近200家藥企被限制減持,證監(jiān)會“三張王炸” 加速還是延緩未盈利Biotech死亡?

A股爆了,未盈利Biotech慌了,IPO更難了,已有投資人準(zhǔn)備“逃離”?


證監(jiān)會甩出“三張王炸”,A股全線飄紅。

8月28日開盤,三大指數(shù)集體爆發(fā),滬指、深成指高開逾5%,創(chuàng)業(yè)板指高開近7%。截至收盤,上證指數(shù)漲1.13%,深成指漲1.01%,創(chuàng)業(yè)板指漲0.96%。A股全天成交額突破1萬億元,較上個交易日放量3603億元,是8月4日以來首次。

政策利好提振了市場的信心。消息面上,8月27日,財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告稱,自8月28日起,證券交易印花稅實(shí)施減半征收。證監(jiān)會則發(fā)布3項(xiàng)舉措,包括調(diào)降融資保證金比例,優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排,規(guī)范股份減持等。

多項(xiàng)新政中,減持新規(guī)被視作“最給力”的一項(xiàng)舉措。

細(xì)讀政策,《證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》表示,充分考慮市場關(guān)切,認(rèn)真研究評估股份減持制度,就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求。新規(guī)從破發(fā)、破凈和分紅這三個維度對股東減持進(jìn)行了嚴(yán)格限制。一方面,控股股東、實(shí)控人減持要求不得破發(fā)、破凈,且過去3年累積分紅不低于3年平均凈利潤的30%。另一方面,破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損和財務(wù)性投資比例偏高的上市公司再融資也將被限制規(guī)模和頻率。

在今天A股的一片漲聲中,近200家生物醫(yī)藥企業(yè)正承受著落入這份“限制減持三件套”的巨大壓力中……

IPO,又難了


破發(fā)、破凈和分紅這三個維度對股東減持進(jìn)行了嚴(yán)格限制,被看做是這次證監(jiān)會三大政策中力度最大的。中信建投證券首席投顧李殿龍公開表示,減持與分紅掛鉤是A股市場的第一次:“監(jiān)管開始嚴(yán)控?zé)o序減持了,尤其是‘吃相超級難看’的減持?!?/span>
生物醫(yī)藥幾乎是被限制減持比例最高的行業(yè)之一。
據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì),截至8月27日,A股上市生物醫(yī)藥企業(yè)中,共有106家正處于破發(fā),破凈則有9家。近3年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的為97家,近3年累計(jì)現(xiàn)金分紅小于近3年年均凈利潤30%的共有59家。而以上這些企業(yè),不乏既破發(fā)又無分紅的未盈利藥企。剔除重復(fù)選項(xiàng)后,仍高達(dá)193家。
對于以第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利藥企而言,可以說是監(jiān)管的當(dāng)頭棒。梳理A股上市藥企,縱使是如今的創(chuàng)新一哥百濟(jì)也不能幸免于名單之內(nèi)。
自科創(chuàng)板設(shè)立以來,共有47家企業(yè)通過第五套標(biāo)準(zhǔn)IPO,其中21家最終成功上市,根據(jù)2022年財報數(shù)據(jù)來看,其中實(shí)現(xiàn)盈利的僅有5家,其余16家仍呈虧損狀態(tài)。
逃離限制減持新規(guī)紅線或成為未來一段時間內(nèi)這近200家藥企的要務(wù)。有投資人疾呼,已有產(chǎn)品上市的未盈利藥企,到了必須重視商業(yè)化的時候了!“能不能運(yùn)轉(zhuǎn)起來,實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流,這是已經(jīng)上市的biotech公司未來扎實(shí)去做的。”不論是堅(jiān)持自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì),還是放下“矜持和傲慢”選擇與Pharma、MNC合作,能把產(chǎn)品賣好,才是競爭力。
無疑,減持新規(guī)讓一部分抱著“上市即財務(wù)自由”的創(chuàng)始人和股東的致富夢碎了。
新規(guī)意味著相當(dāng)一部分已上市的Biotech的創(chuàng)始控股股東、實(shí)際控制人短期內(nèi)無法變現(xiàn),只有等到公司開始盈利,且將利潤的30%分給所有股東之后,才有機(jī)會在市場減持套現(xiàn)。
有醫(yī)藥觀察人士認(rèn)為,證監(jiān)會針對股東減持的政策能夠在一定程度上規(guī)范上市公司的減持行為,避免一些企業(yè)的大股東只是為了把公司做上市來套現(xiàn),而忽略了企業(yè)的發(fā)展。“此舉堵住了想靠上市套現(xiàn)掙快錢的路,可能會洗掉一批投機(jī)者?!?/span>
“歷史上A股市場出現(xiàn)過‘大小非’過度減持、變相減持等行為,有些‘大小非’上市的目的不純,不是為了資源優(yōu)化配置,股市成了部分‘大小非’套利的場所,A股二級市場承受著巨大的減持壓力,市場供需關(guān)系嚴(yán)重失衡?!狈秸C券分析師指出。
當(dāng)然,也有人對新政的后續(xù)實(shí)施細(xì)節(jié)頗有疑惑之處,如已經(jīng)披露減持計(jì)劃但尚未執(zhí)行的是否進(jìn)行追溯、破發(fā)、破凈的時間節(jié)點(diǎn)等等。
資本寒冬,生物醫(yī)藥企業(yè)破發(fā)、發(fā)不出、股價腰斬等等來自于二級市場的壓力早已傳導(dǎo)至一級市場。
只是此役過后,一級市場的環(huán)境或許會更差。但同時,也會淘出真金。
“上市后破發(fā)、股價腰斬更比比皆是,一二級市場估值倒掛的情況有所緩解但遠(yuǎn)沒有回到正常水平,LP出手已經(jīng)很謹(jǐn)慎了,未來可能會更謹(jǐn)慎,減少或者放棄投資醫(yī)藥行業(yè)也不是不可能。”有一級市場投資人認(rèn)為,對Biotech公司創(chuàng)始人而言,要做最壞的準(zhǔn)備,刀刃向內(nèi),重新評估公司的產(chǎn)品管線,果斷的砍掉競爭力弱的產(chǎn)品,積極謀求合作,降低運(yùn)營成本,繼續(xù)過冬。
從企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯來看,自身研發(fā)的硬實(shí)力、管線的稀缺性、獨(dú)特性更加重要,企業(yè)的估值不是管線數(shù)量決定的,而是由真正具有滿足臨床應(yīng)用需求的產(chǎn)品的價值決定的。
在一名行業(yè)觀察者眼中,很多國內(nèi)的Biotech搭建團(tuán)隊(duì)的目的就是IPO?!?年內(nèi)不能上市,投資人便會將企業(yè)判‘死刑’,這是違背產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯與周期特點(diǎn)的?!?/span>
減持新規(guī)的出現(xiàn),讓Biotech不再服務(wù)于投資人,而是要真正追求于具有臨床價值的創(chuàng)新。

