石藥集團(tuán)寒冬出擊,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大資本運(yùn)作浮出水面

去年A股漲幅第一的醫(yī)藥股,花落百利天恒這一黑馬身上,全年漲幅高達(dá)413%。


第二呢?是漲幅300%的新諾威。


可能很多朋友未聽過新諾威這家公司的名字,但換個(gè)名字大概就不陌生了——石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司。


沒錯(cuò),新諾威是石藥集團(tuán)的創(chuàng)新藥平臺(tái)。驅(qū)動(dòng)新諾威股價(jià)暴漲的因素在于,其去年8月30宣布對石藥子公司巨石生物增資,獲得了包括PD-1、ADC、mRNA疫苗等在內(nèi)的創(chuàng)新藥管線。


18.7億元的增資,撬動(dòng)了新諾威當(dāng)前至少258億元的市值增長。


而巨石生物只是開始,石藥集團(tuán)的內(nèi)部資產(chǎn)戰(zhàn)略性騰挪還在繼續(xù)。


1月10日,新諾威發(fā)布公告,將籌劃現(xiàn)金、股份支付以收購石藥子公司百克生物。后者的核心資產(chǎn)是,年銷售額超10億的升白藥津優(yōu)力以及長效GLP-1受體激動(dòng)劑TG103。


對于新諾威來說,百克生物要業(yè)績有業(yè)績,要故事有故事,這勢必為其帶來更大的想象空間。


至此,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的資本運(yùn)作案徹底浮出水面。


隨著運(yùn)作繼續(xù),新諾威在A股再造一個(gè)石藥集團(tuán),甚至市值超越石藥,也不是沒有可能。


當(dāng)然,回歸業(yè)務(wù)邏輯,石藥集團(tuán)的操作,本質(zhì)上是一個(gè)藥企如何利用資本市場,尋找更大確定性的觀察樣本。


公司核心目的,是利用新諾威以及A股的高估值,實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)新資產(chǎn)的曲線上市及融資渠道的拓寬,為all in創(chuàng)新打下更扎實(shí)的基礎(chǔ)。


在A股IPO難度升級的當(dāng)下,石藥集團(tuán)打造的“A+H”模式,或許給一些藥企帶來啟發(fā)。


/ 01 /

新諾威的轉(zhuǎn)身


過去一年,新諾威在A股風(fēng)光無限。 


Choice數(shù)據(jù)顯示,2023年申萬醫(yī)藥生物行業(yè)中,全年漲幅最高的是百利天恒(413%),其次就是新諾威(300%)。


讓新諾威股價(jià)暴漲的分水嶺是2023年8月30日,其公告籌劃對石藥集團(tuán)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資,取得標(biāo)的公司51%以上的股權(quán)。


在介紹這起徹底改變新諾威命運(yùn)的收購案之前,先來簡單介紹一下新諾威。


此前,新諾威作為石藥集團(tuán)的子公司,主要業(yè)務(wù)是大健康領(lǐng)域功能食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主要產(chǎn)品是咖啡因、阿卡波糖原料以及維生素C含片果維康。


2019年,新諾威登陸A股,成為中國紅籌公司分拆回A的第一股。2022年,其營收26億元,同比增長42%,凈利潤7.27億元,同比增長85%。但業(yè)績大增主要是依靠并購及原料藥漲價(jià)帶來的,并不可持續(xù):


上半年,原材料價(jià)格下降3成,憑借銷量增長保持了營收5%的增長,三季報(bào)增速再次下滑。


如果僅是這樣一門生意,很難在醫(yī)藥大熊市中逆勢暴漲。畢竟,百利天恒是新股,且手握雙抗、ADC技術(shù)平臺(tái),再加上年底其與BMS達(dá)成83億美元的重磅交易,才推動(dòng)了造富神話。


