事件
近日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布對華301調(diào)查征稅建議，并公開征求意見。征稅產(chǎn)品建議清單將涉及中國約500億美元出口，建議稅率為25%，涵蓋約1300個(gè)稅號的產(chǎn)品，其中涉及醫(yī)藥類產(chǎn)品約130個(gè)稅號，以化學(xué)原料藥、生化產(chǎn)品及其制劑（激素、多肽、免疫產(chǎn)品、胰島素為主），以及部分醫(yī)用設(shè)備（檢測/治療儀器及耗材）為主。
點(diǎn)評
1、我國醫(yī)藥類產(chǎn)品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)差異明顯
根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年我國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口額1166.76億美元。其中，出口607.99億美元，進(jìn)口558.77億美元，對外貿(mào)易順差49.22億美元，完整信息文末附圖可見。
從出口商品分類來看，西藥類產(chǎn)品（西藥原料、西成藥、生化藥）出口金額354.56億美元，占比總額58.32%，醫(yī)療器械類產(chǎn)品（醫(yī)用敷料、一次性耗材、醫(yī)院診斷與治療、保健康復(fù)用品、口腔設(shè)備與材料）出口金額217.03億美元，占比35.70%，中藥類產(chǎn)品出口金額36.40億美元，占比5.99%。細(xì)分領(lǐng)域來看，西藥類中原料藥為出口絕對主力，2017年出口達(dá)291.17億美元，占比出口總額達(dá)到47.89%，近乎一半。
進(jìn)口情況來看，2017年我國醫(yī)藥類產(chǎn)品進(jìn)口額558.77億美元，其中，位居進(jìn)口醫(yī)藥產(chǎn)品之首的西成藥進(jìn)口額171.57億美元，占比進(jìn)口總額30.70%；醫(yī)院診斷與治療設(shè)備進(jìn)口146.31億美元，占比進(jìn)口總額26.18%。
綜合進(jìn)出口角度，貢獻(xiàn)貿(mào)易順差前三的商品分別為西藥原料（203.95億美元）、保健康復(fù)用品（37.82億美元）、醫(yī)用敷料（20.59億美元）；后三位分別為西成藥（-137.01億美元）、醫(yī)院診斷與治療（-52.29億美元）、生化藥（-52.01億美元）。
總體來看，由于目前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國家差距仍然較大，商品出口貢獻(xiàn)貿(mào)易順差的主要為低附加值的原料藥與低值器械、耗材，高附加值的化學(xué)藥、生化藥和診斷試劑等仍然處于貿(mào)易逆差中，進(jìn)出口結(jié)構(gòu)差異明顯。
2、貿(mào)易戰(zhàn)中的避風(fēng)港：美國征稅清單覆蓋廣泛但影響有限
近日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布對華301調(diào)查征稅建議，建議稅率為25%，涵蓋約1300個(gè)稅號的產(chǎn)品，其中涉及醫(yī)藥類產(chǎn)品約130個(gè)稅號。整體來看，美國發(fā)布的征稅清單覆蓋全面，以醫(yī)藥中間體、化學(xué)原料藥、生化產(chǎn)品及其制劑以及醫(yī)療器械為主，相關(guān)重點(diǎn)品種為抗生素、維生素、胰島素、各類激素、腺體分泌物（人、動(dòng)物及其他）、抗抑郁藥、芳香族化合物、疫苗、血液制品、感冒藥、藥包材、診斷試劑；心電圖、核磁共振、除顫器、牙科、眼科、骨科等各類器械；針頭、縫線等耗材。目錄中涉及品類看似繁多，但整體規(guī)模并不大，詳細(xì)清單梳理見文末附表。
2.1、原料藥：寡頭格局已形成，增稅影響有望下游傳導(dǎo)
隨著關(guān)鍵技術(shù)的突破和發(fā)達(dá)國家對高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，我國已逐漸成為世界原料藥中心，并且我國原料藥企業(yè)已在多個(gè)關(guān)鍵原料藥品種中已成為全球寡頭。根據(jù)中國醫(yī)藥報(bào)信息，2017年我國原料藥共出口到195個(gè)國家和地區(qū)。美國為僅次于印度的我國第二大原料藥出口目的地，全年進(jìn)口我國原料藥39.2億美元，同比增長23.84%，約占2017年我們原料藥出口總金額的13.5%。
我國對美國出口占比較大的原料藥品類包括抗生素類（含青霉素鉀鹽等）、激素類（地塞米松等）、維生素類（VC等）、和解熱鎮(zhèn)痛類（撲熱息痛等）原料藥產(chǎn)品，而本次征稅目錄中主要包括抗生素類、精神類、激素類和解熱鎮(zhèn)痛類原料藥，由于上述產(chǎn)品屬于附加值較低的品種且環(huán)境污染較嚴(yán)重，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)多數(shù)停產(chǎn)且從發(fā)展中國家進(jìn)口，并且對于大部分品種中國原料藥企業(yè)已經(jīng)形成了全球寡頭的格局，增稅后原料藥制造行業(yè)回流美國可能性小，而增加的稅率也可向下游傳導(dǎo)轉(zhuǎn)移。
