2018年4月,香港聯(lián)合交易所迎來重大政策更新,其在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》,允許未有收入、未有利潤的生物科技(Biotech)公司在港交所提交上市申請。彼時科創(chuàng)板尚未創(chuàng)立,對于大量的處于研發(fā)期、尚沒有收入的Biotech企業(yè)來說,港股18A毫無疑問是打開了一扇金光閃耀的大門。雖然18A的本意并非如此,但是客觀上,其徹底點(diǎn)燃了資本的套利熱情,也確實(shí)引發(fā)了一段時間內(nèi)的IPO盛宴。無論是做創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新醫(yī)療器械,成立之后迅速融資,迅速推進(jìn)臨床,迅速啟動IPO,動作快一點(diǎn)的3~5年就能迎來IPO敲鐘的鮮花與掌聲,以及此后更為激動人心的二級市場套現(xiàn)時刻。
在這種邏輯驅(qū)動之下,相當(dāng)一部分的創(chuàng)新藥械研發(fā),從一門需要精雕細(xì)琢乃至百轉(zhuǎn)千回的“慢生意”,迅速切換為以IPO為目的、盡快向二級市場擊鼓傳花的“快生意”。但是沒有一個行業(yè)可以一直被套利邏輯驅(qū)動前行,當(dāng)發(fā)展趨勢顯著偏離行業(yè)基本規(guī)律之后,套利邏輯便會迅速崩塌,剩下來的就是事故,甚至災(zāi)難。2018年9月,時值港股18A板塊開啟之際,香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加,在某次行業(yè)會議上做了主旨演講,他明確地提出:會不會出現(xiàn)有一天出現(xiàn)一地雞毛、上市破發(fā)、投資者傷心?我們認(rèn)為這是大概率的事件,一定會。李總的水平確實(shí)領(lǐng)先全市場,他說對了,并且全中。
沒有真正核心價值的資產(chǎn),二級市場終究還是不會買賬,擊鼓傳花的游戲也就到了結(jié)束的時候。截至5年之后的2023年12月16日,在港股18A的50來個帶“B”的公司中,僅有2023年上市的來凱醫(yī)藥、科倫博泰和宜明昂科的股價尚處于發(fā)行價之上,其余40多家公司大面積的破發(fā)。
破發(fā)的具體程度也觸目驚心:在破發(fā)的40多家港股18A公司中,其平均破發(fā)程度大約69%,其中近20家公司的股價,已經(jīng)在發(fā)行價基礎(chǔ)之上下跌了80%。
不僅參與這些IPO的資金無一幸免,甚至很多在一級市場參與其早期投資的資金,也虧得傷筋動骨。
上市首日,北??党杀愕瓢l(fā)行價,其以9.80港元/股的價格開盤,截至收盤,北??党墒請?.90港元/股,單日跌幅為26.93%,所有參與其新股發(fā)行的投資者都遭遇當(dāng)頭棒喝。更為糟糕的是,此后北??党傻墓蓛r再未回到發(fā)行價之上,而是飛流直下三千尺,青冥浩蕩不見底。
截至2023年12月15日收盤,北??党晒蓛r僅0.74港元,相比于發(fā)行價已經(jīng)跌去93.92%,其市值只有3.14億港元,成為港股18A市值最低的公司。即使不考慮IPO募集的資金,僅僅在IPO之前的一級市場,北??党色@得的投資就超過10億人民幣。
但是從股價破發(fā)的角度來說,北海康成并非最慘的公司,還有其他公司股價破發(fā)幅度更大。從上述數(shù)據(jù)可以看出,股價破發(fā)程度超過北??党傻墓?,至少還包括堃博醫(yī)療、三葉草生物、嘉和生物三家公司。著名生物醫(yī)藥行業(yè)投資人、Casdin Capital 的創(chuàng)始人Eli Casdin曾說過,“縱觀生物醫(yī)藥行業(yè)的歷史,一直就是在高度泡沫化和極度蕭條化之間反復(fù)切換,周而復(fù)始”。目前的港股18A板塊,用“極度蕭條化”來形容,絲毫不算夸張,那么現(xiàn)在是一個底部時刻嗎?一方面,從行業(yè)本身來說,經(jīng)過市場的慘烈的下跌過程,此前的泡沫已經(jīng)出清了相當(dāng)一部分,比如說擁有近10條在研管線的北??党?,市值3個多億港元,這個價格是高估還是低估,相信很多人要費(fèi)一番思量才能回答。
另一方面,從市場情緒來說,經(jīng)過了持續(xù)2年的殺跌,很多投資者已經(jīng)從此前的恐慌和質(zhì)疑情緒中平復(fù),逐漸開始重新審視港股18A的價值。最后,從資金角度來說,伴隨著美聯(lián)儲11月利率決策暫停加息,美國可能很快結(jié)束四十年來最激進(jìn)的加息周期,市場或許在未來1~2年迎來資金面的逐漸緩和。
當(dāng)然,即使觸達(dá)底部,也并不意味著很快就會反轉(zhuǎn),作為治病救人的創(chuàng)新藥械研發(fā)行業(yè),最終驅(qū)動行業(yè)重新進(jìn)入向上周期的,還是對于臨床價值的實(shí)質(zhì)性滿足以及由此帶來的正向現(xiàn)金流。
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