這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代；這是希望之春，這是失望之冬。
人們面前應(yīng)有盡有，人們面前一無(wú)所有；人們正踏上天堂之路，人們正走向地獄之門(mén)。
以上，是英國(guó)作家查爾斯·狄更斯的《雙城記》中的一段名句，用來(lái)刻劃中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，頗為恰當(dāng)和妥帖。
在歷經(jīng)了10余年的艱難行軍之后，少量的頭部Biotech企業(yè)已經(jīng)隱隱觸及了成功的彼岸：新藥陸續(xù)上市并且銷(xiāo)售放量，開(kāi)始進(jìn)入“研發(fā)-銷(xiāo)售-盈利-再研發(fā)”的正反饋閉環(huán)，這意味著企業(yè)已經(jīng)成功跨越生死線，甚至國(guó)際化的金色大門(mén)也緩緩開(kāi)啟，星辰大海盡在眼前。
但是，在近10年成立的超過(guò)千家Biotech公司里，這樣的幸運(yùn)者和佼佼者，只是鳳毛麟角，他們作為行業(yè)發(fā)展的成果和標(biāo)志，獲得了行業(yè)絕大部分的曝光度和關(guān)注度。
絕大部分的非頭部Biotech，并不為公眾所熟知，而其實(shí)際的生存狀態(tài)也遠(yuǎn)沒(méi)有少數(shù)的頭部Biotech那般光鮮。
事實(shí)上，在前期完全沒(méi)有造血能力、完全依賴(lài)外部資金支持的創(chuàng)新藥行業(yè)，當(dāng)頭部Biotech開(kāi)始籌謀銷(xiāo)售、利潤(rùn)以及國(guó)際化的時(shí)候，非頭部Biotech們最操心的還是生存問(wèn)題。
尤其是在一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境日益蕭瑟的今天，更是如此。
2021年，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生投融資事件超過(guò)1000起，投融資金額累計(jì)超過(guò)2500億元，成為有史以來(lái)生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的一個(gè)頂峰。
但是從2022年開(kāi)始，情況就急轉(zhuǎn)直下：2022年我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生融資事件779起，較上年下降22.8%；融資金額更不樂(lè)觀，總金額只有1781 億元，較上年下降30.5%。
融資金額的下降幅度，超過(guò)了融資案例的下降幅度，意味著單筆投資金額也在減少。
疫情之后的2023年，也完全沒(méi)有等到期盼中的復(fù)蘇和反彈：2023年上半年，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生融資事件為251起，融資金額為508億元，同比和環(huán)比均進(jìn)一步顯著下降。
在總量銳減的大背景下，其內(nèi)部蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性變化，揭示了大批Biotech企業(yè)正處于青黃不接的窘境。
過(guò)去五年，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)投融資事件中，A輪投融資事件數(shù)占比約為 38%，B輪投融資事件數(shù)占比約為20%。
但是在2023年上半年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)A輪投融資事件數(shù)，約占總數(shù)的 49.43%，幾近達(dá)到半數(shù)；但是B輪投融資事件數(shù)占比減少到了28.74%。
投早投小，降低單筆投資額度，正在成為一級(jí)市場(chǎng)的典型特征。
這固然是一個(gè)不錯(cuò)的策略，但是也意味著一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：相當(dāng)一部分在過(guò)往幾年拿到A輪或者B輪融資的項(xiàng)目，可能再也拿不到后續(xù)融資了。
這并非是一個(gè)預(yù)言，而是創(chuàng)新藥行業(yè)中很多非頭部的小型Biotech正在經(jīng)歷的現(xiàn)狀。
行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)非常形象的比喻：Biotech的創(chuàng)業(yè)者，是從懸崖上縱身跳下，在下降的過(guò)程中組裝飛機(jī)，只有在落地之前成功組裝出一架可以翱翔藍(lán)天的飛機(jī)，才能獲得最終生存的機(jī)會(huì)。
一級(jí)市場(chǎng)融資的變化，導(dǎo)致Biotech們現(xiàn)金流的斷裂，相當(dāng)于飛機(jī)連個(gè)雛形還沒(méi)有組裝出來(lái)，但是已經(jīng)沒(méi)有零件可用了，那么唯一的選擇，只能是自由落體。
其實(shí)在一級(jí)市場(chǎng)，很多Biotech企業(yè)并不被主流媒體所覆蓋，其本身也甚少主動(dòng)對(duì)外披露公司信息（尤其是壞消息），所以很可能為數(shù)不少的Biotech公司已經(jīng)處于資金枯竭狀態(tài)，只是不被外界所知曉。
在二級(jí)市場(chǎng)，從A股、港股到北交所（新三板），近年來(lái)成功上市/掛牌的Biotech企業(yè)也為數(shù)不少，由于這類(lèi)公司已經(jīng)成為了公眾公司，有強(qiáng)制披露信息的監(jiān)管要求，大眾可以了解到更多的細(xì)節(jié)。
需要指出的是，這類(lèi)公司其實(shí)是整個(gè)行業(yè)一個(gè)有偏差的樣本，他們更多的代表了行業(yè)的頭部水平，而不是平均水平。
但是即使如此，這部分公司中，也不乏瀕臨現(xiàn)金枯竭者。
A公司：港股18A上市Biotech公司，截至2023年6月底，賬上現(xiàn)金2300萬(wàn)。
