“醫(yī)藥一哥”引領出海新方式

近日,“醫(yī)藥一哥”恒瑞再一次引爆醫(yī)藥人朋友圈,它的GLP-1系列管線被打包出售給了一個5月份剛剛成立的美國企業(yè)Hercules,而這場BD的總規(guī)模也刷新了整個醫(yī)藥圈的眼界,交易總額超60億美元。


比這更值得關注的,則是恒瑞的出海方式,或許將改變未來BD交易的模式。

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新的BD方式,
意義何在?

以往BD交易的經典模式,是中國biotech將企業(yè)正在研發(fā)的管線以分期付款的形式轉讓國外的開發(fā)權益給MNC,首先獲得一筆首付款,此后再獲得陸續(xù)的銷售額分成。

以傳奇生物和強生的CAR-T療法藥物西達基奧侖賽為例,該藥在2017年被傳奇生物授權給楊森開發(fā),首付款3.5億美元,此后有多個里程碑付款;從研發(fā)、臨床、生產、注冊到商業(yè)化,傳奇與強生共同參與;分成上大中華區(qū)7:3,全球其他地區(qū)5:5。圈內人士將這種出海稱之為“借船出海”。

借船出海對于中國biotech來說無疑是一次劃時代的創(chuàng)新,至少這種相對公平的方式讓大家看到了一家中國biotech的前景遠遠不止于國內,搭上MNC成熟臨床和商業(yè)化的快船,也可以走向星辰大海。

換個角度來看,中國藥企能不能依靠自己的團隊,或者采用合作的形式出海?時至今日,也只有百濟神州、君實生物等少數(shù)幾家中國的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)真正做成過。

而如今,恒瑞又創(chuàng)新了一種介于二者之間的方式:除了首付款、里程碑等,恒瑞醫(yī)藥還將獲得Hercules19.9%的股份。其它的投資機構包括:貝恩資本、Atlas Ventures、RTW資本、Lyra資本,其中貝恩資本出資最多(2.25億美元),股權占比也最高(39.4%)。

恒瑞開創(chuàng)了新的出海方式:由自身出管線,美國基金出錢,美國人來當CEO,而自身占有的股權也可以在未來盡可能去用自身力量,推進該管線的臨床進度與商業(yè)化。

此外,Hercules這家企業(yè)之所以放在美國,自然也是因為GLP-1激動劑在美國的熱度之高比中國更甚。根據(jù)路透社的消息,諾和諾德高級副總裁表示:“自12月以來,在美國的起始劑量Wegovy供應量已增加了四倍,每周至少有20000名美國新患者開始每周注射。

而根據(jù)華泰證券醫(yī)藥團隊的說法,參考viking的市值,2-3年后,如果數(shù)據(jù)不錯,Hercules的價值有望增值到50億美元-100億美元。而在彼時彼刻,恒瑞可以做的選擇也會變多,可以選擇將該公司作為出海的橋頭堡,繼續(xù)增持該公司股權,并參與該項目的商業(yè)化;而如果地緣政治關系緊張,也可以選擇將該公司的股權高價出售給其它美國藥企。

不得不說,這是一個非常完美的期權模型。

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GLP-1——不朽的市場神話

GLP-1激動劑是一款早就已經火出醫(yī)藥圈的藥物,無論是存量規(guī)模巨大的減重降糖市場,還是其經過前沿研究后被證明的對多項適應癥的有效性,都讓其成為了這個時代里民眾關注度最高的drug star,也許多年以后,隨著GLP-1激動劑阿爾茨海默病、戒除煙癮酒癮等多個適應癥的獲批并惠及更廣泛的群體,藥理教材的編者會將其與阿司匹林等不朽的神藥并列。

恒瑞這次打包出售的三條管線,分別為口服小分子GLP-1受體激動劑HRS7535、GLP-1/GIP雙靶點藥物HRS9531,以及下一代長促胰島素產品HRS-4729,這幾款自研的管線,可以看作是恒瑞以fast follow模式打創(chuàng)新藥市場的一個縮影。

前兩款藥物自不必說,司美格魯肽和替爾泊肽的銷售額已驚艷了醫(yī)藥圈投資人數(shù)年,那么剩下的藥物,將搶奪多少市場呢?

