹。葛蘭來了,李蓓來了,就想問你怕不怕?

CXO今日逆勢(shì)企穩(wěn)有多重因素共振,其中最重要的邏輯是基本盤在海外(2022年海外收入占比:博騰股份89.9%,凱萊英 84.7%,康龍化成81.8%,藥明康德80.9%,九洲藥業(yè)80.2%,藥明生物75.6%,泰格醫(yī)藥49.2%),屬于標(biāo)準(zhǔn)的世界工廠,受地緣關(guān)系的影響其實(shí)更大。

CXO主流企業(yè)上半年業(yè)績(jī)還行。昭衍新藥被猴價(jià)絆倒,但核心業(yè)務(wù)并沒有崩潰,實(shí)驗(yàn)室服務(wù)Q2同比增長(zhǎng)22.3%-37.7%。全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型CXO(藥明康德、康龍化成)甚至可以直接消化猴價(jià)格波動(dòng)。


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01 

葛蘭走了,奔走相告

康龍化成今日領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊,2023Q2已退出葛蘭中歐醫(yī)療健康十大重倉(cāng)股之列。

過去十年,申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊PE估值的中位數(shù)為37.03倍,最高值為73倍(2015年6月),最低值為21倍(2022年9月)。截至2023年7月23日,申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊整體市盈率為25.93倍,仍處于歷史底部水平。

剔除醫(yī)藥基金持倉(cāng)后,2023年Q2非醫(yī)藥基金醫(yī)藥行業(yè)配置市值占比約5.62%,較2023年Q1的5.49%環(huán)比略有上升,但整體仍處于歷史低位。

醫(yī)藥抱團(tuán)的泡沫已經(jīng)擠干,籌碼也趨于干凈。

CXO進(jìn)入最后的甩賣階段。據(jù)安信證券醫(yī)藥,2023Q2持倉(cāng)基金數(shù)量減少最多的前三名為:藥明康德(-176)、愛爾眼科(-105)、泰格醫(yī)藥(-80),第一、三名均為CXO。公募基金持有市值減少最多的前三名為:藥明康德(-102.00億元)、愛爾眼科(-92.65億元)、泰格醫(yī)藥(-72.31億元),第一、三名均為CXO。

據(jù)浙商證券醫(yī)藥,全部基金持有CXO倉(cāng)位從2021Q3最高點(diǎn)的3.48%持續(xù)回落至2023Q2的0.84%,其中醫(yī)療基金CXO持倉(cāng)從高位的60.8%持續(xù)回落至2023Q2的16.5%,全市場(chǎng)非醫(yī)療基金從最高1.98%下降至2023Q2的0.51%。醫(yī)療基金前十大CXO持倉(cāng)占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%。

總之,2023Q2基金對(duì)CXO持倉(cāng)占比基本回落至2020Q1水平,至此,CXO作為最后一個(gè)抱團(tuán)的醫(yī)藥板塊,已經(jīng)煥然新生。

在國(guó)內(nèi)基金大撤退的同時(shí),CXO真正的金主MNC(跨國(guó)藥企)Q2業(yè)績(jī)沒有明顯的衰退跡象,研發(fā)投入仍強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2023H1,全球前20大制藥企業(yè)占藥明康德整體收入比重約 38%。

羅氏2023H1制藥業(yè)務(wù)收入226.81億瑞士法郎,同比增長(zhǎng)8%,研發(fā)投入64.49億瑞士法郎,同比增加8%。

阿斯利康2023年H1收入219.61億美元(扣除新冠產(chǎn)品),同比增長(zhǎng)12%,研發(fā)投入52.78億美元,同比增長(zhǎng)13%。

諾華2023H1凈銷售收入265.75億美元,同比增長(zhǎng)8%,其中第二季度凈銷售收入136.22億美元,同比增長(zhǎng)9%。

GSK 2023Q2營(yíng)收71.78億英鎊,同比增長(zhǎng)4 %,剔除新冠肺炎產(chǎn)品相關(guān)的銷售額,同比增長(zhǎng)11%,研發(fā)支出22.68億英鎊,同比增長(zhǎng)7%。

賽諾菲2023Q2凈銷售額99.65億歐元,同比下降1.5%,凈利潤(rùn)14.35億歐元,同比增長(zhǎng)22.1%。

艾伯維2023年H1總營(yíng)收260.9億美元,同比下降7.2%,研發(fā)投入40.25億美元,同比增長(zhǎng)29.6%。

武田制藥2023第一財(cái)季(2023Q2)收入1.1萬(wàn)億日元(78億美元),同比增長(zhǎng)8.9%。

諾和諾德2023Q1營(yíng)收533.67億丹麥克朗,同比增長(zhǎng)27%,凈利潤(rùn)198.14億丹麥克朗,同比增長(zhǎng)39%。

禮來2023Q1銷售額69.6億美元,同比下降11%,扣除新冠業(yè)務(wù),銷售額同比增長(zhǎng)10%。

CXO受到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥資本寒冬和宏觀收縮周期的影響小,應(yīng)該納入全球化邏輯考量。


