若干年后，當我們回顧中國醫(yī)療器械的發(fā)展史，2024年上半年這場不大不小的債務危機的成功處置，或許將是微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)展里程中的重要轉(zhuǎn)折點。
在外部的宏觀環(huán)境變化的沖擊之下，疊加內(nèi)部的包括債務危機等微觀因素的催化，這家成立已經(jīng)20多年的中國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，正在轉(zhuǎn)型到一條更務實的戰(zhàn)略路徑。
這種悄然的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是企業(yè)發(fā)展到了一定階段的必然抉擇，也給未來若干年后的企業(yè)發(fā)展前景，帶來了全新的想象空間。
在中國醫(yī)療器械企業(yè)中，微創(chuàng)醫(yī)療毫無疑問將多元化戰(zhàn)略貫徹到了極致。
創(chuàng)立于1998年的微創(chuàng)醫(yī)療，在以冠脈支架產(chǎn)品起家之后，通過自研或者并購的方式，陸續(xù)覆蓋了骨科、心率管理、大動脈及外周介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、機器人、電生理、眼科、醫(yī)美等多個賽道。在品類多元化這個維度，微創(chuàng)醫(yī)療如果自稱行業(yè)第二，估計鮮有同行敢稱行業(yè)第一。從醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，這種多元化戰(zhàn)略并沒有什么問題。相比于創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)常依靠一兩款重磅產(chǎn)品包打天下，國際上成功的醫(yī)療器械巨頭的產(chǎn)品形態(tài)，都是多元化布局、多品類齊頭并進。問題在于，創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)的投入極大，研發(fā)周期較長，在一款產(chǎn)品形成顯著的商業(yè)化銷售之前，需要經(jīng)過漫長的無回報的研發(fā)投入期，這就要求企業(yè)具備極強的現(xiàn)金流管理能力與應變能力，否則極有可能在穩(wěn)健和進取之間失去必要的平衡。在很長一段時間內(nèi)，微創(chuàng)醫(yī)療對于研發(fā)的投入，有著一種近乎于浪漫主義的毫無保留。某位微創(chuàng)醫(yī)療核心團隊成員曾對外表示：我們要做的是一個長期的事，只要能夠生存，就想把有限的盈利投入到無限的研發(fā)中。以2022年為例，微創(chuàng)醫(yī)療的研發(fā)費用占收入的比例達到50%，是全球醫(yī)療器械100強企業(yè)中，研發(fā)支出比例最高的公司。毫無保留地投入研發(fā)，這或許也是微創(chuàng)醫(yī)療在過往20多年中高速發(fā)展、迅速成為中國醫(yī)療器械行業(yè)頭部企業(yè)的底層邏輯之一。在宏觀經(jīng)濟的擴張期，能夠比較容易從資本市場募集資金投入研發(fā)，借力資本市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，這種高舉高打地“All in”研發(fā)的方式，并沒有太大的問題。但是在宏觀經(jīng)濟環(huán)境進入收縮期，自身主力產(chǎn)品也受到集采的影響而盈利能力下降之后，這種仍然在多個賽道齊頭并進、持續(xù)大手筆投入研發(fā)的模式，確實也會給企業(yè)帶來了不小的財務風險。外部環(huán)境變化之后，應該果斷地踩一踩剎車，才能讓企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏適應大環(huán)境的變化。從2024年上半年的這場債務危機來看，微創(chuàng)醫(yī)療的剎車踩得還是稍微慢了一些。但是好在這次的可轉(zhuǎn)債到期的問題最終得到了平穩(wěn)的解決，并且我們明顯看到了微創(chuàng)醫(yī)療在努力地加大了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度。