不管你是否愿意，周期的洪流都挾裹著你走。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)概念叫低檔品或劣等品（inferior good），需求量隨著收入的減少而增加。我們還是要做樂觀者，平替是收縮時(shí)代的結(jié)構(gòu)性增量，消費(fèi)領(lǐng)域已有拼多多、瑞幸咖啡作為先例，映射到醫(yī)療領(lǐng)域，將是國(guó)產(chǎn)替代的加速。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，歷史上國(guó)產(chǎn)替代加速期，能夠有較好定價(jià)表現(xiàn)的企業(yè)收入增速在30%以上。世界不是非黑即白的二選一。高價(jià)值藥物仍然有增量空間，支付能力較強(qiáng)的群體，愿意為自己的臨床獲益或生存獲益買單。同時(shí)，階層跌落的焦慮也在加重，由奢入儉難，不明顯犧牲幸福感/獲得感的平價(jià)替代品將有強(qiáng)勁的需求。而那些臨床獲益不顯著，或定價(jià)遠(yuǎn)超目標(biāo)群體承受力的創(chuàng)新藥械，將在寒風(fēng)中凋零。《這一屆老年人最有錢》分析過(guò)，黃金一代將逐步成為中國(guó)創(chuàng)新藥械的最大金主。1962年-1973年的第二波嬰兒潮，是我國(guó)歷史上出生人口最多、對(duì)后來(lái)經(jīng)濟(jì)影響最大的主力嬰兒潮，每年新出生人口在2500萬(wàn)至3000萬(wàn)，10年全國(guó)共出生近2.6億人，占當(dāng)前全國(guó)總?cè)丝跀?shù)的約20%。第二波嬰兒又稱為黃金一代，成長(zhǎng)于改革開放時(shí)期，享受到時(shí)代的紅利，其知識(shí)結(jié)構(gòu)、價(jià)值觀都更加現(xiàn)代化。黃金一代開始進(jìn)入集中退休期，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)影響巨大。他們比往屆老年群體有著更強(qiáng)的支付能力，更高的教育程度，同時(shí)又不可避免具有老年群體消費(fèi)意愿收斂的特征，其用藥偏好可能具有兩個(gè)傾向：一是從傳統(tǒng)醫(yī)療（中藥）為主轉(zhuǎn)向現(xiàn)代醫(yī)療（創(chuàng)新藥）為主，二是維持品質(zhì)感的平替藥物將成優(yōu)先選擇。上世紀(jì)90年代開始出生人口大幅下降，導(dǎo)致從當(dāng)前到未來(lái)5年適合生育年齡的人口基數(shù)大幅降低，第三波嬰兒潮（1986年到1991年）沒有帶來(lái)新的生育高峰，且85后將在2025 年前后逐漸退出黃金生育年齡。有錢人變老，年輕人變少，其中發(fā)生的消費(fèi)平替潮流已是無(wú)可爭(zhēng)議的現(xiàn)實(shí)。在這種背景下，與原研藥時(shí)間差最小的首仿商業(yè)價(jià)值將重估。據(jù)Evaluate Pharma數(shù)據(jù)，2019年至 2026 年，全球有近3000億美元原研藥（如沙班類、列汀類、列凈類等新慢病重磅品種）陸續(xù)專利到期，仿制藥價(jià)格約為專利藥的 10%-20%，2019-2026 年仿制藥的替代空間大概為298-596億美元。首仿大品種爭(zhēng)奪戰(zhàn)白熱化。2023Q1國(guó)內(nèi)有26個(gè)首仿藥獲批，Q2有33個(gè)，其中南京正大天晴制藥奪得蘆比前列酮軟膠囊的國(guó)內(nèi)首仿，原研藥（武田制藥）是FDA批準(zhǔn)的首個(gè)治療便秘化學(xué)藥，2019年全球銷售額為281億日元；齊魯制藥奪得奧拉帕利片首仿，原研藥（阿斯利康）2022年全球銷售額26.38億美元，同比增長(zhǎng)12.4%，位列全球藥物銷售榜單54位；奧銳特奪得地屈孕酮片首仿，原研藥（雅培）2022年在中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的銷售額超過(guò)17億元。