石藥集團(tuán)、普洛藥業(yè)、華海藥業(yè)、創(chuàng)諾醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、浙江醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、江西天新、浙江化工、新華制藥10家原料藥龍頭企業(yè)位居我國原料藥出口企業(yè)榜單前十強(qiáng)，其中上市公司石藥集團(tuán)主要產(chǎn)品維生素C、咖啡因、抗生素，公司公告顯示2017年來自美洲收入約8.51億港元，約占總營收5.51%，預(yù)計(jì)出口產(chǎn)品主要為較低毛利率的原料藥產(chǎn)品，利潤占比更低；普洛藥業(yè)對美出口原料藥業(yè)務(wù)同樣僅占2017年全年?duì)I收5%；華海藥業(yè)普利類和沙坦類藥物和聯(lián)邦制藥抗生素主要出口印度與歐盟國家，對美業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在億元級別。億帆醫(yī)藥海外營收15.43億元，占比總營收35.3%，泛酸鈣業(yè)務(wù)主要出口歐美地區(qū)，但未單獨(dú)披露美國出口收入，新華制藥主要出口產(chǎn)品為布洛芬等解熱鎮(zhèn)痛原料藥，2017年實(shí)現(xiàn)來自美洲營收6.75億元，占比總營收15.1%，考慮到億帆醫(yī)藥和新華制藥在主要原料藥品種的寡頭地位，增稅的影響有望傳導(dǎo)給下游制劑廠商，預(yù)計(jì)自身受到影響有限。
2.2、醫(yī)療器械：中高端器械受到影響較小
本次征稅目錄在醫(yī)療器械領(lǐng)域集中體現(xiàn)于中低端醫(yī)療器械，包括心電圖、核磁共振、除顫器、牙科、眼科、骨科等小型器械，也包括針頭、縫線等一次性低值耗材。2017年中國醫(yī)療器械對美國出口總額達(dá)到58.38億美元，占比醫(yī)療器械總出口額26.9%，為第一大出口目的國。
目前中國與美國醫(yī)療器械進(jìn)出口結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。我國對美國出口醫(yī)療器械中主要為中低端診斷治療器械、保健康復(fù)器械，一次性耗材等，美國本土幾乎不生產(chǎn)中低端醫(yī)療器械，而這些產(chǎn)品又是美國國民日常生活與健康保證必不可少，進(jìn)口需求旺盛，因此中低端醫(yī)療器械領(lǐng)域主要是從中國流向美國。另一方面，中國高端醫(yī)療器械極少出口到美國，且中國進(jìn)口美國產(chǎn)品主要集中于大型器械和高值耗材，在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域主要是從美國流向中國。本次貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計(jì)對出口美國占比較多的中低端醫(yī)療器械廠商影響相對較大，而中高端醫(yī)療器械公司主要市場仍在國內(nèi)，影響不大。
從2017年中國醫(yī)療器械出口企業(yè)十強(qiáng)來看，基本為中低端器械與低值耗材生產(chǎn)企業(yè)。邁瑞醫(yī)療在北美地區(qū)營收超13億元，主要出口產(chǎn)品為影像及護(hù)理設(shè)備，約占營業(yè)收入15%；振德醫(yī)療在北美地區(qū)營收約1.66億元，主要出口產(chǎn)品為紗布、無紡布等敷料與低值耗材，約占營業(yè)收入13%；據(jù)2017年招股書信息，英科醫(yī)療低值耗材產(chǎn)品約65%產(chǎn)品銷往美國，占比較大；開立醫(yī)療在北美地區(qū)營收僅占5%，此外理邦儀器和寶萊特對美出口亦小于10%；在高端器械與高值耗材領(lǐng)域，國內(nèi)公司市場主要集中在國內(nèi)，以體外診斷行業(yè)為例，除萬孚生物（對美出口產(chǎn)品占營收達(dá)10%以上，以毒品檢測為主，2016年已布局美國本土化生產(chǎn)）外，其余公司占比較小。
總體而言，醫(yī)療器械上市公司受貿(mào)易戰(zhàn)的影響不一，高值耗材和高附加值器械領(lǐng)域上市公司主要市場仍在國內(nèi)，收到影響相對較小，而部分美國業(yè)務(wù)占比較大的中低端醫(yī)療器械與低值耗材公司在美國市場需求長期存在，供需關(guān)系短期內(nèi)難以改變，未來有望通過本土化生產(chǎn)或以本土經(jīng)銷商貼牌方式減少增稅影響。
2.3、高附加值產(chǎn)品：美國出口額占比偏小
在西藥制劑、生化藥品以及高端醫(yī)療器械等附加值較大的醫(yī)藥產(chǎn)品領(lǐng)域，中國對美國仍然是大幅逆差，在2017年僅西藥制劑、生化藥品兩項(xiàng)進(jìn)口金額合計(jì)252.05億美元，遠(yuǎn)超出口金額63.4億美元，為美國醫(yī)療領(lǐng)域貿(mào)易順差的主要貢獻(xiàn)者。
在生化藥領(lǐng)域，2017年中國出口總額僅為28.8億美元，本次征稅目錄中包括的血制品、疫苗、胰島素制品等產(chǎn)品面向美國出口額極少，我國依然高度依賴進(jìn)口。目前我國生化藥領(lǐng)域最主要出口產(chǎn)品為肝素鈉，2017年出口額達(dá)到7.88億美元，出口主要針對美國與歐洲。國內(nèi)主要肝素鈉出口企業(yè)健友股份出口肝素原料并非直接銷往美國，而是經(jīng)由第三國，減小了貿(mào)易戰(zhàn)影響。
