他們是騎帚飛行的天選之子,突然間,掃帚消失了,一個時代的魔法都消失了。從房地產(chǎn)老板到消費業(yè)巨頭,一種幻滅感正在蔓延。阿里京東,血槽已空,良品鋪子,降價保命。良品鋪子作為新零售代表被張磊寫進《價值》一書,如今被高瓴、高端拋棄。11月29日,良品鋪子在公開信中宣布17年來首次最大規(guī)模降價,最高降幅45%。其創(chuàng)始人之一楊銀芬說,不走這條路,就是死路——“等到疼痛感沖擊到每個人,那就太晚了?!?/span>當(dāng)10年期美債收益率潰不成軍,XBI一個月上漲15%,市場開始交易生物科技資本寒冬結(jié)束的邏輯時,消費業(yè)的寒冬剛剛開始,消費醫(yī)療也將被命運挾裹。現(xiàn)在,通策醫(yī)療老板呂建明在微博上關(guān)心藝術(shù)與杭州的醉生夢死,偶爾提到牙科業(yè)務(wù),也是對一個??茖W(xué)校一年招3500個口腔醫(yī)學(xué)大專生進行吐槽:口腔不卷是不可能的?滿大街牙科診所也是必然的。而愛爾眼科老板陳邦仍然沒有放棄樂觀敘事,“永遠年輕,永遠熱淚盈眶?!?/span>當(dāng)我們提到海外映射,其實有兩面鏡子,一面是實時的美國科技成長股(含生物醫(yī)藥),另一面是日本失去的30年。日本是一本翻爛的書,但總有取之不盡的啟示,哪些消費品和股票穿越了失去的30年?海天味業(yè)連跌3年,青島啤酒的下跌剛剛開始,有沒有小便事件都一樣,出路在哪里?在人口見頂后缺乏增量,大部分消費品都增長乏力,就業(yè)、收入的不穩(wěn)定直接約束消費能力,1990-2019年間日本人均消費支出復(fù)合增速僅為0.8%。龜萬甲是日本的醬油調(diào)味品龍頭,在1993-1999年股價表現(xiàn)持續(xù)弱于市場,源于停滯的EPS增長。味之素是日本的味精、速凍食品龍頭,1990年代股價也陷于停滯。日本啤酒消費量在1994年見頂,行業(yè)進入漫長的收縮期,朝日啤酒在整個90年代股價表現(xiàn)偏震蕩。但3家消費龍頭卻重新崛起。龜萬甲被迫出海,從2013年開始,海外市場銷售額超過日本本土市場。2022財年海外收入占據(jù)70%,以北美作為主要業(yè)務(wù)來源地,占海外市場的70%,1990年至今股價漲幅約8.5倍,同期日經(jīng)225指數(shù)漲幅僅37%;味之素及時轉(zhuǎn)向全球化戰(zhàn)略,營收60%來自海外市場,股價在最近10年(2012-2022)上漲5倍;2011年,朝日啤酒國際事業(yè)部營業(yè)額(主要是海外相關(guān)營業(yè)額)約占整體6.4%,2021年成長到45.5%,從獲利端看,朝日啤酒的海外市場獲利已占整體集團獲利64%。朝日集團2003-2017年股價上漲7倍。回到A股消費品。海天味業(yè)2023年中報出口接近于零,沒有提到國際化戰(zhàn)略,2023Q3營收、凈利潤均環(huán)比下滑。青島啤酒2022年海外收入占比2.3%。2023Q3營收同比環(huán)比均下滑。考慮到食品安全的信任問題,這兩家企業(yè)國際化成功的可能性幾乎為零,這兩家企業(yè)也映射了大部分立足于內(nèi)需的消費品的命運。參考日本失去的30年,內(nèi)需消費品也不是漆黑一片,國泰君安證券對結(jié)構(gòu)性機會進行了整理。酒類:零售價基本持平或下跌,僅燒酒(酒精度數(shù)高更易使消費者上癮)價格仍有小幅上升,傳統(tǒng)啤酒一定程度上被更便宜的發(fā)泡酒/第三類啤酒/預(yù)調(diào)酒取代。飲料:價格受到較大沖擊,碳酸飲料、礦泉水、茶飲市場規(guī)模增長顯著。速凍/預(yù)制菜:90年代及以前日本冷凍預(yù)制菜行業(yè)在B端餐飲崛起的帶動下放量增長,經(jīng)濟泡沫破滅后居民減少外出就餐導(dǎo)致B端需求受損,同時C端需求顯著提升,行業(yè)整體增速放緩但仍處于穩(wěn)健成長期,價格上漲幅度較小,主要為量增驅(qū)動。