2023年醫(yī)藥行業(yè)中最慘的板塊是誰？CXO必然能夠占得一席之地。2023年，醫(yī)藥行業(yè)已逐漸有了觸底反彈的跡象，A股醫(yī)藥生物板塊493家企業(yè)中有273家實現(xiàn)上漲。但CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）行業(yè)在2022年遭受慘烈下跌之后，2023年繼續(xù)探底。A股市場所屬同花順行業(yè)包含醫(yī)療研發(fā)外包的28家上市公司中，22家下跌，占比78.6%，平均跌幅超36%。自2021年下半年以來，整個CXO行業(yè)在經歷了長達三年的暴漲期之后，進入了估值調整期。2021年-2023年期間，關于CXO行業(yè)產能過剩、成本提高、國際貿易環(huán)境變化等危機如達摩克利斯之劍高懸于頂。2023年，A股28家CXO公司中22家下跌，平均跌幅達36.57%，在2022年總市值縮水3000多億元的基礎上，繼續(xù)縮水約1700億元。目前整個A股CXO行業(yè)總市值約5000億元。據不完全數(shù)據統(tǒng)計，28家CXO公司中股價實現(xiàn)正增長的6家公司，分別是諾泰生物、普蕊斯、百花醫(yī)藥、博濟醫(yī)藥、金凱生科和成都先導。
6家股價正增長的CXO公司（新上市公司以發(fā)行價為準）諾泰生物是2023年CXO行業(yè)中最大的贏家，全年股價上漲95.95%，在整體低迷的CXO行業(yè)中獨樹一幟。諾泰生物的成功，正是因為踩在了GLP-1概念的風口上。隨著利拉魯肽、司美格魯肽、替爾泊肽等GLP-1產品的爆火，弗若斯特沙利文的預測，全球多肽CDMO市場規(guī)模有望從2020年的20億美元增長至2030年的79億美元，年復合增長率達14.7%。諾泰生物是國內少數(shù)幾家以多肽藥物為主要研究和發(fā)展方向的CDMO企業(yè)之一。經過多年自主研發(fā)，建立了基于固液融合的多肽規(guī)?；a技術平臺，具備了側鏈化學修飾多肽、長鏈修飾多肽數(shù)公斤級大生產能力，如利拉魯肽、艾博韋泰等長鏈修飾多肽藥物的單批次產量已超過5公斤，在產能、質量和生產成本上極具競爭力。2023年5月，諾泰生物公告稱，子公司杭州澳賽諾同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計合同金額約1.02億美元的cGMP醫(yī)藥高級中間體7年供貨合同，為其長期業(yè)績增長奠定了基礎。2023年A股CXO中僅有兩家成功IPO上市，分別是金凱生科和萬邦醫(yī)藥，合計融資23.48億元。金凱生科是一家小分子CDMO服務商，長期專注于中間體化合物的合成與制備，可提供從小容量到多噸位的商業(yè)化生產的靈活產能，在氟化領域擁有特殊優(yōu)勢。金凱生科能在一眾CXO中脫穎而出、股價逆勢上漲11.63%，依舊是與GLP-1概念有關。招股書顯示，金凱生科與諾和諾德、禮來均有合作，其生產的SNAC相關中間體已被成功應用于口服司美格魯肽上，用于將藥物傳遞到腸道黏膜，避免被胃酸侵蝕和酶解。過去幾年CXO行業(yè)始終保持15%以上的增長率，被稱為醫(yī)藥行業(yè)“穩(wěn)賺不賠”的買賣，但在新冠疫情紅利消失之后，整個行業(yè)都陷入了短期陣痛。2023年，28家CXO公司前三季度合計營收713.77億元，其中21家實現(xiàn)營收正增長，平均增速均值為24.67%，較2022年大幅放緩。排名前五的CXO公司營收合計547.12，占比76.65%，市場集中度逐漸提高。凈利潤方面，28家CXO公司2023年上半年合計凈利潤166.67億元，其中13家出現(xiàn)負增長，3家出現(xiàn)虧損。同樣，排名前五的CXO公司凈利潤合計142.72億元，占比85.63%，兩極分化愈加明顯。營收及凈利潤排名第一的依舊是藥明康德。2023年前三季度，實現(xiàn)營收收入295.41億元，同比增長4.04%；歸母凈利潤80.76億元，同比增長9.47%；扣非后歸母凈利潤為77.09億元，同比增長23.7%。