齊魯制藥是非上市公司里的首仿之王，主攻大品種，搶跑速度之快，令人目瞪口呆。阿斯利康達(dá)格列凈二甲雙胍緩釋片原研藥在華正式商業(yè)化還未滿月，2023年12月，齊魯制藥提交的4類仿制化藥達(dá)格列凈二甲雙胍緩釋片(Ⅰ) / (Ⅲ)上市申請(qǐng)已獲CDE受理。CDK4/6抑制劑哌柏西利原研廠家是輝瑞，2020年至2022年其銷售額均穩(wěn)定在50億美元以上，今年1月，哌柏西利中國(guó)化合物專利到期，而齊魯制藥早在2015年便開展哌柏西利膠囊的臨床試驗(yàn)，2020年11月獲批，今年2月正式上市，是國(guó)內(nèi)首個(gè)哌柏西利仿制藥。福元醫(yī)藥是上市公司里的首仿隱形冠軍。其首仿體量無(wú)法與科倫藥業(yè)、中國(guó)生物制藥、恒瑞醫(yī)藥、瀚森制藥、石藥集團(tuán)、華海藥業(yè)相比，但集中度卻是最高的，2021年首仿產(chǎn)品在公司制劑產(chǎn)品收入中占比為44.7%。截至2023年6月，擁有11個(gè)首仿藥物，申報(bào)中仿制藥多為首仿或前三品種，對(duì)應(yīng)樣本醫(yī)院銷售空間約110+億元，其中大品種包括磷酸西格列汀片、乳果糖口服溶。2020年4月3日早晨，處于風(fēng)暴中心的瑞信咖啡董事長(zhǎng)陸正耀發(fā)了一條“元?dú)鉂M滿“的朋友圈，然后被嘲笑一整年。2016年2月，黃崢開始寫公眾號(hào)，這些文章在此后幾年里閱讀量寥寥數(shù)千。在最后一篇文章《把“資本主義”倒過(guò)來(lái)》中，黃崢寫下對(duì)“窮人生意“的思考：“富人”有資本、“錢多”，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；“窮人”“錢少”抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。于是“窮人”需要向“富人”購(gòu)買這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力。保險(xiǎn)這種產(chǎn)品進(jìn)一步促進(jìn)了財(cái)富從沒錢人向有錢人的轉(zhuǎn)移，說(shuō)它是資本主義的極致是因?yàn)樗M(jìn)一步放大了資本的力量。存不存在一些機(jī)制能讓窮人也能賣“保險(xiǎn)”給富人，窮人也能賣一些自己的“軟實(shí)力”、自己的意愿、抗風(fēng)險(xiǎn)能力給富人，從而實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的反饋，周期更短的錢從富人向窮人回流的循環(huán)呢？曾經(jīng)被大部分人瞧不起的下沉市場(chǎng)、長(zhǎng)尾市場(chǎng)，已然崛起。映射到醫(yī)療領(lǐng)域，創(chuàng)新藥械的國(guó)產(chǎn)替代將進(jìn)入加速期。集采在某種意義上也是“錢從富人向窮人回流“，在DRGs和集采政策下，高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)器材競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。超聲設(shè)備、內(nèi)窺鏡、CT國(guó)產(chǎn)率僅10%-30%，IVD領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)率僅在30-40%，骨科、神經(jīng)介入和電生理領(lǐng)域，替代空間仍然可期。據(jù)安信證券對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的復(fù)盤，奶酪、空調(diào)產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代加速期分別在2020-2021年和2000年前后，標(biāo)桿企業(yè)妙可藍(lán)多、海爾股價(jià)分別上漲 467%和1018%。