調(diào)味品:醬油人均消費量長期處于下滑階段,在低鹽、丸大豆、鮮榨升級產(chǎn)品帶動下,醬油均價曾出現(xiàn)較為明顯的提升。乳制品:牛乳及加工乳人均消費量下滑較為明顯,以酸奶為代表的發(fā)酵乳在功能化產(chǎn)品的推動下消費量逆勢增長,黃油、奶酪和奶粉價格跑贏核心CPI。醫(yī)療保健品:功能性食品快速放量,家庭醫(yī)療保健品支出較大幅度增長。服裝:鞋服平均售價持平或下滑,行業(yè)整體呈現(xiàn)量價均收縮的局面。家電:價格主要依靠產(chǎn)品升級作支撐,冰箱擴容量、空調(diào)變頻、洗衣機洗干一體升級,銷量已進入下滑階段。汽車:國內(nèi)市場量減價平,車企主要通過海外建廠的方式維系增長。安信證券總結(jié)出上世紀 90 年代日本股市僅有的4項賺錢方法:科技股看美股映射,制造業(yè)看產(chǎn)業(yè)全球競爭力,消費股看低欲望時代的平替,高股息策略。映射到國內(nèi)市場分別對應(yīng)為:科技創(chuàng)新、出海、青年人消費偏好、低波紅利。青年人消費偏好難以把握,日本當(dāng)年的潮流早已過時,失去參照系的價值,近期抖音興起的微短劇,是一種前所未有的娛樂形態(tài),也可解讀為消費降級、群體降智的藝術(shù)表現(xiàn)形式。其他三項都是比較確定的,生物醫(yī)藥正好符合科技創(chuàng)新、出海的趨勢。日本在內(nèi)需不振的30年中,在海外再造了一個日本,這是部分龍頭穿越周期的邏輯。據(jù)民生證券統(tǒng)計,1996 年至 2022 年,日本對外投資規(guī)模翻了8倍,日本對外投資規(guī)模存量已占日本2022年GDP比重近50%:2021 年日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約為75%,較1996年增長了三倍;1997 財年日本海外子公司營業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%,截至2020財年,海外子公司營業(yè)收入已達到總公司營業(yè)收入的 69.3%,占比近乎翻了一倍。在1990年以來日本年化收益率TOP30個股中,約有一半為信息技術(shù)+生物醫(yī)藥,體現(xiàn)出科技創(chuàng)新的賺錢效應(yīng),其中生物醫(yī)藥有7家,大部分以海外收入為主。11月29日,中國電商王座更替,拼多多市值超越阿里巴巴。無論拼多多、Temu,還是抖音、Tiktok,都契合消費降級或平替的趨勢。優(yōu)衣庫以簡約風(fēng)和高性價比打開服裝市場,1997年上市至今股價漲幅達到38.4倍,2009-2013年通縮時期股價漲幅達到2.4倍。2022年UNIQLO總營業(yè)收入達23011億日元,其中日本占比47%,海外占比53%。Saizeriya(薩莉亞)打造物美價廉的低檔意式餐飲,被稱為意大利風(fēng)格沙縣小吃,目前客單價僅為4 0 -6 0元人民幣。嚴格控制成本到了變態(tài)的程度,不用托盤,直接用手上菜,每次省時5秒,開發(fā)不會分離的沙拉醬,無需搖晃,每次省時3秒。2022年總門店數(shù)為1547家,其中日本門店數(shù)為1069家,海外門店數(shù)為478家。股價在1998-2001年間漲幅為5倍。百元店龍頭Seria成功穿越周期,2022年銷售產(chǎn)品超98%為雜貨,少量為零食,統(tǒng)一定價一百日元,憑借其性價比優(yōu)勢和高周轉(zhuǎn)優(yōu)勢持續(xù)進行門店擴張,2001-2023 年其門店由549家增至1961家,股價在 2010-2017 年間漲幅達55倍。泉盛控股旗下牛肉飯品牌食其家與吉野家、松屋并稱日本牛肉飯三雄,重視降本控費,形成護城河,整合供應(yīng)鏈,對食物從采購到生產(chǎn)、從物流到店鋪銷售實現(xiàn)一元化管理。股價自1997 年至今上漲 247 倍。