其實(shí)在2022年底，A公司賬上就只剩下3400萬(wàn)現(xiàn)金，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)就討論A公司何時(shí)會(huì)現(xiàn)金耗盡，是否會(huì)港股18A第一個(gè)徹底沒(méi)錢(qián)的Biotech公司。
半年以后，A公司賬上還有2300萬(wàn)現(xiàn)金，似乎現(xiàn)金流管理得很不錯(cuò)，但是從公司的資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，A公司在半年內(nèi)增加了4900萬(wàn)的短期借款，而流動(dòng)負(fù)債整體增加了6600萬(wàn)，達(dá)到了2.54億元。
根據(jù)半年報(bào)信息披露，A公司在2023年，將價(jià)值1.4億元的辦公和生產(chǎn)廠房，抵押給了當(dāng)?shù)劂y行，獲得了4900萬(wàn)元的貸款。
在股權(quán)融資的窗口幾乎關(guān)閉的情況下，A公司在舉債經(jīng)營(yíng)。
但是客觀地說(shuō)，經(jīng)營(yíng)情況并不十分樂(lè)觀。
2023年上半年，A公司收入為4400萬(wàn)元，這個(gè)收入數(shù)字，遠(yuǎn)不能覆蓋其2700萬(wàn)元的銷(xiāo)售成本、4700萬(wàn)元的行政開(kāi)支以及6000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用。
在2022年底只剩3400萬(wàn)現(xiàn)金的情況下，A公司2023年上半年的虧損仍然高達(dá)1億。
和幾乎所有資金緊張的Biotech公司一樣，A公司也努力嘗試通過(guò)CXO業(yè)務(wù)來(lái)補(bǔ)貼現(xiàn)金流，在2022年，A公司成功地實(shí)現(xiàn)了超過(guò)2300萬(wàn)的CDMO收入。
但是在2023年，在老牌CXO們都開(kāi)始進(jìn)入增長(zhǎng)降速期的時(shí)候，CDMO的單子也不是那么好接了，A公司的CDMO收入直接降為0。
對(duì)于A公司來(lái)說(shuō)，面對(duì)賬上僅剩的2300萬(wàn)現(xiàn)金，以及抵押出去的辦公樓和廠房，短期內(nèi)難以大幅放量的藥品銷(xiāo)售，以及居高不下的行政與研發(fā)費(fèi)用，該如何維持長(zhǎng)期的周轉(zhuǎn)呢？
B公司：新三板掛牌Biotech公司，截至2023年6月底，賬上現(xiàn)金3100萬(wàn)。
B公司是一家近年在新三板掛牌的創(chuàng)新藥公司，和A公司不同，B公司規(guī)模更小，同時(shí)階段更早，所有管線還處于研發(fā)期，沒(méi)有任何收入。
從公開(kāi)信息看，B公司對(duì)外披露了至少有8個(gè)管線，其中至少3個(gè)已經(jīng)進(jìn)入了臨床試驗(yàn)階段，正是燒錢(qián)的時(shí)候。
目前B公司最快的管線處于臨床III期，2022年完成首例受試患者的給藥，截至2023年6月，還沒(méi)有結(jié)束。
2022年，B公司的虧損金額為1.09億，2023年上半年虧損為1700萬(wàn)。
在收入都為0的情況下，虧損的降低，主要是大幅壓縮了研發(fā)費(fèi)用：2023年上半年，B公司的研發(fā)費(fèi)用僅有1300萬(wàn)元，這個(gè)數(shù)字和擁有3個(gè)臨床試驗(yàn)階段的管線并不匹配，也是近幾年來(lái)同期研發(fā)費(fèi)用的最低水平。
和A公司不同，B公司目前幾乎沒(méi)有負(fù)債，但是這可能主要是因?yàn)楣疽矝](méi)有可供抵押的資產(chǎn)有關(guān)，并不具備舉債的能力。
B公司在新三板掛牌后，有過(guò)數(shù)次融資，總金額超過(guò)3億元人民幣，但是公司目前的股價(jià)只有最近一次融資價(jià)格4折左右，再融資的難度也不小。
3100萬(wàn)現(xiàn)金，是B公司目前手里唯一的籌碼，此后如何運(yùn)籌帷幄，活到新藥上市并產(chǎn)生銷(xiāo)售的那一天，非?？简?yàn)B公司管理團(tuán)隊(duì)的能力。
后記
A公司和B公司其實(shí)已經(jīng)算是生存狀態(tài)比較好的Biotech案例，二者在歷史上都拿到了不菲的融資。一個(gè)已經(jīng)到了新藥上市銷(xiāo)售期，一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入臨床III期后期階段。
更多的非頭部的Biotech公司，只拿了少量融資，管線還在研發(fā)，甚至還沒(méi)有進(jìn)入臨床就面臨資金斷裂，這或許才是行業(yè)中類(lèi)似企業(yè)更殘酷但是也更典型的生存狀態(tài)。
這些企業(yè)最終將何去何從呢？
參考大洋彼岸的美國(guó)：綜合行業(yè)媒體報(bào)道，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月，今年已經(jīng)有近40家美國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)公開(kāi)申請(qǐng)破產(chǎn)或者清算關(guān)閉。
目前在中國(guó)的創(chuàng)新藥行業(yè)中，還甚少聽(tīng)到有公司公開(kāi)解算或者破產(chǎn)的信息。
這背后既有文化的差異，也有投資機(jī)構(gòu)/創(chuàng)始人“藏拙”的意圖，即使項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入僵尸狀態(tài)，還是勉強(qiáng)維持，畢竟傳出去不太好聽(tīng)。
但是行業(yè)的客觀規(guī)律擺在這里：每一輪拿到融資的Biotech企業(yè)，只有一定比例的可以拿到下一輪融資，剩下的只能面臨被淘汰的必然命運(yùn)。
物競(jìng)天擇，適者生存。
所以，回避不是長(zhǎng)久之計(jì)，我們終究要直面Biotech公司的解算、關(guān)閉、破產(chǎn)，終究要體驗(yàn)行業(yè)的興衰榮枯與周期交替。
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