在西成藥領(lǐng)域，2017年中國出口總額僅為34.6億美元，預(yù)計(jì)出口美國的西成藥約為10億美元級別。雖然美國藥品市場，尤其仿制藥，重度依賴進(jìn)口，但其主要來源國家為愛爾蘭、德國、瑞士等，仿制藥主要來自印度，中國制劑占比極小。從我國西成藥出口企業(yè)十強(qiáng)來看，即使去年出口額位居第一的華海藥業(yè)，測算其出口額僅約為1.2億美元，處于第三的恒瑞醫(yī)藥出口額約1億美元，占公司總收入5%以下，影響有限。其他制劑出口標(biāo)桿企業(yè)如普利藥業(yè)（阿奇霉素、依替巴肽針劑）、翰宇藥業(yè)（利拉魯肽、格拉替雷）等業(yè)務(wù)受到影響更小，并且部分制劑出口公司是采用貼牌生產(chǎn)等靈活方式，受到?jīng)_擊進(jìn)一步減小。
美國為世界仿制藥第一大市場，為全球制劑出口的主要海外市場，但目前我國企業(yè)制劑出口業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，海外制劑業(yè)務(wù)尚達(dá)到一定規(guī)模，制劑出口存量部分受到影響有限，而在增量部分，未來新的制劑出口仍然有望為國內(nèi)制劑公司開辟新市場，帶來營收增量，增稅將對未來制劑出口行業(yè)大方向帶來新的考驗(yàn)，而美國提升稅率并不影響國內(nèi)一致性評價(jià)政策中通過海外認(rèn)證后的紅利，制劑出口企業(yè)國內(nèi)市場增量依然可觀。
3、潛在的新機(jī)遇：貿(mào)易戰(zhàn)推進(jìn)進(jìn)口替代與產(chǎn)業(yè)升級
從目前中美雙方的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和本次征稅目錄來看，貿(mào)易戰(zhàn)對中國醫(yī)藥行業(yè)目前的實(shí)際影響有限，美國將醫(yī)藥生物列入貿(mào)易戰(zhàn)中可能更多是出于未來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略防御角度考慮，這也充分體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)的重要性。目前外部環(huán)境變化已經(jīng)充分反映出國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的迫切性，同時(shí)國內(nèi)多項(xiàng)政策措施的鼓勵(lì)也共同刺激國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)向更高層次轉(zhuǎn)型升級。
貿(mào)易戰(zhàn)為進(jìn)口代替帶來潛在良機(jī)。西藥制劑、生化藥品以及高端醫(yī)療器械等附加值較大的醫(yī)藥產(chǎn)品中，美國對中國的貿(mào)易順差尤其突出。如果下一階段中美貿(mào)易摩擦加劇，中國跟進(jìn)提升該領(lǐng)域的征稅比例，在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)和一致性評價(jià)降原研藥價(jià)格的基礎(chǔ)上進(jìn)一步壓縮進(jìn)口產(chǎn)品利潤空間，反倒會(huì)給國內(nèi)企業(yè)的高附加值產(chǎn)品（主要是高端制劑、高端醫(yī)療器械、大型醫(yī)療設(shè)備）的進(jìn)口替代帶來良機(jī)。尤其是現(xiàn)階段已經(jīng)具備高附加值產(chǎn)品進(jìn)口替代實(shí)力的部分上市公司有望優(yōu)先迎來利好。
中國企業(yè)中已有部分公司具備了進(jìn)口替代能力，其潛在的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)值得期待。如冠脈支架領(lǐng)域的樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療，化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的安圖生物、麥克生物，醫(yī)療影像領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療（未上市）、聯(lián)影醫(yī)療（未上市）。高端制劑方面，通過一致性評價(jià)的高端仿制藥品種將在政策紅利的推廣下最先推進(jìn)原研藥的進(jìn)口替代，長期角度而言搭配強(qiáng)勁銷售實(shí)力的創(chuàng)新藥最終將以me-better或me-best的實(shí)力實(shí)現(xiàn)同治療領(lǐng)域的用藥升級換代。
貿(mào)易戰(zhàn)推動(dòng)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開展產(chǎn)業(yè)升級。目前我國醫(yī)藥商品出口貢獻(xiàn)貿(mào)易順差的主要為低附加值的原料藥與低值器械、耗材，高附加值的化學(xué)藥、生化藥和診斷試劑等仍然處于貿(mào)易逆差中，高附加值產(chǎn)品進(jìn)口依賴突出。貿(mào)易戰(zhàn)在一定程度上削弱此前中國作為世界工廠的低端制造成本優(yōu)勢，倒逼國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)著手產(chǎn)業(yè)升級，從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，從而著眼巨大內(nèi)需市場，展開進(jìn)口替代。
