研發(fā)費用，不完全等同于技術(shù)實力，但與后者息息相關(guān)。因此，研發(fā)費用向來是衡量企業(yè)技術(shù)實力的核心維度。
在以研發(fā)為本的創(chuàng)新藥行業(yè)尤其如此。盡管相比海外藥企，在花錢搞研發(fā)這件事上，國內(nèi)藥企依然落后，但可以明顯看到，藥企正在奮起直追。
上半年，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)上市公司總研發(fā)投入超過580億元（中國醫(yī)藥研發(fā)百強榜詳見下文），同比增幅在10%左右。
盡管絕對值并不算高，但從大部分藥企的研發(fā)投入來看，決心不是問題。這也是醫(yī)藥行業(yè)螺旋向上的源動力。
相比決心，經(jīng)歷周期洗禮的市場似乎更加關(guān)心，這些研發(fā)費用都投到了哪里？研發(fā)效率又如何提升？
/ 01 /
絕對值有待提升，但勝在“決心”
不知何時起，“硬核”成了諸多公司的目標。而市場評判藥企夠不夠硬的最為關(guān)鍵的指標，就是“研發(fā)費用”。
因為在上市公司財報中，這項被命名為研發(fā)費用的科目，專門用來記錄一個時間周期內(nèi)，公司在研發(fā)方面的投入。
以該指標為衡量標準，中國上市藥企中最硬核的選手無疑是百濟神州。上半年，百濟神州研發(fā)投入達58.82億元，一已之力占據(jù)整個行業(yè)1/10的研發(fā)投入，以極大的領(lǐng)先優(yōu)勢處于第一的位置。
在百濟神州之后，中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥、石藥集團、復星醫(yī)藥分列第2—4名，研發(fā)投入分別為23.57億元、23.31億元、23.04億元、21.34億元。
當然，不能忽略的一點是，財報中的研發(fā)費用數(shù)據(jù)并不完全真實。部分藥企為了美化當期利潤，會將部分研發(fā)費用遞延，也就是進行資本化處理。
比如，今年上半年恒瑞醫(yī)藥實際研發(fā)投入為30.58 億元，其中超過7億元進行了資本化處理。但總體而言，資本化對藥企研發(fā)費用絕對值影響相對有限，因此研發(fā)費用仍是我們觀察創(chuàng)新藥企研發(fā)力度的有力指標。
從絕對值來看，國內(nèi)藥企研發(fā)投入有待提升。上半年，港、美、A股上市的創(chuàng)新藥企，研發(fā)費用為558億元。而美股上市的跨國大藥企中，僅默沙東一家藥企研發(fā)投入就達到了176億美金，約合人民幣1289億元。
不過，國內(nèi)藥企研發(fā)投入絕對值較低，與發(fā)展階段密切相關(guān)。畢竟，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)起步較晚，企業(yè)規(guī)模仍處于發(fā)展初期，難免出現(xiàn)投入絕對值較低的情形。
如果從研發(fā)投入增幅來看，國內(nèi)藥企對于研發(fā)投入的決心是顯而易見的。上半年，研發(fā)投入前100名藥企中，接近70家藥企的研發(fā)投入同比增長。
這或許也是最值得期待的一個信號。
/ 02 /
效率第一，降本如何推進
除了對比研發(fā)費用的絕對值，在觀察藥企技術(shù)實力時，我們還需要關(guān)注一個指標：研發(fā)效率。
持續(xù)的研發(fā)項目若是長期難以實現(xiàn)盈利，無疑會拖垮一家公司的現(xiàn)金流，因此要發(fā)效率也極為非常關(guān)鍵。
通過上半年財報的研發(fā)費用來看，我們也能看到，國內(nèi)藥企越來越開始重視研發(fā)效率的提升。
按照會計準則，能被計算在研發(fā)費用成本中的項目是多方面的，包括研發(fā)人員工資、勞務費、材料費、試驗費、設(shè)備折舊費等等。
根據(jù)藥企的支出項目，核心研發(fā)成本主要為兩部分：人員工資和臨床費用。降本增效也必然圍繞這兩方面展開。
人員工資方面，可操作的空間大致分為兩點：裁員、降工資。
裁員是主旋律。最為典型的就是三葉草生物，隨著新冠疫苗預期的走低，其研發(fā)團隊也在大幅收編。2022年6月末，公司研發(fā)人員為291人；而到了今年6月末，研發(fā)人員下降至200人。
與此同時，公司也在進行相應的降薪：去年上半年，公司研發(fā)人員薪酬均值為78.69萬元，今年上半年則是76.42萬元。這兩大舉措，也成功讓公司的研發(fā)投入減少了7600萬元。
不僅是三葉草，上半年通過減少研發(fā)團隊規(guī)模來保持高效研發(fā)效率的藥企不在少數(shù)。
當然，也有些藥企并非在人員薪酬方面進行改革，而是在臨床費用方面下功夫。
臨床試驗作為研發(fā)推進的必要措施，并不會被暫停?？傮w來看，藥企提高效率的核心措施為：減少外包，提高自主臨床比例。最具代表性的就是百濟神州。一直以來，百濟神州都表示要通過加大自主臨床比重以增效，這也在財務上得到了體現(xiàn)。上半年，百濟神州的內(nèi)部研發(fā)費用占總研發(fā)費用的比重，已接近60%。
康方生物等藥企也均表示，因為將外包工作改為自營的緣故，臨床費用成本得到了有效控制。
以上不難看出，藥企正在通過多種手段提高自己的研發(fā)效率。
/ 03 /
變現(xiàn)考量，不要重復造輪子
那么，580億元的研發(fā)費用都在花哪了？有兩個維度，一個是“收款方”維度，即錢都給了誰，是員工還是外包還是臨床買病人；另一個則是管線維度，錢都投到哪些研發(fā)領(lǐng)域了。效率之外，后者也是最為關(guān)鍵的一個觀察維度。
畢竟，創(chuàng)新藥的變現(xiàn)邏輯非常清晰，只要能夠研發(fā)出一款切實有效的藥品，基本不用擔心銷量問題。
但這也是過去中國創(chuàng)新藥行業(yè)的問題所在。內(nèi)卷之下，大部分藥企的研發(fā)投入都投向了同一個領(lǐng)域。
這在PD-1領(lǐng)域得到了充分詮釋。目前，百濟神州、君實生物在PD-1領(lǐng)域的研發(fā)投入均超過50億元，恒瑞醫(yī)藥的投入也超過20億元。
加上其它藥企的投入，PD-1領(lǐng)域的研發(fā)投入規(guī)模是非常驚人的。這也意味著，PD-1在為少部分藥企創(chuàng)造價值的同時，實際上也在毀滅價值。
對于創(chuàng)新藥行業(yè)來說，研發(fā)路徑大體來說只有兩條：打造“人無我有”的獨家優(yōu)勢，或是創(chuàng)造“人有我優(yōu)”的產(chǎn)品溢價。
從半年報來看，國內(nèi)藥企的研發(fā)扎堆現(xiàn)象有所改善，越來越多藥企開始往深水區(qū)前進。這也意味著，天文數(shù)字的投入和令人心生畏懼的燒錢速度還只是個開始。
但對于整個行業(yè)來說，眼下最關(guān)鍵的不是擔心數(shù)以億計的資金消失，也不是從一開始就苛求完美的變現(xiàn)邏輯，而是對創(chuàng)新研發(fā)的敬畏之心。
2023年醫(yī)藥研發(fā)百強榜
來源：氨基觀察 ，文／蔡九
聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補充。如需轉(zhuǎn)載，請注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請在本平臺留言。