新諾威真正承載的是,石藥集團(tuán)加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的殷切期望。


上文提及,去年8月份,石藥集團(tuán)正式開始了資產(chǎn)優(yōu)化配置,將巨石生物注入新諾威。


巨石生物是石藥集團(tuán)下極其重要的生物藥資產(chǎn)平臺(tái)之一,管線布局囊括抗體類、ADC以及mRNA疫苗。


雖然巨石生物2019年才成立,但卻在與沃森生物、康希諾等眾多藥企角逐mRNA新冠疫苗研發(fā)的賽道中,率先推動(dòng)mRNA新冠疫苗上市。


目前,巨石生物在研項(xiàng)目20余個(gè),其中處于申報(bào)上市階段的產(chǎn)品2款,分別為PD-1(SYSA1801)和奧馬珠單抗(SYSA1903)。


可以說,巨石生物正處在蛻變前夜,兩款重磅產(chǎn)品獲批在即,管線布局亦不缺乏后勁和深度。


按照公司的說法是,增資完成后,新諾威可憑借巨石生物進(jìn)入生物創(chuàng)新醫(yī)藥的前沿領(lǐng)域,為將新諾威打造成為領(lǐng)先的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物醫(yī)藥平臺(tái)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),后續(xù)新諾威將繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新投入,強(qiáng)化新諾威“CSPC Innovation”的創(chuàng)新本質(zhì)。


透過“CSPC Innovation”這一點(diǎn),不難看出,新諾威承載的是石藥集團(tuán)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重任。


/ 02 /

19億增資撬動(dòng)260億市值


自增資巨石生物的公告一出,新諾威的股價(jià)開始一路飆漲。


2023年8月31日,新諾威股價(jià)漲停。這成了公司命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn),此后其股價(jià)不斷創(chuàng)新高,而在此之前,其股價(jià)長期橫盤,在9-12元/股間反復(fù)波動(dòng)。


以新諾威8月30日12.78元/股的收盤價(jià)計(jì)算,截至目前漲幅達(dá)181%;而如果以12月6日股價(jià)創(chuàng)下歷史最高(48.74元/股)計(jì)算,2個(gè)月時(shí)間,其股價(jià)暴漲281%。


去年年初,公司市值不過100億元,發(fā)布增資公告當(dāng)日市值149.6億元,年底市值最高曾達(dá)到570.7億元,盡管目前有所回落,但也高達(dá)407.7億元。


而撬動(dòng)這一切的代價(jià),是對巨石生物18.7億元的增資。


沒錯(cuò),新諾威以18.7億元現(xiàn)金增資巨石生物,獲得其51%的股權(quán)。而根據(jù)公告,后者的評估價(jià)值為17.98億元,其中,賬面凈資產(chǎn)為6.8億元,管線評估值為10.5億元。


盡管新諾威給予了巨石生物100%的估值溢價(jià),但卻通過18.7億元撬動(dòng)了自身258億元的市值增長。


通過公告,我們也得以一窺公司對于巨石生物核心管線的估值。


根據(jù)管線不同階段,采取了不同評估辦法。其中,PD-1和奧馬珠單抗處于申報(bào)上市階段,成功率在90%,可以較為準(zhǔn)確預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間,采用收益法評估。而對于一些研發(fā)相對早期的管線,評估價(jià)值則為零。


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事實(shí)上,增資巨石生物并不是結(jié)束,而是石藥集團(tuán)布局A股創(chuàng)新資產(chǎn)的重要試水。 


宣布增資巨石生物后兩個(gè)月后,新諾威將公司名稱更名為石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司,主打“創(chuàng)新”。


而1月3日剛剛完成巨石生物的股權(quán)過戶,新諾威便籌劃了下一起創(chuàng)新藥資產(chǎn)的收購事項(xiàng)。


1月10日,新諾威發(fā)布公告,因籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金,因構(gòu)成重大資產(chǎn)重組而停牌。


這次并購的資產(chǎn)是,石藥集團(tuán)旗下百克生物100%的股權(quán)。


相比巨石生物,百克生物是一個(gè)更大體量的創(chuàng)新資產(chǎn)。石藥集團(tuán)官網(wǎng)顯示,百克生物是集團(tuán)最大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地之一,其已上市產(chǎn)品津優(yōu)力(聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液)是國內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)的長效升白藥,也是石藥集團(tuán)原有的三大核心產(chǎn)品之一,2017年進(jìn)入醫(yī)保后銷售額快速增長。