洗牌重構(gòu)的時代到了?


對新規(guī),行業(yè)不乏悲觀情緒。
“中國的生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的投資邏輯再次被禁錮”
“這是在制約產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新”
“誰也無法預(yù)測政策的不確定性”
沒有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利、上市后跌入“減持三件套”變現(xiàn)無望,Biotech的IPO這條路,更加雪上加霜?!安唤o創(chuàng)新企業(yè)的投資、上市和退出渠道留活路?!币晃煌顿Y人向E藥經(jīng)理人抱怨。
但回到問題的本質(zhì)上,Biotech的出路就是IPO嗎?
有二級市場分析師坦言,中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資形式尚未多元化,短期來看上市后退出依然是主流。有投資人表示,一切還要看政策持續(xù)的時間,“假如這個政策長期發(fā)酵,將會打擊A股創(chuàng)新藥公司的研發(fā)熱情,因?yàn)榇蠹叶紩氡M辦法爭取盈利?!?/span>
對于已經(jīng)上市的公司而言,企業(yè)IPO或者再融資時,在新的政策下定價會更加理性,“一味高價發(fā)行,一些企業(yè)的大股東可能一輩子都減持不了”,此舉或許能從源頭上解決高價發(fā)行問題,破發(fā)或者破凈的企業(yè)有望減少。
長期來看,行業(yè)動蕩期開始了,隨著政策倒逼退出方式的多元化,那個令人期待的并購潮或?qū)⒓铀賮淼?,這正在成為行業(yè)共識。
一個成熟的市場,本應(yīng)有多樣化的退出渠道組成。其實(shí)受資本寒冬影響,關(guān)于退出方式多樣化早已經(jīng)被不少投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)提上了議程。
在2022年,已經(jīng)陸續(xù)有企業(yè)選擇重組、并購、海外上市,或者觀望,拉長戰(zhàn)線。只是在具體落實(shí)中還受諸多因素影響,大規(guī)模的并購浪潮并未到來。一名投資人在接受E藥經(jīng)理人采訪時表示,其實(shí)那些大公司、大基金,一直在伺機(jī)而動,希望并購有品質(zhì)的Biotech們。
不過有投資人表示,并購?fù)顺龅那腊l(fā)展或許也不會通暢。那些原來在市場上密集收購公司的藥企,在行業(yè)變革的當(dāng)下,同樣生存維艱,需要面對現(xiàn)金流不佳的困境,從這一角度來看,短時間內(nèi)大藥企的并購意愿也并不會強(qiáng)烈。
但是可以肯定的是,政策將波及到行業(yè)中的每一個個體,人才、資本、設(shè)備都可能會重新優(yōu)化重組,“政策會洗掉一批沒有競爭力的企業(yè),然后將投資人的錢集中起來,優(yōu)先配置有前景的企業(yè)?!憋@然,中國醫(yī)藥產(chǎn)品的新一波洗牌加劇,行業(yè)分工將會更加細(xì)化,產(chǎn)業(yè)將更加多元化。
那些創(chuàng)新型Biotech公司,回歸并專注在自己最擅長的研發(fā)領(lǐng)域,聚焦技術(shù)突破和差異化創(chuàng)新,這類公司可能會放棄IPO的夢,轉(zhuǎn)而選擇外部合作,不論是與MNC的國際合作,還是本土bigpharma的合作,技術(shù)、平臺、產(chǎn)品的交易或許都會進(jìn)入活躍期。當(dāng)然,也一定會有一批有實(shí)力、有資金的Biotech脫穎而出,走到IPO、發(fā)展成Biopharma。
對于投資人而言,真正見證實(shí)力的時候來了,“當(dāng)95%都死掉的情況下,你是否有能力抓住那活下來的5%?!庇型顿Y人這樣感慨。
對于生物技術(shù)公司而言,幾年前靠“講故事”就能拿融資的往事已經(jīng)不可追,監(jiān)管部門和投資人的眼光都更加專業(yè),只有真正的創(chuàng)新才能不被環(huán)境所左右,自然會有資本會為創(chuàng)新真正的價值買單。
來源:E藥經(jīng)理人 ,作者E藥經(jīng)理人
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