國內(nèi)政策助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，加速進(jìn)口替代。外部環(huán)境變化之外，近年來醫(yī)藥行業(yè)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級、鼓勵(lì)進(jìn)口替代的行業(yè)政策也迎來密集發(fā)布期，醫(yī)藥成為政策重點(diǎn)扶持領(lǐng)域。兩辦發(fā)布的《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》為醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展指明道路；國辦發(fā)布的《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見》鼓勵(lì)仿制藥發(fā)展，加速通過一致性評價(jià)的仿制藥品種進(jìn)口替代進(jìn)程；國務(wù)院發(fā)布的《中國制造2025》行動(dòng)綱領(lǐng)中，“醫(yī)藥”一詞被多次提及，生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械成為重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域之一；《中國制造2025重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖》將生物醫(yī)藥和高性能醫(yī)療器械列為醫(yī)療領(lǐng)域先進(jìn)制造兩大方向。系列的行業(yè)動(dòng)態(tài)集中利好醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，醫(yī)藥領(lǐng)域的進(jìn)口替代將是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期的動(dòng)力。
投資建議：由于中美醫(yī)藥貿(mào)易天然的結(jié)構(gòu)差異，雖然征稅目錄中原料藥、制劑和器械產(chǎn)品與上市公司業(yè)務(wù)品種有所重合，但與醫(yī)藥板塊整體的外貿(mào)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)有望成為中美貿(mào)易戰(zhàn)中潛在的避風(fēng)港。長期來看，貿(mào)易戰(zhàn)增強(qiáng)國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)對內(nèi)需市場的重視，加大創(chuàng)新與研發(fā)的投入，推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高附加值方向升級，尤其推薦關(guān)注目前具備了進(jìn)口替代能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其潛在的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)值得期待，高端醫(yī)療器械和大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域關(guān)注樂普醫(yī)療、安圖生物、邁克生物等，高端制劑領(lǐng)域關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、京新藥業(yè)等
風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口替代不及預(yù)期、稅率提升超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)影響范圍超預(yù)期
自媒體信息披露與重要聲明
注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。
證券研究報(bào)告：《貿(mào)易戰(zhàn)中的避風(fēng)港，進(jìn)口替代加速推進(jìn)》
對外發(fā)布時(shí)間：2018年4月9日
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在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。
投資評級說明
報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)。
行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。
股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
免責(zé)聲明
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺(tái)中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺(tái)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。
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