事實上，微創(chuàng)醫(yī)療并非沒有察覺宏觀環(huán)境的變化。早在2022年報業(yè)績會上，微創(chuàng)醫(yī)療就明確強調(diào)“會對研發(fā)費用進行主動調(diào)整，聚焦核心項目、更加關(guān)注研發(fā)效率，按項目優(yōu)先級調(diào)整節(jié)奏”。在2023年財報中，微創(chuàng)醫(yī)療更是在多處明確表示了公司未來戰(zhàn)略調(diào)整的方向，即重視財務報表的健康度和現(xiàn)金流的充裕性。多項關(guān)鍵性數(shù)據(jù)指標顯示，這絕非一個空洞的口號。一個最核心的指標就是：微創(chuàng)醫(yī)療在2023年的研發(fā)、管理兩項費用率，相比于上年同期分別下降了10個和8個百分點。同時，年報披露，2023年末微創(chuàng)醫(yī)療雇員人數(shù)是8,230人，相比2022年末減少1,205人。一切跡象都在表明，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在著手改變：從2023年開始，更注重聚焦核心項目，在對各項目的研發(fā)前景、市場前景等進行綜合評估后，制定研發(fā)投入的新策略。具體而言，對于已經(jīng)處于研發(fā)后期階段、有望在一兩年內(nèi)上市貢獻銷售收入的產(chǎn)品，將優(yōu)先投入研發(fā)資源，對于需要更長周期才能看到結(jié)果的研發(fā)項目，將進行優(yōu)先級的調(diào)整。這是多年以來，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)展戰(zhàn)略上的一個極為深刻的變化：從過往的多條戰(zhàn)線齊頭并進、飽和式投入的“大而全”方式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦m應當下宏觀環(huán)境的有取有舍、以提升財務健康度和盈利能力為首要目標的“斷舍離”方式。結(jié)合此次可轉(zhuǎn)債到期問題的妥善解決，上述這種戰(zhàn)略改變更是細化到了具體的指標。根據(jù)新的可轉(zhuǎn)債協(xié)議約定，微創(chuàng)醫(yī)療承諾在2024年底前虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，2025年底虧損不超過5500萬美元，2026 年中盈利不少于4500萬美元，2026年底盈利不少于9000萬美元。客觀地說，以上目標的達成，絕非一件輕而易舉的事情，需要管理層有“斷舍離”的強大魄力以及堅決執(zhí)行的決心。在進入2024年以來，應該說，微創(chuàng)醫(yī)療對上述目標的執(zhí)行狀態(tài)是不錯的。根據(jù)管理層于業(yè)績說明會上的介紹，截至2024年一季度，微創(chuàng)醫(yī)療的三大費率已經(jīng)相比去年同期成功下降20個點，落到74%左右的水平。其中，一季度的研發(fā)費率下降到25%，管理費率已經(jīng)降到17%，控費力度符合預期。從上述成本端的費率變化可以看出，控費的主要對象是研發(fā)和管理費用，銷售費用甚至略有提升，這說明微創(chuàng)醫(yī)療的控費策略并沒有采用病急亂投醫(yī)式的“一刀切”，而是著力壓縮周期過長的研發(fā)項目、壓縮管理費用，同時力保與銷售收入密切相關(guān)的銷售費用。大力控費的同時，微創(chuàng)醫(yī)療也開始對手中龐大的資產(chǎn)進行了優(yōu)化處置。有媒體報道，進入2024年以來，微創(chuàng)醫(yī)療對包括微創(chuàng)在線、微創(chuàng)康復、奇跡點孵化器、多聞醫(yī)療在內(nèi)的多家子公司進行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，各個子公司都進行了一定比例的裁員。在資產(chǎn)優(yōu)化方面，微創(chuàng)醫(yī)療有必要步子邁得更大一點，尤其對于兩類資產(chǎn)有必要以更大的決心予以堅決的處置。