根據(jù)藥智數(shù)據(jù)-醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)分析,2022年升白藥TOP5品牌(津優(yōu)力、新瑞白、艾多、瑞白和惠爾血)占據(jù)約83%,津優(yōu)力銷售額12.59億元。但石藥集團(tuán)2022年年報(bào)顯示,受到疫情防控等因素影響,津優(yōu)力的增速有所放緩。


相比升白藥,百克生物管線中最具潛力的莫過于長效GLP-1受體激動(dòng)劑TG103。根據(jù)石藥集團(tuán)官網(wǎng)披露,TG103具有兩周注射1次的長效潛能,目前,其肥胖癥適應(yīng)癥已啟III期臨床,糖尿病II期已完成,NASH和阿爾茲海默癥均已獲批臨床。


GLP-1減肥藥是當(dāng)前市場熱點(diǎn),除此之外TG103在研的適應(yīng)癥,無一不是巨大市場。而僅減肥藥這一核心資產(chǎn),就足以讓A股為之瘋狂。


/ 03 /

A+H的另一路徑


很顯然,石藥集團(tuán)獲得的,不僅是子公司市值的增長,而是融資渠道的拓寬。


一旦收購?fù)瓿砂倏松?,加上巨石生物的管線,可以說,新諾威已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)型為一家創(chuàng)新藥企,且管線看點(diǎn)十足,囊括了當(dāng)下創(chuàng)新藥諸多熱門靶點(diǎn)、技術(shù)路線。


對于石藥集團(tuán)來說,通過內(nèi)部資產(chǎn)的戰(zhàn)略性騰挪,本質(zhì)是利用新諾威,以及A股的高估值,實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)新資產(chǎn)的曲線上市。


目前,新諾威在A股市值已經(jīng)超400億元。作為對比,石藥集團(tuán)在港股的總市值“僅”705億元,對應(yīng)其年?duì)I收300億、凈利潤60億元。

 

所以,站在集團(tuán)經(jīng)營、資本運(yùn)作層面,母公司既沒有喪失對子公司的控制權(quán),還將獲得現(xiàn)金,創(chuàng)新藥資產(chǎn)還多了一條融資渠道,且估值相對要高得多。


這對于石藥集團(tuán)后續(xù)的發(fā)展無疑會(huì)帶來顯著幫助。當(dāng)前,石藥集團(tuán)正處在仿制向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期,創(chuàng)新研發(fā)的步伐持續(xù)加快,管線進(jìn)展也不斷。


目前,公司60個(gè)在研進(jìn)入臨床或申報(bào)階段,7個(gè)遞交上市申請。創(chuàng)新藥研發(fā)需要長期砸錢投入,這種情況下,如何利用A股平臺(tái)的融資能力反哺管線,同時(shí)減少母公司研發(fā)支出的現(xiàn)金壓力是值得思考的。

另一方面,既然集團(tuán)已經(jīng)將新諾威視為其創(chuàng)新藥平臺(tái),巨石生物、百克生物并入新諾威,實(shí)際上是有利于內(nèi)部資源整合及管理效率的提升。


當(dāng)然,對于創(chuàng)新藥估值的提升也十分關(guān)鍵。在這種背景下,即使未來石藥集團(tuán)繼續(xù)將創(chuàng)新藥資產(chǎn)注入新諾威,也不必感到驚訝。


/ 04 /

總結(jié)


某種程度上,石藥集團(tuán)的操作,也是藥企“A+H”上市的一個(gè)另類案例。


實(shí)際上,最開始,石藥集團(tuán)希望自己完成這一路徑。2020年,處于加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型階段的石藥集團(tuán),也曾籌劃自身科創(chuàng)板上市,但后續(xù)未能成行。


也正是在這一背景下,新諾威這一平臺(tái),不再只是為了加快保健品、原料藥資產(chǎn)的成長,而是承擔(dān)了更多的任務(wù)。


石藥集團(tuán)的路徑并不容易輕易復(fù)制。但總的來說,如何充分利用自身優(yōu)勢,在資本市場獲得更多獲勝的籌碼,是更多藥企需要考慮的事情。


來源:氨基觀察 ,文/武月

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