2023年，沒有了新冠大訂單的加持，藥明康德業(yè)績增長回歸正常，剔除新冠商業(yè)化項目后，營業(yè)收入同比增長23.4%。這主要得益于美國和歐洲收入的強勁增長，其中美國客戶收入194億元，同比增長36%，遠超中國及其他地區(qū)客戶。凈利潤增長最快的是普蕊斯，2023年前三季度凈利潤首次突破1億元，達到1.01億元，同比增長164.05%。2022年5月上市的普蕊斯營業(yè)收入均來自SMO業(yè)務，是國內SMO行業(yè)第一梯隊公司，累計執(zhí)行超過2800個項目，全國員工人數(shù)超4000人，服務范圍覆蓋180多個城市，CRC人數(shù)位居行業(yè)第二，覆蓋城市位居行業(yè)第一。得益于持續(xù)增長的業(yè)務覆蓋面，2023H1普蕊斯新簽訂單6.29億元，同比增長32.94%，在手訂單17.54億元，同比增長35.88%，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長奠定基礎。CXO本質上就是為藥企解決降本增效的問題，所以掌握最新的技術并通過不斷技術進步控制成本，是CXO公司核心競爭力的所在。2023年前三季度，28家CXO公司研發(fā)費用合計40.71億元，有24家公司研發(fā)費用同比增長，平均同比增長31.13%。
24家CXO公司研發(fā)投入情況（數(shù)據截至2023.09.30）近年來康龍化成持續(xù)加碼研發(fā)投入，2021年-2023年前三季度，研發(fā)費用增長率分別為44.07%、86.02%及67.22%；研發(fā)費用率也從2021年的2.04%增長至3.47%，一體化服務能力得到持續(xù)提升。與此同時，康龍化成頻頻收購、擴大產能、布局新業(yè)務，新興業(yè)務盈利能力持續(xù)改善。2023年前三季度，營收與凈利潤分別為85.6億元、11.39億元，分別同比增加15.64%、18.51%，收入規(guī)模持續(xù)擴大，穩(wěn)坐國內CXO行業(yè)第二寶座。此外，隨著過去一年多時間里，大量傳統(tǒng)藥企、原料藥企業(yè)、甚至Biotech跨界進入CXO行業(yè)，包括信達生物、三生國健、東曜藥業(yè)、康希諾等，在小分子、大分子、ADC、mRNA等各個領域涉足，行業(yè)內卷不斷加劇。激烈的競爭下，28家CXO公司中，有16家出現(xiàn)毛利率下滑，平均下滑幅度超過12%。但也有百花醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、普蕊斯、藥明康德、金凱生科毛利率同比增幅在10%以上。九洲藥業(yè)的主營業(yè)務主要包含原料藥和CDMO兩塊，近年來CDMO業(yè)務收入占比持續(xù)提升，從2017年的25.44%提升至2023年H1的76%。由于CDMO業(yè)務的毛利率高于原料藥業(yè)務，所以九洲藥業(yè)的毛利率也從2017年的31.16%提升至2023年39.31%。九洲藥業(yè)也被視為原料藥企進軍CXO行業(yè)的樣本。2019年及2021年，通過收購諾華蘇州原料藥工廠和Teva杭州工廠，大幅擴充自身CDMO的產能的同時，獲得了跨國工廠的高端生產設備和技術，并與海外大客戶建立了深度合作。2023年的CXO行業(yè)日子不好過，不少CXO企業(yè)業(yè)績放緩甚至虧損，大裁員、結構調整等消息頻傳，這其中自然有行業(yè)內卷的因素，但新冠疫情透支行業(yè)增長預期也是重要原因。2024年，新冠疫情影響徹底不在，屆時各大公司業(yè)績反映出的才是CXO行業(yè)真正的底色。
2.《普蕊斯：在手訂單17億，被低估的醫(yī)藥SMO行業(yè)龍頭！》，量動勢能，2023-10-26
3.《多肽CDMO產業(yè)鏈解析》，獨角獸智庫，2023-10-28
來源：藥智網 ，作者陳正青
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