一類是中短期內(nèi)完全看不到盈利的希望，仍然需要集團大量輸血的邊緣業(yè)務，另一類是集團持有的與主業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)。對于上述資產(chǎn)，如果能夠及時剝離處置，在減少企業(yè)“出血點”的同時，也可以換取寶貴的現(xiàn)金流，可謂一舉兩得。拳頭縮回來，是為了更好地打出去；暫時的舍棄，是為了將來更好地獲得。大力控費與堅決進行資產(chǎn)處置，本質(zhì)上還只是起到了成本端“節(jié)流”的作用，要實現(xiàn)扭虧為盈的目標，關(guān)鍵還在于銷售端“開源”。在多年持續(xù)的高強度的研發(fā)投入之下，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在多個細分賽道做到了行業(yè)第一甚至唯一，其研發(fā)儲備之深、產(chǎn)品覆蓋之全，在國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)遙遙領(lǐng)先。在2021年至2022這兩年，微創(chuàng)醫(yī)療有44款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局批準上市，13款產(chǎn)品獲美國食品藥品管理局核準，22款產(chǎn)品獲歐盟安全合格（CE）認證。在2023年，微創(chuàng)醫(yī)療共有44款產(chǎn)品獲得NMPA第三類首次注冊或完成重大注冊變更，19款產(chǎn)品獲得FDA核準，20款產(chǎn)品獲得歐盟CE認證。從銷售端的角度來看，持續(xù)的研發(fā)投入毫無疑問是卓有成效的，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)拿了一手的“王炸”級別的好牌。根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)，目前微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在心血管介入、大動脈及外周血管介入、神經(jīng)介入、電生理四個板塊實現(xiàn)了盈利。在心血管介入板塊的冠脈支架品類這塊起家業(yè)務上，微創(chuàng)醫(yī)療正在走出集采的沖擊，市場份額繼續(xù)保持中國第一、全球前二，并2023年實現(xiàn)了利潤端扭虧為盈。尤為值得一提的是，受高端產(chǎn)品銷售提速等因素帶動，心血管介入業(yè)務的海外收入同比增長71.3%。同時，微創(chuàng)醫(yī)療也在積極推進心血管介入有源產(chǎn)品的研發(fā)，其中旋磨系統(tǒng)已遞交了NMPA注冊申請，震蕩波球囊已完成臨床隨訪，這些都將是未來心血管介入板塊的新增長點。大動脈及外周血管介入板塊是目前微創(chuàng)醫(yī)療盈利能力最強的板塊，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，同比增長32.43%，實現(xiàn)凈利潤4.92億元，同比增長37.98%。大動脈及外周血管介入是公司研發(fā)驅(qū)動戰(zhàn)略的一個典型成功樣板：截至2023年底，先后有八款產(chǎn)品獲批進入國家醫(yī)療器械創(chuàng)新“綠色通道”，其中5款已經(jīng)獲批上市。在2024年一季度，這一板塊繼續(xù)保持高增長的趨勢：收入約3.58億元，同比增加25.38%，實現(xiàn)凈利潤約1.83億元，同比增加48.01%。未來，大動脈及外周血管介入板塊仍然將是公司穩(wěn)健的增長引擎之一。神經(jīng)介入板塊是目前盈利能力排名第二的板塊，2023年實現(xiàn)收入6.66億人民幣，較上年增長21.6%；凈利潤為1.35億人民幣，實現(xiàn)扭虧為盈且增長強勁。微創(chuàng)醫(yī)療的神經(jīng)介入板塊，自2022年起產(chǎn)品上市速度顯著加快，目前獲得批準并商業(yè)化18款產(chǎn)品，此外還有4款產(chǎn)品已獲準進入國家醫(yī)療器械創(chuàng)新“綠色通道”，在中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械企業(yè)中排名第一對于神經(jīng)介入板塊來說，兩大重磅產(chǎn)品彈簧圈、密網(wǎng)支架集采已經(jīng)落地，政策風險已經(jīng)大幅釋放，未來三年的業(yè)績增長具有高確定性。