生物類似藥也長(zhǎng)期處于鄙視鏈末端，但商業(yè)爆發(fā)力秒殺某些名聲在外的創(chuàng)新藥。齊魯制藥繼續(xù)悶聲發(fā)大財(cái)，驗(yàn)證大品種+首仿生物類似藥的威力。貝伐珠單抗原研藥安維?。_氏）于2010年中國(guó)獲批的同時(shí)，齊魯制藥即立項(xiàng)研發(fā)，安維汀在中國(guó)的專利保護(hù)2018年到期，2019年12月齊魯制藥貝伐珠單抗生物類似藥安可達(dá)首仿上市，2020 年銷售額18億元，2021年，安可達(dá)在樣本醫(yī)院的銷售額幾乎是安維汀的兩倍，成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的生物類似藥，2022年銷售超過(guò)40億元。2023年12月，齊魯制藥奪得阿柏西普國(guó)內(nèi)首款生物類似藥，原研藥（再生元/拜耳）2022年全球銷售額96.47億美元，位居全球暢銷藥TOP10。復(fù)宏漢霖是憑借產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)盈利的第一家港股創(chuàng)新藥企，2023年前三季度生物類似藥整體銷售額25億元，同比增長(zhǎng)43%。漢曲優(yōu)（首個(gè)國(guó)產(chǎn)曲妥珠單抗）2022年銷售收入16.94億元，2023年前三季度銷售收入約20.14億元，漢利康（首個(gè)國(guó)產(chǎn)利妥昔單抗）2022年終端銷售額突破10億元。百奧泰3款生物類似藥國(guó)內(nèi)上市，托珠單抗類似物、貝伐珠單抗類似物在美國(guó)獲批，烏司奴單抗全球臨床已結(jié)束，預(yù)計(jì)2024H1在中國(guó)及美國(guó)提交BLA申請(qǐng)，戈利木單抗即將完成全球III期，司庫(kù)奇尤單抗類似藥正在進(jìn)行入組。據(jù)美國(guó)普享藥協(xié)會(huì)2022年9月報(bào)告，生物類似藥平均售價(jià)，比品牌生物藥價(jià)格低50%以上，生物類似藥2021年為美國(guó)節(jié)省醫(yī)療成本70億美元。在中國(guó)也是這樣，生物類似藥以低價(jià)快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，降低患者負(fù)擔(dān)。漢利康上市當(dāng)年價(jià)格1648元/支（100mg/10ml），僅為羅氏原研美羅華的70%，上市半年后又降至1398元/支。安可達(dá)上市后以1266元/支（4ml:0.1g）掛網(wǎng)銷售，較羅氏原研安維汀降價(jià)34.55%。生物類似藥幫助患者以平價(jià)盡快分享到主流創(chuàng)新藥的臨床價(jià)值。2023Q3，Biotech商業(yè)化進(jìn)程出現(xiàn)危險(xiǎn)信號(hào)，部分上市3年左右的明星藥物停止銷售爬坡，再鼎醫(yī)藥核心產(chǎn)品PARP抑制劑則樂4160萬(wàn)美元，環(huán)比下降3.3%，榮昌生物ADC藥物維迪西妥單抗，在泰它西普掩護(hù)下星光黯淡。面對(duì)下沉、長(zhǎng)尾藥物，部分人氣爆棚的在研創(chuàng)新藥有一種居高臨下的優(yōu)越感，也可能遭遇意想不到的滑鐵盧。華創(chuàng)醫(yī)藥在2024年度投資策略中，發(fā)出券商研報(bào)中罕見的警告：我們認(rèn)為當(dāng)前無(wú)論是減重的 GLP-1 靶點(diǎn)、AD 領(lǐng)域、NASH還是腫瘤領(lǐng)域的 ADC技術(shù)等，最終大部分公司都無(wú)法兌現(xiàn)或者實(shí)現(xiàn)銷售預(yù)期，但一定會(huì)有小部分公司兌現(xiàn)利潤(rùn)和市值更上一個(gè)臺(tái)階。