據(jù)clinical trials官網顯示,HRS9531已經在今年5月啟動III期臨床研究,做的是MRCT,試驗計劃招募540例受試者,預計將于5月20日開始,于2025年7月30日結束。而如果試驗成功并且能夠順利得到FDA批準,該藥物將于2027年左右上市實現(xiàn)商業(yè)化。該藥目前的臨床數(shù)據(jù)不算多,根據(jù)I期臨床數(shù)據(jù)來看,該藥5.4mg組5周即可減重達到10%,作為對比,根據(jù)替爾泊肽的III期臨床數(shù)據(jù),其前12周的導入期,患者平均體重減輕6.9%。

而HRS9531未來真正要頭對頭競爭的,大概率是viking的VK2735。VK2735與HRS9531同靶點,今年2月27日,viking公開了其VK2735的II期臨床數(shù)據(jù):每周接受VK2735劑量治療的患者在13周后平均體重顯著下降,比基線下降14.7%。

目前來看,二者進度相差不大,未來大概率要在相近時間點上市,因此二者的銷售額估測應當具有一定的可比性。根據(jù)公司自身的估測,該藥將會在美國和歐洲分別實現(xiàn)101億美元和36億美元的營收,而部分分析給出了更高的估值,例如威廉·布萊爾的生物技術分析師Andy T.Hsieh博士,給出了美國144億美元以及歐洲72億美元的銷售峰值預測。

viking今天的市值,大約為123億美元,一般在藥品的III期數(shù)據(jù)揭盲后,按照銷售額峰值3倍數(shù)值來給管線大概估值,而HRS9531這個雙靶點GLP-1激動劑公布III期臨床數(shù)據(jù)后,只要銷售峰值能達到50億美元,那么僅僅這一條管線估值的峰值將達到150億美元。

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格局放大——2024年出海市場復盤

今年1月份JPM大會,MNC大手筆購買管線擴充自身“彈藥庫”。據(jù)美柏資本不完全統(tǒng)計,2024年1月中國醫(yī)藥賣出了18筆,其中不乏幾十億的天價交易,例如舶望制藥與諾華的RNAi療法方向的合作,潛在交易總金額高達41.65億美元。

到了后面幾個月,liscense out則略顯冷清,2月份的liscense out是5筆,且均為披露金額;3月份的liscense out是4筆,唯一披露金額的是百奧泰,潛在交易總金額是600萬美元;4月份的liscense out只有兩筆,不過普方生物被收購金額較大,總金額達到18億美元。

目前,中國的醫(yī)藥大環(huán)境仍然在冬季,無論是一級市場還是二級市場。而liscense out的存在有利于讓這些一級市場,還無法通過IPO公開募股的biotech獲得寶貴的現(xiàn)金流,有助于它們走過黑夜,迎接黎明。不僅如此,醫(yī)藥市場是一個整體,biotech獲得了BD交易的大額資金流入,它們也有更多的資金用來投入藥物研發(fā)和臨床試驗,將會有更多的CXO受益,在我國的醫(yī)藥市場中形成良性循環(huán)。

此次,恒瑞的BD交易不僅開創(chuàng)了BD交易的新模式,介于借船出海和自主出海之間的模式,而且也給我國藥企的liscense out起到了極大的激勵作用,寒冬不會永恒,白晝總會到來。

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結語

恒瑞的新穎BD模式為我國藥企出海開創(chuàng)了新范式,其自身也預期將在這場交易中高位套現(xiàn),獲得巨額回報。這是恒瑞的一小步,卻是我國創(chuàng)新藥出海的一大步!


資料來源:恒瑞醫(yī)藥企業(yè)公告、ClinicalTrials.gov、美柏資本

來源:藥智網 ,作者鄒繼升

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