電生理板塊目前的收入和盈利規(guī)模都不大，但是業(yè)務布局已經(jīng)成形：已實現(xiàn)“射頻+冷凍”兩大主流消融能量產(chǎn)品的協(xié)同布局，脈沖電場消融產(chǎn)品的研發(fā)也在穩(wěn)步推進中，是全球市場中少數(shù)同時完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布局的廠商之一，亦是首個能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。2023年，電生理板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入3.29億元，同比增長26.46%；歸母凈利潤568.85萬元，同比增長85.17%在上述已實現(xiàn)盈利的板塊之外，微創(chuàng)醫(yī)療還有多個業(yè)務板塊處于商業(yè)化銷售爆發(fā)的前期。以手術(shù)機器人板塊為例，微創(chuàng)醫(yī)療是全球唯一一家覆蓋了腔鏡手術(shù)、骨科手術(shù)、經(jīng)自然腔道手術(shù)、泛血管手術(shù)和經(jīng)皮穿刺手術(shù)5大領(lǐng)域的公司。由于產(chǎn)品上市時間都較短，手術(shù)機器人板塊尚未盈利，但是已經(jīng)展露出良好的銷售趨勢。2023年，腔鏡手術(shù)機器人圖邁已完成多臺產(chǎn)品裝機銷售，截至2024年3月，已累計在國內(nèi)實現(xiàn)18臺中標，居國產(chǎn)品牌腔鏡手術(shù)機器人銷量榜首。2023年12月，圖邁成功實現(xiàn)首臺海外銷售，實現(xiàn)了國產(chǎn)腔鏡手術(shù)機器人進軍國際市場的關(guān)鍵突破。骨科手術(shù)機器人鴻鵠已實現(xiàn)國內(nèi)外多臺中標/裝機，截至2024年4月，累計實現(xiàn)全球訂單交付量20余臺；在全球累計TKA手術(shù)量突破1,100例，臨床應用覆蓋國內(nèi)外近70家醫(yī)院的骨科、關(guān)節(jié)外科、運動醫(yī)學科，其中美國及歐洲10多家醫(yī)療機構(gòu)完成TKA手術(shù)逾百例。此外，在2023年，前列腺穿刺機器人獲批上市并實現(xiàn)首單銷售， R-ONE?血管介入手術(shù)機器人獲批并達成2臺訂單。有研究機構(gòu)預測，微創(chuàng)醫(yī)療的手術(shù)機器人板塊，在2026年有望實現(xiàn)盈利。總之，在多個核心賽道，微創(chuàng)醫(yī)療都手握該領(lǐng)域極具競爭力的產(chǎn)品管線，這既是多年來潛心研發(fā)的卓越成果，也是微創(chuàng)醫(yī)療走出財務困境的底氣所在。作為在中國醫(yī)療器械行業(yè)摸爬滾打26年的“老兵”，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)構(gòu)筑了完善的銷售體系，擁有可以如毛細血管一般有效地滲透到各大醫(yī)療終端的強大渠道。同時，微創(chuàng)醫(yī)療的核心產(chǎn)品，也在行業(yè)內(nèi)擁有極佳的口碑。曾經(jīng)有醫(yī)生對媒體表示，其所在的醫(yī)院，很多醫(yī)生都是微創(chuàng)醫(yī)療的資深投資者，因為“他們家的東西沒掉過鏈子”。可以說，商業(yè)化成功的必要元素都已經(jīng)具備，就看如何將這手好牌打好。因為債務危機而導致的股價大幅波動，很大程度上是市場的過度反應，微創(chuàng)醫(yī)療仍然是中國醫(yī)療器械行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。德國哲學家尼采曾說：“那些殺不死你的，只會讓你更強大?！?/span>
相信在此次債務危機的洗禮后，微創(chuàng)醫(yī)療在堅決貫徹全新的“斷舍離”戰(zhàn)略之下，通過聚焦核心業(yè)務，降本增效，其長期價值最終必將回歸。
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