我們一度以為M型消費會重演,但高端消費也撐不住了,跟隨中間一起塌陷。當(dāng)LVMH老板伯納德·阿爾諾在成都太古里招搖過市的熱度還未散去,其三季報忽然墜入冰窟。LVMH2023Q3營收199.6億歐元,僅同比增長1%,并遠低于分析師此前預(yù)期的211.4億歐元。其中,作為LVMH貢獻最高的以中國為主的亞洲市場(不包括日本),今年上半年營收增速為23%,而第三季度驟降至11%。愛馬仕2023Q3實現(xiàn)33.65億歐元銷售額,按固定匯率計算同比增長15.6%,較第二季度增速(28%)有所放緩,其中亞洲市場(不包括日本)由于前一年的高基數(shù),同比增速僅為10.2%。開云集團2023Q3收入為44.64億歐元,按即時匯率計算同比下降13%,其中,亞太地區(qū)錄得1%增長,而第二季度錄得22%增長。經(jīng)濟泡沫期,大部分人都有即將實現(xiàn)階層躍升的幻覺,而奢侈品是瞬間實現(xiàn)階層躍升的麻醉劑。當(dāng)寒冷的空氣貼著臉頰,人們終于從“公主請上車”的幻覺中醒來。這種情況下,從塔尖的愛馬仕(Hermes),到超一線奢侈品香奈兒(Chanel)、路易威登(LV)、迪奧(Dior),再到古馳(Gucci)、葆蝶家(Bottega Veneta)、巴寶莉(Burberry),肆無忌憚的提價,已經(jīng)越來越令人生厭。同屬高端消費的醫(yī)美注射類產(chǎn)品,也在2023Q3驟然冰凍。愛美客2023Q3凈利潤4.55億元,同比增長13.3%,環(huán)比下降17.1%,在消費醫(yī)療乏力大環(huán)境下,還是沒能扛住。華熙生物躺平擺爛,2023Q3營收11.46億元,同比下降17.26%,凈利潤8979萬元,同比下降56.03%。牙科涼透了。國瓷材料2023Q3凈利潤1.22億元,環(huán)比下降37.4%,營收9.37億元,環(huán)比下降12.0%,業(yè)績受到下游牙科不景氣的影響。通策醫(yī)療2023Q3凈利潤2.07億元,同比下降5.6%,營收8.22億元,同比持平。Q3為傳統(tǒng)旺季,主要看同比數(shù)據(jù),在消費醫(yī)療乏力的泥潭里越陷越深。前三季度合同負債同比下降46.0%,預(yù)收客戶診療款減少。國內(nèi)競爭格局惡化+消費能力下降,隱形正畸高增長時代過去了,時代天使降速,國際化又遇到全球齒科消費低迷。艾利科技(ALGN)2023Q3總收入9.602億美元,環(huán)比下降4.2%,同比增長7.8%,預(yù)計Q4總收入將在9.2億美元到9.4億美元之間,持續(xù)下滑,預(yù)計透明矯治器的平均銷售價格將連續(xù)下降。眼科業(yè)績強于牙科,在短暫硬挺之后,愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科攜手一路南下。A股市場,可能有無緣無故的上漲,但基本沒有無緣無故的下跌。各家眼科醫(yī)院消費業(yè)務(wù)上半年已顯出疲態(tài),眼病業(yè)務(wù)還算平穩(wěn),具備治療剛需屬性,并且有部分去年受外部環(huán)境延遲的老年患者集中就醫(yī)。愛爾眼科2023Q3凈利潤14.69億元,同比增長37.8%,毛利率提升至56.3%。以后內(nèi)生成長動力在于中心城市及重點省會城市區(qū)域眼科中心建設(shè),而向地級市/縣級市下沉擴張的道路,隨著人口下滑、消費乏力,將越走越窄。準(zhǔn)備介入消費醫(yī)療領(lǐng)域的企業(yè)需要慎重。未滿足的剛性臨床需求,仍是支撐醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯。
來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君
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