02 

猴子并不重要

昭衍新藥與猴子處于量子糾纏狀態(tài),其實(shí)食蟹猴市價(jià)下跌,并不會(huì)影響公司實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流。

股東在低位持續(xù)不斷的減持,對(duì)信心的傷害才是最大。自昭衍新藥2017年上市以來,公告披露的減持有22次,股東套現(xiàn)超45億元。

康龍化成2023Q2凈利潤(rùn)中值4.3億元,同比增長(zhǎng)28.8%,環(huán)比增長(zhǎng)22.9%,沒有爆雷。

考慮到受實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格波動(dòng)影響,上半年生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益同比大幅下降,一定程度上降低利潤(rùn)的增速,這個(gè)業(yè)績(jī)甚至好于預(yù)期。成熟板塊在收入和利潤(rùn)端均持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)以及部分海外運(yùn)營(yíng)尚處于早期投入階段,一定程度上降低利潤(rùn)的增速。

藥明康德體現(xiàn)出共性的趨勢(shì),2023H1業(yè)績(jī)也沒有爆雷,生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)被消化,細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)在培育(虧損)中等待黎明。

藥明康德是CXO的信號(hào)樹,從半年報(bào)看呈現(xiàn)正面意義。

半年度利潤(rùn)首次突破50億元,超出預(yù)期。2023Q2營(yíng)業(yè)收入99.08億元,同比增長(zhǎng)6.7%,環(huán)比增長(zhǎng)10.5%,剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目,收入同比增長(zhǎng)39.5%。20223Q2凈利潤(rùn)31.45億元,同比增長(zhǎng)5.1%,環(huán)比增長(zhǎng)45.1%。業(yè)績(jī)環(huán)比爬坡,沒有受新冠大單消退的拖累,也沒有受所謂脫鉤鬼故事的影響。剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目,上半年在手訂單同比增長(zhǎng)25%。

成熟板塊2023Q2穩(wěn)步增長(zhǎng)。化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.6%,剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目,收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)51.6%;測(cè)試業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)23.6%,臨床CRO及SMO同比增長(zhǎng)29.6%;生物學(xué)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)17.5%。

藥明康德是國(guó)內(nèi)最大的多肽CDMO。合全藥業(yè)在常州基地投產(chǎn)兩個(gè)2000 升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設(shè)備,其多肽固相合成釜總體積已超過 10000升,進(jìn)一步提升TIDES(主要為寡核苷酸和多肽)平臺(tái)的能力和產(chǎn)能。上半年TIDES業(yè)務(wù)(主要為寡核苷酸和多肽)在手訂單同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)188%,預(yù)計(jì)TIDES業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)全年將超過70%。TIDES 工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到121個(gè),同比提升25%,服務(wù)分子數(shù)量達(dá)到207個(gè),同比提升46%。這些都驗(yàn)證GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度。

來自歐美客戶的收入占比77.3%。沒有對(duì)比就沒有真相,上半年來自美國(guó)客戶收入123.7 億元,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%,來自歐洲客戶收入22.2 億元,同比增長(zhǎng)19%,來自中國(guó)客戶收入32.3 億元,同比增長(zhǎng)6%。上半年來自于全球前20大制藥企業(yè)收入71.4億元,剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)47%。

在一片亮麗中有兩處灰暗。國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)(DDSU)2023Q2收入1.8億元,同比下降17.9%,2023H1收入3.4億元,同比下降24.9%,這反映國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥同質(zhì)化去產(chǎn)能仍未完成。藥明康德正為客戶開展17個(gè)新分子種類項(xiàng)目,包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物(PDC)、蛋白降解劑和寡核苷酸。截至6月底,藥明康德共有 41296 名員工,而去年底共有 44361名員工,減少3065名,這與國(guó)內(nèi)的就業(yè)形勢(shì)是一致的。

從本次半年報(bào)觀察,CXO從高增長(zhǎng)過渡到穩(wěn)增長(zhǎng),在新冠疫情之后核心業(yè)務(wù)仍在爬坡,而海外收入是穩(wěn)增長(zhǎng)的定海神針。

這正是當(dāng)前環(huán)境下CXO的比較優(yōu)勢(shì)。

來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君