小分子口服藥素有成本低、依從性好的優(yōu)勢(shì)，但GLP-1平替的最佳選擇不是小分子口服藥，而是司美格魯肽生物類似藥，有望成為老年群體降糖藥升級(jí)的主要方向，石藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、麗珠集團(tuán)、四環(huán)醫(yī)藥均進(jìn)入臨床III期。在諾和諾德長(zhǎng)效GLP-1矩陣中，Ozempic（注射用降糖藥）銷售額是Rybelsus（口服降糖藥）的5倍，考慮到兩者增速懸殊，這一差距必然還將擴(kuò)大。底層原因有兩個(gè)。一是GLP-1小分子口服藥臨床獲益需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)體現(xiàn)，特別是減重效果方面。在PIONEER PLUS IIIb期臨床試驗(yàn)中，患者基線96.4kg，口服司美格魯肽治療52周后，14mg劑量組減重4.4kg（約4.56%）、25m劑量組減重7.0kg（約7.26%）、50mg劑量組9.2kg（約9.54%），與司美格魯肽注射劑型、替爾泊肽有明顯差距。不過(guò)在OASIS 1 IIIa期臨床試驗(yàn)中，口服司美格魯肽68周平均減重15.1%。二是沒有依從性和成本優(yōu)勢(shì)?？诜久栏耵旊纳锢枚葍H有1%左右，劑量遠(yuǎn)高于注射劑型，每日一次，限制頗多，患者需整夜禁食，喝水不能超過(guò)120ml，服藥后至少30分鐘才能進(jìn)食。司美格魯肽注射劑型每周一次，預(yù)充注射筆操作簡(jiǎn)單，便利性反而突出。司美格魯肽小分子口服藥面臨的挑戰(zhàn)是，低 pH 值、蛋白水解酶活性導(dǎo)致其在胃中被降解、胃腸道表皮的滲透性有限，從而導(dǎo)致其生物利用度極低。諾和諾德使用吸收增強(qiáng)劑 SNAC 修飾司美格魯肽，防止胃蛋白酶對(duì)多肽藥物的降解，在細(xì)胞膜表面借助濃度梯度使司美格魯肽穿透胃黏膜，從而吸收入血。不是誰(shuí)都有諾和諾德的能力，小分子GLP-1新入局者正面臨著研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，近期密集撲街。12月1日，輝瑞第二款小分子GLP-1研發(fā)失敗，Danuglipron治療肥胖IIb期臨床數(shù)據(jù)顯示，治療26周減重5%-9.5%，治療32周減重8%-13%，但安全性較差，停止治療比例超過(guò)50%，一天兩次制劑不再推進(jìn)到III期臨床。12月18日，碩迪生物大跌43%，小分子GLP-1受體激動(dòng)劑GSBR-1290 IIa期臨床數(shù)據(jù)顯示，兩個(gè)劑量組治療12周HbA1c分別降低1.01%、1.02%，體重分別降低3.51%、3.26%，療效沒有競(jìng)爭(zhēng)力。華東醫(yī)藥2020年12月開始小分子GLP-1 TTP273降糖適應(yīng)癥的II期臨床，時(shí)隔3年后，華東醫(yī)藥通知原研方vTv Therapeutics，決定停止TTP273的進(jìn)一步開發(fā)。禮來(lái)orforglipro技術(shù)路線是非肽類口服小分子 GLP-1RA，可避開多肽口服技術(shù)瓶頸，成本低療效好，可能是突圍之路。小分子GLP-1的尷尬之處在于，既不接地氣，臨床獲益也沒有高出一籌。這是一個(gè)縮影，警惕偽景氣創(chuàng)新藥，不高不低，可輕易被更便宜或更有臨床價(jià)值的藥物替代。限于篇幅，定價(jià)遠(yuǎn)超目標(biāo)群體承受力的創(chuàng)新藥械待以后分析。平替是一個(gè)中性詞，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)會(huì)。在一個(gè)周期碰撞的時(shí)刻，難免有破碎感，但也在醞釀新邏輯新機(jī)會(huì)。
來(lái)源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
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